Anthropic百亿入场券

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Anthropic

据彭博报道，Anthropic把信贷额度定在大约100亿美元，但银行提交的承诺总额可能超过这个数字。目前谈判仍在进行，Anthropic也拒绝置评。

循环信贷可以理解成企业的信用卡，银行先承诺放贷资金，公司在需要时提款，在规定时期截止日前还款即可。它本身没有抵押品，完全基于公司的信用、短期偿债能力，以及现金流水平。

但对于一家正在准备上市的超大独角兽来说，情况可能更为复杂。因为对银行来说，公司能否按时还款是一个方面，更重要的可能是，这家银行能不能参与未来的资本运作？

在银团贷款里，承诺金额越高，银行通常拿到的费用越高，之后参与的资本运作就越多，这些运作包括IPO、再融资、并购重组等业务，每一项都会为银行带来丰厚的回报。这就解释了银行为什么愿意积极出钱，因为出钱越多授信越高，往往也会影响未来银行的角色定位。

彭博继续说道，SpaceX提供了一个参照。SpaceX在今年5月把循环信贷额度，从15亿美元提高到50亿美元，一个月后就完成了创纪录的IPO；贷款银行和IPO承销银行的阵容也大致相同。这个案例自然会强化银行对Anthropic项目的竞争。

当然，除了IPO的竞争因素考虑外，Anthropic本身也在高质量增长。彭博说道，公司截至7月底的年化收入ARR超过650亿美元。最近一个完整季度的初步收入超过115亿美元，而去年同期只有7.87亿美元，同比增速将近14倍，并且当季调整后的营业利润已经转正。

彭博认为，Anthropic收入在加速、利润指标在改善，再加上正在接触投资者，这些因素共同推高了银行的授信规模，以及暗示加速了Anthropic的上市时间表。

Jason认为，大银行这波连招在正常不过了，这也是顶级资管和私募无法做到的，因为他们没法帮助客户一条龙服务。按照SpaceX的路径来看，如果Anthropic在9月10月上市，高盛和大摩可能还会受追捧一波。

不过我对Anthropic的财务状况更感兴趣一些。我把过去它的ARR、对应日期和环比增速都拉了出来，这里面有些是官方说法，有些是媒体爆料，但大体上还是可以采信的。

从图中可以看到，从年初到5月中旬，ARR的增速非常好，几乎每个节点都有50%以上。但最近一个节点，就是今天彭博说的650亿对应到7月底这个点，ARR增速放缓到了38%，注意，每个节点的时间差不太一样，如果统一转换成30天复合增速，那么7月底的30天复合增速只有13%，是今年以来的最低增速。远不及智能体AI刚火爆的二月，以及半导体存储狂奔的四五月份，似乎代表AI需求还在，但增速在放缓。

不过，从我过去的职业经验来看，这可能是有意而为之的。我们知道，公司为了IPO会做很多准备，其中之一就是在规则框架下的业绩管理。也就是在IPO前尽可能放缓业绩，在招股说明书公开披露前上量业绩，并更新补充招股说明书，最后，用一个低基数环境下的高增长业绩，拿到一级市场的认可和二级市场的追捧，体现出增长才刚刚开始，还远远看不到头的既视感。

另外，这次还说到调整营业利润扭亏为盈，我不知道它调整项目是什么，也不知道是否过度压缩了研发费，但只要不是特殊变化导致的，起码可以代表Anthropic已经从AI变现阶段，步入到了AI盈利阶段。我认为这个节点的变化，对AI投资的可持续性很有积极作用。从另一个角度说，银行百亿规模级别的授信额度，也证明了Anthropic的正向营业利润和短期偿债能力。