Goldman Sachs: Thị trường chứng khoán Mỹ vẫn còn dư địa tăng trưởng, nhưng đừng đuổi theo các cổ phiếu dẫn đầu; độ rộng của thị trường gần như hẹp nhất kể từ bong bóng Internet.

Vietnamese智通财经APP nhận thấy rằng, các chuyên gia chiến lược của Goldman Sachs, Ben Snider và đội ngũ của ông cho rằng, khi lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng, thị trường chứng khoán Mỹ có thể tiếp tục đi lên, nhưng do mặt dẫn đầu của thị trường vẫn tập trung một cách bất thường, các nhà đầu tư nên thận trọng khi theo đuổi những người thắng gần đây.

Trong báo cáo ngày 16 tháng 10, các chiến lược gia này cho rằng, sự chậm lại của kinh tế và tăng trưởng lợi nhuận nên kìm hãm lợi nhuận cổ phiếu hơn là kết thúc chu kỳ tăng giá hiện tại. Họ ưu tiên những cơ hội tốt hơn ở các cổ phiếu tiêu dùng từng tụt lại phía sau, với yếu tố hỗ trợ là sức mua của các hộ gia đình dự kiến sẽ cải thiện vào năm 2027.

Cảnh báo nằm ẩn dưới hiệu suất tổng thể của thị trường. Khi báo cáo được công bố, chỉ số S&P 500 chỉ cách mức cao lịch sử 2%, trong khi cổ phiếu trung vị của thành phần chỉ số cách mức cao của chính nó 15%. Chỉ số đo độ rộng thị trường của Goldman Sachs tiến sát mức hẹp nhất kể từ bong bóng internet.

Khoảng cách này gây ra vấn đề cho chiến lược động lượng – chiến lược động lượng ưu tiên những cổ phiếu có hiệu suất tốt gần đây. Mức độ tham gia thị trường có thể mở rộng khi những cổ phiếu tụt hậu phục hồi trở lại, hoặc các cổ phiếu dẫn đầu có thể giảm về phần còn lại của thị trường. Cả hai trường hợp đều có thể đảo ngược các giao dịch đã hưởng lợi từ mô hình dẫn đầu trước đó.

Hệ số động lượng của Goldman Sachs đã giảm 8% trong tuần báo cáo được đề cập, cho thấy việc đóng các vị thế này có thể diễn ra rất nhanh.

Lợi nhuận vẫn là nguồn hỗ trợ

Goldman Sachs dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 sẽ là 375 USD vào năm 2026, 415 USD vào năm 2027, tương ứng mức tăng 36% và 11% theo tiêu chí báo cáo. Sau khi loại trừ yếu tố kế toán một lần, ngân hàng này cho rằng năm nay tăng trưởng 29%, năm tới 18%. Sự phân biệt này rất quan trọng: dù tốc độ tăng trưởng chậm lại, triển vọng cơ bản của lợi nhuận vẫn vững vàng.

Lãi suất cao hơn và giá dầu dự kiến kìm hãm hoạt động kinh tế. Trong khi đó, lợi nhuận từ đầu tư AI được cho là sẽ giảm dần khi mức chi tiêu tăng chậm lại và chi phí khấu hao tăng lên. Goldman Sachs ước tính chi tiêu vốn AI hiện chiếm khoảng một nửa mức tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500.

Các chiến lược gia cũng cho rằng, không gian để điều chỉnh dự báo lợi nhuận tăng mạnh – vốn từng hỗ trợ thị trường – đang ngày càng thu hẹp. Dự báo của họ cho năm 2027 gần với kỳ vọng tổng hợp của các nhà phân tích, trong khi dự báo EPS năm 2028 (460 USD) thấp hơn khoảng 7% so với consensus.

