儘管有機構支持，bitcoin仍走弱，考驗投資者信心

• 2025年12月17日
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• 09:57（UTC+8）

比特幣近期的下跌之所以令市場不安，並非因為其規模龐大，而是因為其所處的環境。這種資產在以往理應為其提供支撐的環境下走弱。

沒有發生重大交易所倒閉事件，沒有監管機構的嚴厲打擊，也沒有突然失去機構投資者的准入資格。然而，價格上漲勢頭迅速減弱，比特幣價格遠低於10月份的高點，投資者不得不重新評估近期預期。

本週拋售潮加劇，比特幣單日跌幅一度超過5%，年初至今累計跌幅已達約7%。雖然與以往熊市中的劇烈暴跌相比，此次跌幅並不算大，但由於缺乏明確的催化劑，此次走勢更難解讀。

一個不再對積極信號做出反應的市場

過去兩年，加密貨幣市場經歷了顯著的變革。機構投資者通過受監管的產品擴大了參與範圍，監管機制也更加完善，美國的政治輿論也開始轉向支持數字資產。今年早些時候，比特幣交易所交易基金（ETF）吸引了數十億美元的資金，企業投資者也持續增持加密貨幣。在以往的市場環境下，這些因素很可能支撐著加密貨幣價格的持續走強。

相反，比特幣已從10月初創下的12.6萬美元以上的歷史高點大幅回落。交易量持續低迷，ETF資金流動轉為負值，衍生品市場對重建多頭頭寸的需求也十分有限。即使Michael Saylor的公司Strategy持續買入也未能阻止跌勢，這凸顯了在當前價格水平下，市場新增需求微乎其微。

據Apollo Crypto投資組合經理Pratik Kala表示，鑑於目前已有諸多有利發展，許多投資者原本預期會有強勁的支撐，但後續買盤的缺乏令他們感到意外。

參與度下降正在取代恐慌性拋售

與以往的下跌不同，當前的下跌並非完全由恐慌或強制平倉所驅動。雖然10月初曾出現一波槓桿頭寸的平倉潮，估計減少了190億美元的風險敞口，槓桿作用

槓桿此後並未出現實質性的重建。融資利率依然低迷，期權市場定價謹慎而非看好上漲空間。

這導致了緩慢而漸進的下跌，而非急劇崩盤。市場參與者似乎願意減少投資，但又猶豫是否重新入場，從而造成了價格真空，價格在尋找需求的過程中緩慢下行。

與股票市場脫鉤加劇了不安情緒。

當前環境的另一個顯著特徵是比特幣與傳統風險資產的分化。美國股市持續強勁表現，標普500指數屢創新高，科技股領漲。而比特幣通常與高增長股票走勢一致，但此次卻未能跟上這波漲勢。

這種分化表明，加密貨幣特有的因素目前主導著價格走勢，僅靠更廣泛的風險偏好已不足以推高比特幣價格。對於一些投資者而言，這引發了關於在經濟穩定時期應如何在多元化投資組合中配置比特幣的問題。

長期持有者的拋售壓力

加劇價格壓力的還有老持倉者的拋售。許多長期持有比特幣的巨鯨，其中許多人是在價格遠低於現在時的價格買入的，如今趁著價格上漲拋售，限制了市場吸收供應的能力。雖然這種行為在大漲之後並不罕見，但在新買家稀缺的情況下，其影響會更加顯著。

Kala指出，雖然該行業已實現了許多監管和制度目標，但價格走勢未能證實這些成果，這強化了近期謹慎的前景。

另一種年度衰退

如果比特幣年底收跌，這將是其歷史上第四次年度下跌。然而，與以往的下跌年份不同，這次下跌並非由危機或崩盤引起，而是反映出市場正努力應對資本周轉放緩、投機槓桿降低以及更高的市場信念標準。

目前來看，比特幣似乎正在向一個更為成熟的階段過渡，僅靠積極的市場情緒已不足以支撐其價格。在市場參與度和需求顯著回升之前，即使沒有明顯的負面消息，市場也可能持續承壓。