非農澆滅1月降息預期

12月非農

法院毫無意外地推遲了裁決，川普也毫無意外開始整活，昨晚他突然發文提前洩露了非農數據。要知道，大非農可以說是當前股市影響最大的宏觀數據之一，那麼川普此舉會給市場帶來怎樣的影響呢？如此重要的非農數據又能給我們帶來哪些啟發？接下來，我們就來深度解讀這次非農數據。

勞工部數據顯示，12月新增非農就業5萬人，低於預期的6.5萬。同時10月和11月的數據大幅調整，合計共下修7.6萬人，其中大部分調整都發生在10月。同時全年非農新增人數僅為58.4萬人，這是自2020年疫情以來最弱的水準。

不可否認，2025年絕對是戲劇性的一年。先是關稅、貿易戰，後來又有政府停擺、降息、流動性收緊等等。這些因素或多或少都導致了就業疲軟。從好的一面想，今年這些一次性干擾會逐漸消退，宏觀數據面臨的噪音干擾會大幅減少。從壞的一面想，接下來經濟數據若再出問題就真的沒有藉口了，很可能就是經濟真的出現問題。好吧，先翻過這一篇來看行業情況。

12月私營部門貢獻了3.7萬，政府部門貢獻了1.3萬。相比去年同期和上個月，政府貢獻比例提升了一些，這可能是一個擾動項，也可能是11月中旬政府重新開門後的延續效應，但我不認為這個趨勢會繼續下去，因為一來總數偏小而放大了政府佔比；二來小政府的方向沒有發生改變，政府不太可能會大幅擴招。所以我們應該把目光聚焦在更能反映市場真實狀況的私營部門上。

在私營領域，商品端在11月剛回暖後，現在又陷入了疲軟，這次共拖累了2.1萬個就業。其中影響最大的是建築業。建築業的持續疲軟，除了高利率環境壓制房地產開發外，冬季寒冷天氣也造成了施工障礙。不過，如果川普強推2000億購買MBS落地的話，那這很可能會利好整個地產行業，包括股票、原材料、就業市場等等。它或許會在不久的將來全面復甦，我也會持續關注。

接著，服務端這邊本月貢獻了5.8萬個就業，雖不及去年同期誇張的28.3萬個，但也算處於近期高位，有所回暖。

但服務業回暖是因為年末假日行情嗎？以前通常是，但現在不一樣了。服務端就業不僅沒有全面上升，內部結構反而在持續分化。比如，一般會在年末擴招的零售業就延續了疲軟趨勢，本月拖累了2.5萬個就業。而教育醫療依然是服務業的主要支撐，這一項就帶動了4.1萬個就業。

結合去年的數據來看，服務業的分化並非偶然，這種結構已經持續了一段時間，尤其是教育醫療這樣的防禦性行業，它在大小非農數據中都是一枝獨秀的存在。

這反映出，目前宏觀就業的韌性主要來自於逆週期的支持，而不是更廣泛的商業活力復甦。但從微觀投資角度來看，順週期的服務業或許已經來到階段性低位，現在在左側布局這類行業，或許是更具性價比的選擇。

順著表格繼續往下看，在私營工時方面，12月相比過去和去年都沒有顯著變化。這表示企業目前對現有勞動效率保持觀望，還未出現大幅削減工時這一典型的衰退前兆。

不過時薪卻出現了一些擔憂。對比數據可以看到，12月時薪環比上漲了0.33%，同比上漲達3.76%。這組數據不僅超過了25年預期GDP增速，還大幅超過了通脹。

從過往歷史來看，年末薪資雖有上漲規律，但今年的漲幅更明顯，這對通脹和降息敘事並不友好，但對消費會起到一定支撐作用。

最後再把目光轉向失業率。

上個月，由於市場上找工作的人突然變多，導致失業率被動上升0.2%至4.6%（已修正至4.5%）。但12月情況發生了反轉，現在找工作的人變少了，失業率也同步下降到4.4%。

這說明，勞動力市場目前還處於你不找我、我不找你的冷戰模式，勞資雙方都比較被動，企業不擴張不裁員，員工不離職不跳槽，一個字形容就是僵持。

那這是好事嗎？並不是太好。因為現在雖然是平衡的，但也很脆弱。想想去年10月和11月的裁員潮，當時除了AI因素外，還有一部分原因是宏觀流動性收縮間接導致的。那麼接下來，一旦財政再次吸走流動性，或者企業自身營收惡化，就很可能會再度帶來就業的負面影響。

Jason認為，12月非農雖然人數不及預期，看似增加了降息機率，但更能影響聯準會決策的是失業率和工資增速。關於這兩點，失業率被遏制下來，工資增速又在螺旋上升，這左右夾擊，讓1月降息的機率基本歸零。

但沒關係，我們在之前的節目中也多次提到，美股第一季度，甚至包括第二季度都得靠自己，市場本身也不指望聯準會會站出來支撐股市。現在的美股更多還是得靠AI敘事、靠企業盈利，或靠價值回歸。不會像去年第四季度那樣，過於依賴降息敘事和流動性寬鬆。這樣的市場反而更健康，也更持久。