Kết quả kinh doanh đầu quý III cung cấp sự hỗ trợ ban đầu cho quan điểm thận trọng này. Khi chỉ 10% thành phần chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả, 53% số công ty công bố lợi nhuận vượt kỳ vọng vượt hơn một độ lệch chuẩn so với dự báo của các nhà phân tích. Mức này cao hơn mức trung bình 25 năm là 50%, nhưng thấp hơn mức trung bình 64% của bốn quý vừa qua.

Cổ phiếu tiêu dùng tụt hậu cung cấp cơ hội tiềm năng

Lý luận của Goldman Sachs về tiêu dùng dựa trên dự báo lạm phát sẽ giảm vào năm 2027, giá năng lượng và lãi suất cũng đi xuống. Những thay đổi này được cho là sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập thực, đặc biệt đối với các hộ gia đình thu nhập thấp.

Ngân hàng này dự báo tăng trưởng thực tế thu nhập của nhóm 20% hộ gia đình thu nhập thấp nhất sẽ tăng tốc từ 0,4% năm 2026 lên 1,8% năm 2027 (được đo theo quý IV so với quý IV). Điều chỉnh chi phí sinh hoạt cho các khoản chuyển đổi vào tháng 1 cũng sẽ cung cấp thêm sự hỗ trợ.

Vị thế có thể giúp phục hồi. Dữ liệu của các chủ môi giới chính Goldman Sachs cho thấy quỹ phòng hộ đã giảm mạnh tiếp xúc với cổ phiếu hàng tiêu dùng không thiết yếu xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, cho thấy các nhà đầu tư đã rút lui đáng kể khỏi phân khúc này.

Rổ cổ phiếu hàng tiêu dùng không thiết yếu tiếp xúc với nhóm tiêu dùng thu nhập thấp của Goldman Sachs đã tăng 7% kể từ đầu tháng 10. Các chiến lược gia cũng lạc quan với các công ty liên quan đến trải nghiệm tiêu dùng, vì triển vọng tăng trưởng bền vững và định giá không quá khắt khe.

Tuy nhiên, sở thích này có tính chọn lọc. Trong lịch sử, khi tăng trưởng kinh tế dương nhưng chậm lại, toàn bộ phân khúc hàng tiêu dùng không thiết yếu thường hoạt động kém hơn.

Môi trường chọn cổ phiếu khó khăn hơn

Phân tích của Goldman Sachs cho thấy, trong những giai đoạn tăng trưởng dương nhưng chậm lại, chỉ số S&P 500 vẫn tiếp tục đi lên. Lợi nhuận này chủ yếu đến từ tăng trưởng lợi nhuận, chứ không phải do các nhà đầu tư chấp nhận định giá cao hơn.

Môi trường như vậy thường thuận lợi cho doanh nghiệp có động lực tăng trưởng ổn định, kỳ vọng lợi nhuận cải thiện và biến động giá cổ phiếu thấp. Đội ngũ của Snider dự đoán, khi đặc điểm "tăng trưởng lợi nhuận tăng tốc" trở nên khan hiếm, các doanh nghiệp có đặc điểm này sẽ nhận được mức định giá cao hơn.

Rủi ro ở chỗ là đà giảm chậm lại sẽ sâu hơn. Chi phí tài trợ tăng đã làm tổn thương cổ phiếu nhạy cảm với kinh tế và một số giao dịch AI; các quỹ phòng hộ cũng đã giảm bớt vị thế tiếp xúc. Cặp chu kỳ- phòng thủ của Goldman Sachs giảm 6% trong hai tuần trước khi báo cáo được công bố.

Đối với nhà đầu tư, quan điểm của ngân hàng này ủng hộ việc tiếp tục nắm giữ cổ phiếu, nhưng cần chú trọng hơn đến sự bền vững của lợi nhuận, định giá và vị thế. Khả năng tăng trưởng tiếp tục vẫn hiện hữu, nhưng nhóm cổ phiếu từng dẫn đầu thị trường trước đó có thể đối mặt với con đường khó khăn hơn.