長期限美債收益率攀升之際，傑克遜霍爾風頭壓過英偉達業績！沃什講話或決定風險資產下一程

智通財經APP獲悉，來自華爾街知名投資機構Allspring Global Investments的資深高管人士安·米萊蒂（Ann Miletti）近日表示，與「全球人工智能算力風向標」——即市值超5萬億美元的AI晶片霸主英偉達（NVDA.US）同樣將於下週出爐的最新業績與未來展望相比，於下週舉行的傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行經濟政策研討會更值得華爾街與散戶投資者們擔憂。

包括米萊蒂在內的多位華爾街資深策略人士近日紛紛警告稱傑克遜霍爾風險大於英偉達財報，他們的底層邏輯一致集中於——隨著10年及以上長期限美債收益率近期以創20年最高點之勢強勢上行令全球風險資產承壓，兩者影響層級已經截然不同。英偉達業績主要重新定價AI算力需求、AI算力產業鏈利潤率與產業鏈訂單，屬於「單一盈利錨」；沃什講話卻有可能同時改變聯準會貨幣政策利率預期、長期限美債期限溢價、美元流動性和全球風險資產分母端貼現率，屬於「系統性定價錨」。

截至8月20日，10年期與30年期美債收益率分別達到4.69%和5.23%，信用債市場的企業基準借貸成本亦已由年初低於5%升至5.5%以上，此後美國財政部意外宣布加碼回購長期國債，然而長期限美債市場僅僅一日便近乎抹去這種干預舉措帶來的積極漲幅；對於依賴巨額AI算力資本支出及債務融資的數據中心建設進程乃至全球AI算力產業鏈基本面前景而言，收益率快速上升會同步壓低項目內部收益率、自由現金流現值和科技股估值倍數。

5.2萬億美元英偉達讓位長期限美債收益率狂飆勢頭，沃什即將發表的重磅講話或將定調全球風險資產下一程

「在所有這些紛繁複雜的事情發生之際，我們努力始終關注的是自己能夠控制的因素，」Allspring股票投資業務主管米萊蒂表示。「從自下而上的角度研究企業，真正弄清楚哪些公司擁有足夠穩健的綜合資產負債表和靈活性，能夠安然度過任何程度市場環境——這才是我們真正關注的領域，也是我們能夠控制的事情。」

米萊蒂週五接受媒體採訪時表示，投資者們在傑克遜霍爾全球央行研討會議召開前應當降低預期。這場由堪薩斯城聯準會主辦，並將由聯準會主席凱文·沃什於8月28日發表主旨講話的超級重磅會議，將在英偉達公布季度業績的兩天之後舉行；英偉達當前最新的5.2萬億美元的市值使其成為全球市值最高的上市公司。

英偉達與傑克遜霍爾會議都將在下週成為華爾街最受關注的焦點。但聯準會主導的這場全球央行會議可能具有更大等級的不確定性，因為自上個月的聯準會FOMC貨幣政策會議以來，10年期以及更長期限的美國國債收益率已經大幅攀升，而沃什在上次聯準會貨幣政策決議之後的新聞發佈會上的模稜兩可表態令許多交易員懷疑他是否願意採取行動應對通脹。

米萊蒂表示，企業基準借貸成本已從年初的低於5%升至5.5%以上。儘管這一絕對水準從歷史角度看並不極端，但「真正可能產生影響的是變動的速度和幅度」——尤其是在當前AI算力相關聯的資本支出規模如此龐大的背景下。米萊蒂同時還擔任Allspring首席多元化官。

本週，全球債券市場的劇烈動盪，以及債市收益率激增導致的全球股市陷入回調可謂是進一步放大了這一擔憂：本週30年期美國國債收益率一度飆升至5.3%以上，隨後美國財政部長斯科特·貝森特決定將原定的債務回購規模擴大一倍至40億美元。這一突如其來的干預曾短暫激發市場樂觀情緒，卻未能帶來持久性質的顯著緩解效應。

在股票市場方面，米萊蒂表示，在7月全球科技股行情已經出現大幅回調之後，她「不介意市場再多調整一些」，因為這將使市場「處於更估值有利的位置，從而真正保持今年餘下時間的穩定」。

她表示，醫療保健板塊和小盤類型工業股是其最為偏好的投資領域。雖然醫療保健股此前表現落後，但隨著投資者們普遍開始看到人工智能驅動醫療保健領域創新變革的潛力，疊加該經典防禦板塊在科技股動盪時期的強大投資吸引力，資金大規模輪動正在逐步形成。

美債收益率狂飆成為華爾街最大壓力測試，沃什可謂掌控全球估值「總開關」

10年期及以上長期限美債收益率短短幾日內飆升所主導的宏觀衝擊正撞上一套異常脆弱的美股籌碼結構，高盛交易台數據顯示，系統性多空策略單日下跌1.4%，超過過去三年日度波動的3個標準差；全球動量因子單日暴跌4.7個標準差，高盛美國動量因子更是在48小時內大幅下挫近7%。這些都意味著當前市場價格不只由基本面決定，也受到槓桿、流動性和量化風控的非線性支配。

與此同時，關於AI超級牛市的市場爭論已從「算力需求是否真實」轉向「盈利增長動能能否追上市場愈發極端的增長預期」，高盛因此將英偉達財報視為更接近中性催化劑；即使業績強勁，只要沃什傑克遜霍爾言論大舉推動實際利率與資本成本繼續上升，半導體、雲計算、AI應用軟體及數據中心供應鏈相關AI算力產業鏈股票仍可能遭遇系統性估值壓縮。

沃什8月28日將發表的聯準會主席生涯首場傑克遜霍爾主旨演講，真正關鍵的不是簡單釋放「鷹派」或「鴿派」措辭，而是在沃什主導的削減前瞻指引框架之下聯準會能否給出可信的抗通脹反應函數——即哪些數據會觸發升息、如何看待3.50%—3.75%的現行利率區間、如何協調縮表與財政部債券回購，以及是否堅守2%通脹目標。

7月聯準會會議紀要顯示，數位官員主張升息25個基點；與此同時，沃什所主導的減少前瞻指引、縮短政策聲明的舉措已經提高政策不確定性。高盛測算，強化央行溝通曾使未來一年利率波動率顯著降低約10%，因此若沃什繼續保持模糊，投資者可能通過要求更高期限溢價來「懲罰沉默」，即便聯準會沒有升息，長期限美債收益率也可能繼續攀升。

對全球科技股而言，最有利的情景並非無條件鴿派，而是沃什給出清晰、可驗證且數據依賴的抗通脹路線圖，從而壓低政策不確定性和長端期限溢價；明確鷹派可能首先推高實際利率和美元、衝擊全球成長股，但有助於重新錨定長期通脹。最危險的組合則是短期口頭寬鬆、長期缺乏財政與通脹約束——這可能造成短端收益率下降、長端收益率反而上升的「熊市陡峭化」；財政部將10年到30年期的美債單次回購規模翻倍至40億美元後，收益率很快恢復上行，更說明市場需要的是可信政策框架，而非短暫流動性干預。