六论做空SpaceX：三重利空叠加，股价必见新低！

SpaceX正面临自6月12日IPO以来最危险的时刻。8月4日盘后首份财报披露与8月6日约9.115亿股限售股解禁的双重利空叠加，构成完美的做空窗口。自从7月9日以来，我们陆续推出了5篇做空SpaceX的报告，全部得到验证；SpaceX上市后股价较IPO后高点已回落约三分之一，我们认为该公司还有继续下行的空间。本篇是本系列的报告的第六篇，请各位多多指正。

SpaceX（SPCX）做空研究报告

报告日期：2026年8月1日

标的：Space Exploration Technologies Corp.（NASDAQ: SPCX）

建议：强力做空

目标价位：75美元（较当前108.37美元下行空间约31%）

一、核心做空逻辑摘要

SpaceX正面临自6月12日IPO以来最危险的时刻。8月4日盘后首份财报披露与8月6日约9.115亿股限售股解禁的双重利空叠加，构成完美的做空窗口。当前股价已从历史高点225.64美元暴跌约50%至108.37美元，而更大的下行压力尚未释放——近1100亿美元新增流通盘的潜在抛压、持续扩大的亏损、以及AI基建的巨额现金消耗，将使股价进一步承压。

二、做空逻辑之一：史无前例的供应冲击

2.1 解禁规模巨大

SpaceX于2026年6月12日以135美元发行价上市，IPO规模达750亿美元。上市时公众流通股比例极低，仅不足总股本的5%可在纳斯达克公开交易。

根据分阶段限售协议，8月4日财报发布后第二个交易日（即8月6日），符合条件内部人士及员工持股的20%（最高9.115亿股）将无条件解除限售。按当前股价测算，对应流通市值约1092亿美元，约为IPO募资总额的1.45倍。这一新增可流通筹码体量超过IPO对外发行的全部公众流通股。

解禁将使公众流通股比例从约5%升至约12%，可交易股份从约6.4亿股增加至约15.5亿股。

2.2 滚动的后续供给压力

这只是开始。SpaceX采取分阶段滚动解禁机制：

第一批	8月6日（财报后2日）	20%	9.115亿股
第二批	8月下旬（IPO后70天）	7%	约3.2亿股
第三至六批	此后每15-20天	各7%	持续至2026年底

此外，马斯克及核心高管的控股股份受完整一年锁定期约束，须至2027年6月12日方可解禁——这意味着更大量的供给将在一年后释放。

2.3 内部人士减持动机强烈

SpaceX员工及早期投资者持有大量低成本股份，在经历股价从225美元高点近乎腰斩后，解禁窗口一旦打开，获利了结的减持动机极为强烈。当前股价虽已跌破发行价，但对早期持股者而言仍有巨额浮盈，大规模抛售几乎不可避免。

三、做空逻辑之二：财报大概率不及预期

3.1 盈利预测悲观

华尔街对SpaceX二季度财报的预期普遍悲观：

• 摩根士丹利预计Q2营收约67.5亿美元，调整后每股亏损0.35美元

• Zacks共识预期营收约67.2亿美元，每股亏损0.26美元

• 分析师一致预期每股亏损约0.20-0.23美元

SpaceX一季度已录得每股亏损1.27美元。在星舰研发和AI基建持续巨额投入下，二季度扭亏为盈的可能性极低。

3.2 核心业务面临多重压力

（1）星链业务ARPU下行压力

星链是SpaceX商业收入的核心增长引擎。但该业务向新兴市场低价下沉，每用户平均收入（ARPU）存在持续下滑压力。摩根士丹利预计Q2星链用户达1200万、ARPU约65.5美元——用户高速增长能否对冲单价下行、维持毛利率，存在重大不确定性。

（2）星舰研发持续烧钱

猎鹰9号虽是稳定的"现金牛"，单机毛利率超70%，但星舰大额研发支出与资本开支持续拖累整体自由现金流与净利润。管理层须证明运营现金流足以覆盖数十亿美元的资本支出周期——这一挑战极为严峻。

（3）AI基建是最大"现金黑洞"

