Lợi nhuận chip lưu trữ tăng vọt, tại sao thị trường chứng khoán Hàn Quốc lại phanh trước? Morgan Stanley tiết lộ “điểm ngoặt giá cổ phiếu” trong siêu chu kỳ

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance APP cho biết, báo cáo nghiên cứu mới nhất của Morgan Stanley về “Chip lưu trữ: Phân biệt chu kỳ truyền thống và siêu chu kỳ” chỉ ra rằng, làn sóng AI chưa từng có trên toàn cầu đang tạo ra một siêu chu kỳ chip lưu trữ với nhu cầu mạnh mẽ và kéo dài hơn, nhưng các quy luật chu kỳ truyền thống của sự mở rộng cung, biến động giá và lợi nhuận thịnh vượng-suy thoái vẫn không thể tránh khỏi.

Mùa báo cáo tài chính chứng khoán Mỹ sắp bắt đầu, chỉ số Nasdaq tuần trước đạt mức cao kỷ lục, nhưng chỉ số Philadelphia Semiconductor vào ngày 9/10 vẫn giảm 0.41% và vẫn còn khoảng cách so với mức cao lịch sử thiết lập tháng 6, thị trường chứng khoán Hàn Quốc thì hoàn toàn trái ngược với xu hướng của Nasdaq; doanh thu quý III của “ông lớn” sản xuất chip TSMC tăng khoảng 50%, lợi nhuận kinh doanh sơ bộ của Samsung Electronics đạt khoảng 107.4 nghìn tỷ won, tăng 782.5% so với cùng kỳ năm trước, tương đương gấp 8.825 lần; tuy nhiên, sự tăng trưởng mạnh mẽ của hai ông lớn chip này vẫn không thể xóa bỏ áp lực định giá mà chủ đề chip lưu trữ phải đối mặt trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm tăng mạnh. Trong phiên châu Á thứ Hai, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc được mệnh danh là “phong vũ biểu năng lực AI” giảm hơn 2%, từ ngày 6/10 đến nay giảm gần 8%, hoàn toàn trái ngược với xu hướng của Nasdaq - phong vũ biểu công nghệ.

Đã từng cảnh báo chính xác về chu kỳ đi xuống năm 2024 và hạ bậc cùng giá mục tiêu của SK Hynix, đồng thời dự đoán đúng siêu chu kỳ lưu trữ từ nửa cuối năm 2018 và 2025, nhóm chiến lược do Shawn Kim dẫn đầu tại Morgan Stanley trong báo cáo này đã giải thích tình trạng đi ngược điển hình giữa chỉ số Nasdaq Composite và thị trường chứng khoán Hàn Quốc (chiếm 50% bởi SK Hynix và Samsung) – đó là khối lượng công việc lưu trữ khổng lồ do AI suy luận tạo ra, HBM cập nhật liên tục cùng nhu cầu bộ nhớ máy chủ AI mở rộng đang nâng cao trung tâm lợi nhuận ngành, tình trạng thiếu cung DRAM và NAND có thể kéo dài đến cuối năm 2027; tuy nhiên, lợi nhuận cao kích thích mở rộng sản xuất, khách hàng tiêu hóa năng lực tính toán, và tốc độ nâng cao lợi nhuận chậm lại đều có thể khiến giá cổ phiếu đảo chiều trước dữ liệu kinh doanh.

Nhóm chiến lược do Shawn Kim dẫn đầu nhấn mạnh rằng, giai đoạn cổ phiếu chuyển từ tăng liên tục, vượt thị trường sang biến động, điều chỉnh hoặc tụt lại phía sau có thể đến sớm hơn đỉnh lợi nhuận doanh nghiệp. “Liệu cổ phiếu lưu trữ có thể bắt đầu giảm trước khi lợi nhuận nâng cấp chưa đạt đỉnh? Chúng tôi cho rằng hoàn toàn có thể.” Morgan Stanley cho biết, nguyên nhân cốt lõi là thị trường giao dịch trước tốc độ tăng giá chậm lại, nâng cấp lợi nhuận chậm lại và cung tương lai tăng lên, dù lợi nhuận hiện tại vẫn đạt đỉnh mới nhưng giá cổ phiếu cũng có thể điều chỉnh trước. Trong các chu kỳ lịch sử, giá cổ phiếu yếu đi từng dẫn trước đỉnh lợi nhuận khoảng 4-8 tháng.

