該策略僅會在極端情況下作為最後手段考慮出售Bitcoin

Strategy執行長Phong Le確認，公司僅會在特定財務條件下考慮出售Bitcoin。Cointelegraph報導，Le在What Bitcoin Did播客中表示，若公司股價跌破淨資產價值且融資選項消失時，才會進行出售。公司因近期發行的優先股，每年需支付7.5億至8億美元的股息義務。Le表示，潛在的Bitcoin出售在數學上是合理的，以保護每股Bitcoin收益。他補充，在市場環境惡劣時，財務紀律必須凌駕於情感之上。

財務壓力加劇財庫模式

Strategy目前持有649,870枚Bitcoin，平均購買價格為每枚74,430美元。該公司的市值對淨資產價值比率於2025年11月降至0.87。DL News報導，這意味著投資者每花1美元，僅能獲得公司所持Bitcoin價值的約80美分。這是自2020年8月開始購買Bitcoin以來，Strategy首次低於1.0的mNAV。

其商業模式依賴於以溢價發行股票來購買更多Bitcoin。當溢價消失時，新股權發行將變得稀釋而非增值。Strategy於2025年前九個月，通過可轉換債券、優先股及市場現貨股票發行，籌集了約200億美元。BeInCrypto指出，隨著STRC股票於7月將股息從9%提高至11月的10.5%，優先股股息成本也隨之上升。新發行的優先股票息超過10%，若未支付，罰息可達18%。

財庫板塊普遍溢價崩潰

我們此前報導，截至2025年9月，25%的上市Bitcoin財庫公司，其股價低於所持資產價值。曾經溢價達200%至700%的公司，到2025年底，這一倍數壓縮至僅4%。隨著投資者不再願意為槓桿Bitcoin敞口支付溢價，這一崩潰波及整個行業。

數十家財庫公司及現貨Bitcoin ETF的競爭，削弱了Strategy的先發優勢。傳統機構現在可直接提供Bitcoin敞口，無需複雜的企業財庫策略。Strategy於11月3日至9日僅購買了487枚Bitcoin，耗資4,990萬美元，這是自11月初以來最少的單週增持。日本競爭對手Metaplanet則通過以Bitcoin持倉作為抵押，獲得了1億美元貸款，而非通過增發股票稀釋股東權益。

估值壓縮威脅到整個財庫公司行業繼續累積Bitcoin的能力。沒有溢價，公司無法發行股票購買Bitcoin而不稀釋現有股東。財庫公司每日平均購買量降至2025年5月以來最低水平。指數剔除風險進一步加大壓力，JPMorgan估算，若主要供應商將Strategy從基準指數中移除，可能被動流出高達28億美元。溢價下降降低了股權發行的可行性，也使可轉債到期時的再融資變得更加複雜。