Aegon“硬刚”美财政部：长债回购加码“意义不大”，陡峭化逻辑不改

智通财经APP获悉，尽管美国财政部长斯科特·贝森特正试图抑制长期债券利率，Aegon Asset Management仍坚定押注，美国短期与长期借款成本之间的利差将继续扩大。

美国财政部周三宣布将10年至30年期国债的流动性支持回购操作规模“至少翻倍”，单次回购上限从20亿美元提高至至少40亿美元。消息发布后，债券市场反应积极，10年期美债收益率下跌6个基点至4.65%，30年期收益率大跌近10个基点至5.18%，而此前一个交易日，30年期美债收益率一度突破5.33%，创2007年以来新高。

但在Aegon投资组合经理詹姆斯·林奇看来，扩大长期美债回购规模“意义不大”，并不会改变他对美国乃至欧洲收益率曲线将继续陡峭化的看法。

美国财政部宣布扩大回购后，美债收益率曲线趋平

数据显示，Aegon旗下的绝对回报债券基金(Absolute Return Bond Fund)过去一个月表现超越80%的同类产品。林奇表示，其成功的策略之一，正是基于“多重结构性因素”押注30年期美债收益率的上升速度快于5年期美债。

林奇表示：“财政方面的问题——赤字规模庞大，超大规模企业债务涌入市场产生影响，通胀率仍然高于目标水平，再加上美联储的沟通不够清晰，这些都给市场注入了额外溢价。我不认为这些因素会很快消失。”

在全球范围内，陡峭化交易(steepener trades)正日益受到对冲基金和其他资产管理机构的青睐。其核心逻辑在于，随着政府债券供应量不断增加，长期收益率必须进一步上升，才能吸引足够买家。

长期债券已成为投资者高度关注的焦点。一方面，通胀压力持续存在;另一方面，由债务驱动的AI热潮使得政府与那些高评级、大规模融资的科技巨头(即“超大规模企业”)在同一市场上争夺买家。

目前，美国30年期国债收益率已突破5%，触及近二十年来的最高水平。与此同时，短期收益率在过去一个月里涨幅收窄，因市场迹象显示美联储并不急于加息。

Aegon旗下规模为1.65亿英镑(约合2.25亿美元)的债券基金，今年迄今回报率达2.36%，收益来源包括短期债券配置、主动久期管理以及陡峭化交易。林奇早在6月中旬就采用了美债陡峭化交易策略。此外，他还押注欧洲和英国长期债券的表现逊于短期债券。

他正考虑在进入2027年时，将陡峭化头寸逐步转换为直接持有长期债券，但对于直接押注债券价格上涨的时机保持谨慎。

“现在情况有点混乱，但我认为这或许会是一个做多的好机会，”林奇说道。“可惜的是，没有人会敲响警钟告诉你，‘没错，现在就是做多的好时机。’”

华尔街如何看待美债回购新政?

美国财政部出手后，美债市场迎来反弹。尽管如此，华尔街对于此次回购调整的看法仍存在分歧。

摩根大通直言，美国财政部扩大回购“治标不治本”。包括Jay Barry在内的摩根大通策略师指出，这一操作本质上只是在处理长期收益率上升的“症状”，并未触及根本问题——当前美国经济接近充分就业，财政赤字仍约占GDP的6%，持续高企的融资需求才是长期利率承压的核心原因。该行警告，若财政部在债务管理上变得更为“机会主义”，进一步偏离“定期且可预测”的传统发行原则，投资者反而可能要求更高的期限溢价，最终推高长期融资成本。摩根大通预计，未来几个财政年度美国融资缺口将超过3.5万亿美元，除非实质性推进财政整顿，否则此次回购调整对长端利率的影响大概率只是暂时的。

巴克莱认为，实际市场影响虽有限，但政策信号意义不容忽视——投资者已明确知晓，若长期收益率继续上行，美国财政部愿意调整发行结构。未来美国财政部还可进一步提高回购规模，或在11月融资会议上明确减少长期国债发行。不过，该行援引日本经验提醒，压缩长债供给只能争取时间，日本2025年削减超长期国债发行后，40年期收益率一度下跌约50个基点，随后却再度创出新高。真正解决问题，最终仍需回归财政整顿。

相比之下，花旗的立场更为积极。该行建议买入20年期美国国债，认为美国财政部此番动作意在限制长端收益率上升，并判断在通胀降温配合下，未来数月美债市场存在较强反弹机会。

从Aegon坚定押注陡峭化，到摩根大通的“治标不治本”警告，再到花旗的乐观布局，表明市场对美债利率走向的博弈远未到终局。