Nhóm chiến lược do Shawn Kim dẫn đầu của Morgan Stanley vẫn giữ quan điểm tích cực rằng ngành công nghệ Hàn Quốc “vẫn có sức hấp dẫn đầu tư”, nhưng đã sắp xếp lại thứ tự phân bổ ba tầng của semiconductor: Ưu tiên chip AI GPU/TPU/ASIC, tiếp theo là chip mạng hiệu suất cao, cuối cùng tầng ba mới là “chọn lọc chip lưu trữ”.

Morgan Stanley cho biết mùa báo cáo lợi nhuận sắp tới thực sự cần kiểm chứng là liệu những ông lớn chip lưu trữ sau khi đạt lợi nhuận kỷ lục có thể tiếp tục tạo ra dòng tăng trưởng vượt kỳ vọng hay không. Cụ thể, nhóm chiến lược Morgan Stanley do Shawn Kim dẫn đầu trước tiên ưu ái các ngành tính toán là GPU, ASIC, wafers OEM, đóng gói tiên tiến... chuỗi công nghiệp AI trọng tâm; thứ hai là chuỗi cung ứng cơ sở hạ tầng mạng hiệu suất cao và quang học; đối với chip lưu trữ thì chọn lọc, tìm kiếm cơ hội đầu tư chiến thuật từ tăng trưởng cấu trúc và nhà máy lớn.

Giá chip lưu trữ tiếp tục tăng, siêu chu kỳ đi vào “đấu trường lợi nhuận”

Không thể phủ nhận làn sóng AI xây dựng trung tâm dữ liệu toàn cầu chưa từng có thực sự đã thay đổi cấu trúc nhu cầu chip lưu trữ. Nhóm chiến lược do Shawn Kim dẫn đầu tại Morgan Stanley dự đoán quy mô thị trường HBM sẽ đạt khoảng 100 tỷ USD vào năm 2028; hợp đồng cung cấp dài hạn, giá tối thiểu và một số khách hàng nâng tiền đặt cọc tăng tính chắc chắn doanh thu, HBM còn “chiếm” mất năng lực sản xuất DRAM truyền thống. Trọng lượng mô hình, ngữ cảnh và bộ đệm phục vụ suy luận thúc đẩy HBM, server DRAM và SSD doanh nghiệp cùng mở rộng. Tuy nhiên Morgan Stanley nhấn mạnh, thị trường không cho lợi nhuận vượt thường một phần định giá cao: Biểu đồ bên dưới cho thấy Samsung, SK Hynix có P/E dự kiến năm 2027 chỉ 3.7 lần, 3.5 lần, Micron là 6.1 lần, phản ánh nguy cơ lợi nhuận giảm trong tương lai vẫn bị giảm giá.

Đột phá hoặc cập nhật kỹ thuật HBM vẫn tập trung vào hiệu suất và giao hàng. Báo cáo dẫn dự báo ngành, giá bình quân hỗn hợp HBM năm 2027 tăng 121% so với cùng kỳ, trong đó có đóng góp của nâng cấp sản phẩm thế hệ; HBM4 giá 3-5 USD/Gb, HBM4e trên 5 USD/Gb. Rubin tăng trưởng chậm, năm 2026 VR200 NVL72 có thể không đạt 10,000 đơn vị, thấp hơn kế hoạch 15,000; Blackwell vẫn chiếm khoảng 78% GPU cao cấp của Nvidia. HBM 8 tầng nhờ lợi thế về hiệu suất và chu kỳ sản xuất có thể trở thành chủ đạo năm 2027; một phần bộ đệm KV suy luận chuyển sang phân tầng bộ nhớ máy chủ, tiếp tục hỗ trợ nhu cầu RDIMM và SOCAMM.

