恐慌性拋售全錯了？Bernstein：真正的牛市結構更穩、更強、更不可能崩盤

近期加密貨幣市場風聲鶴唳，bitcoin 從 10 月 6 日創下的 126,000 美元歷史高點，一路重挫 25%，最低一度跌至 93,000 美元附近；ethereum 也未能倖免，價格一度下探逼近 3,000 美元重要心理關卡，投資人信心瀕臨崩潰。

然而，華爾街知名投行 Bernstein 卻對這波跌勢提出截然不同的看法。該行分析師團隊（由 Gautam Chhugani 領軍）在 11 月 17 日發給客戶的最新報告中明確指出：

「這波下跌完全不像是週期頂峰（Does not feel like a cycle-peak）過後的衰退。」

投資人被「四年魔咒」嚇到

Bernstein 分析師解釋稱，這波賣壓主要來自投資人對「bitcoin 四年減半週期」的恐懼：過去的 2013、2017、2021 年，bitcoin 皆在減半後第 4 年的第四季見頂，因此許多人提前在 2025 年第四季獲利了結，形成了所謂的「自我實現預言」，加深了市場下跌。

不過，Bernstein 強調，現在的基本面與過去已經完全不同。這次僅是「相對較淺的修正」，不會重演過去動輒 60%-70% 的大崩盤，其關鍵原因在於：過去六個月，長期持有者（持幣至少一年）共賣出了約 34 萬枚 bitcoin，但幾乎全數被現貨 ETF 與企業財庫資金接手，賣壓已被強力買盤吸收。

Bernstein 進一步指出，bitcoin 現貨 ETF 的機構持有比例，已從 2024 年底的 20% 上升至目前的 28%，總資產管理規模高達 1,250 億美元。即使過去三週出現了 30 億美元的淨流出，規模依然屹立不搖。分析師形容，這代表「更高品質、更穩定的持有結構」，大幅降低了未來出現更大規模拋售的風險。

微策略 Strategy 不會賣幣，反而準備繼續加碼

針對市場最擔心的「Strategy（前 MicroStrategy）倒貨風險」，Bernstein 也給出明確澄清：微策略的管理層已公開表示「一枚 bitcoin 都不會賣」。目前微策略的槓桿使用也極為保守，股息與資金需求都可輕鬆應付。Bernstein 甚至預測：「Strategy 會在這波修正中繼續買進更多 bitcoin。」

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三大順風持續吹

Bernstein 最後強調，長期的結構性利多也完全沒有改變，這些因素包括：

川普政府上台後將加密貨幣列為戰略優先事項，加密貨幣獲得的政治支持前所未有

Clarity Act 等針對加密貨幣的重要法案預計將在 2025 年底至 2026 年初通過

全球進入降息週期，流動性環境極為有利

綜上，Bernstein 分析師總結，這波回檔反而可能是難得的進場機會，預計 bitcoin 有機會在 80,000-90,000 美元區間築底，隨後開啟下一波上漲。