SpaceX于2026年2月完成对xAI的收购。2026年一季度，AI基础设施单季资本开支高达77.2亿美元，占集团总资本投入的76%。这一烧钱速度在二季度大概率持续甚至加速，而Grok大模型的企业级付费与商业化变现尚处早期阶段。

3.3 大摩"最危险时刻"判断

摩根士丹利明确指出，真正左右市场情绪的未必是财务数字，而是管理层的指引。SpaceX法说会预计不会提供过多量化财测，而是聚焦星舰开发时程、AI算力部署速度等宏大叙事——在股价已暴跌50%的背景下，缺乏量化指引将进一步打击投资者信心。

四、做空逻辑之三：估值泡沫严重

4.1 市值与基本面严重脱节

SpaceX上市后市值一度突破3万亿美元，超越亚马逊与微软。即便经历约50%的暴跌，当前估值仍高达约1.6万亿美元。

对比来看：

• 摩根士丹利给出的300美元目标价中，太空业务估值仅每股8美元

• 企业AI业务估值高达每股152美元，占整体估值比重超过一半

这意味着当前股价绝大部分溢价建立在尚未经证实的AI业务预期之上。一旦财报显示AI业务商业化进度不及预期，估值将面临全面重估。

4.2 合理价值远低于当前价位

部分分析师认为SpaceX合理价格仅为每股30-75美元。当前108.37美元的股价即便在暴跌后，仍处于极度高估区间。

4.3 市值蒸发才刚刚开始

SpaceX估值已从峰值减少超过1.3万亿美元。在解禁抛压和财报不及预期的双重打击下，市值蒸发远未结束。

五、做空逻辑之四：空头动能持续积聚

5.1 做空规模已创纪录

截至7月29日：

• 做空股份达2.193亿股，占可交易股份约34%

• 空头仓位价值246亿美元，已超过特斯拉的做空规模

• 较6月16日首次披露时的2330万股暴增超过840%

5.2 做空成本上升但未阻遏空头

借入股票的成本已有所上升，但解禁过后借贷难度预计会降低。空头交易员主要押注即将到来的解禁将压倒财报可能出现的任何积极因素。S3 Partners的Sam Pierson指出，目前没有迹象表明做空者正在获利了结。

5.3 马斯克的警告暴露焦虑

马斯克近期公开警告做空机构"生存概率极低"——这种罕见的公开喊话恰恰反映了管理层对股价压力的深切焦虑，而非真正的信心信号。

六、做空策略建议

6.1 时间窗口

最佳做空窗口集中在8月4日财报发布前后至8月6日解禁落地期间。财报大概率不及预期将引发第一波下跌；8月6日近1100亿美元新增流通盘涌入市场将引发第二波抛售。

6.2 目标价位

短期目标：75-85美元（较当前下行22-31%）

• 基于部分分析师的合理估值判断

• 考虑到解禁抛压的持续性和滚动解禁的供给压力

6.3 风险提示

主要上行风险包括：

1. 财报超预期：若星链用户增长和AI业务收入大幅超预期，可能短期提振股价

2. 纳入标普500指数：若S&P尽快纳入SPCX，被动资金买入可能提供支撑

3. 马斯克/特斯拉相关利好：潜在的业务协同或合并传闻可能扰动股价

4. 空头挤压：做空比例已达34%，任何利多都可能触发空头回补反弹

6.4 仓位管理建议

• 建议分批建仓，财报前可建立初始仓位，财报后根据实际数据加仓

• 设置止损位在125美元（突破近期震荡区间上沿则退出）

• 解禁落地后观察实际抛售力度，若抛压不及预期应考虑部分平仓

七、结论和展望

SpaceX正站在IPO以来最危险十字路口：

• 供给端：8月6日近1100亿美元新增流通盘涌入，流通股比例翻倍有余

• 基本面端：Q2财报预计继续亏损，AI基建持续烧钱，星链ARPU承压

• 估值端：即便暴跌50%，市值仍高达1.6万亿美元，严重脱离基本面

• 情绪端：做空比例已达34%且仍在增加，空头动能充沛

三重利空叠加下，SPCX股价仍有巨大下行空间。建议投资者积极把握8月4日至8月6日的关键做空窗口。