Bên cạnh đó, đà tăng giá chip lưu trữ vẫn mạnh nhưng phân hóa đầu cuối đã xuất hiện. Morgan Stanley cho biết, dự báo giá DRAM hợp đồng truyền thống quý IV tăng 10-15% so với quý trước, NAND tăng lên 15-20%, SSD doanh nghiệp tăng 23-28%. Đơn đặt hàng bộ nhớ máy chủ tăng thêm của các hãng cloud cùng chuyển năng lực sang HBM làm cho supply PC DRAM của Hàn Quốc năm 2027 có thể giảm hơn 20%, DDR4 vẫn tiếp tục căng thẳng; cùng lúc, nhu cầu smartphone, PC cực kỳ thận trọng, tồn kho NAND tiêu dùng tích tụ. SSD cấp doanh nghiệp QLC bắt đầu nhận nhu cầu lưu trữ bộ đệm suy luận, nhưng tiêu dùng hạ cấu hình và nguồn cung Trung Quốc tăng khiến lợi nhuận tiêu dùng và doanh nghiệp càng phân hóa.

Dòng vốn rút mạnh khỏi cổ phiếu Hàn Quốc: Thị trường bắt đầu hỏi “tăng trưởng tiếp theo ở đâu”

Chỉ số KOSPI nửa cuối năm giảm mạnh 22%, giá trị giao dịch giảm 70% so với đỉnh cuối tháng 5, khối ngoại rút 131 tỷ USD trong năm. Samsung và Hynix chiếm hơn một nửa tổng trọng số, khiến thị trường Hàn Quốc tập trung tiếp xúc với giá chip lưu trữ và kỳ vọng lợi nhuận; khi Samsung đạt lợi nhuận kỷ lục mà không đẩy được giá cổ phiếu lên, tâm điểm giao dịch đã chuyển từ quy mô lợi nhuận hiện tại sang khả năng lợi nhuận tiếp tục tăng tốc.

Được biết, Rayliant đã áp dụng quan điểm đầu tư “thấp hơn tỷ trọng” – tiêu cực nhất với hai ông lớn chip lưu trữ lớn nhất thế giới có trụ sở tại Hàn Quốc, trong khi Pictet cho biết dòng vốn ngắn hạn săn tăng trưởng sẽ không quay lại chỉ vì giá rẻ.

Phillip Wool, quản lý danh mục đầu tư Rayliant Global Advisors cho biết: “Đối với phần lớn nhà đầu tư, đặc biệt là những người mới vào thị trường Hàn Quốc vì chip lưu trữ gần đây, thử thách lớn nhất nằm ở chỗ, lợi nhuận dễ kiếm và alpha vượt trội từ chủ đề này hầu như đã được kiếm hết rồi.”

Jon Withaar, quản lý danh mục đầu tư Pictet Asset Management cho biết: “Đặc biệt là cổ phiếu chip lưu trữ, giờ trở thành cổ phiếu giá trị, dựa theo mức lợi nhuận hiện tại thì định giá rất rẻ.” “Nhưng nhà đầu tư cá nhân và quỹ đối ứng săn lợi nhuận ngắn hạn không mặn mà với cổ phiếu giá trị, cũng không mua chỉ vì tài sản ‘rẻ’. Họ tìm kiếm sự tăng trưởng.”

Cả tổ chức và cá nhân cùng thu hẹp mua vào càng làm đợt điều chỉnh lớn hơn—hai công ty tổng cộng đã gần hoàn thành mua lại 55 nghìn tỷ won, dư nợ tài chính từ 38.6 nghìn tỷ giảm về khoảng 33 nghìn tỷ, tiền chờ đầu tư từ gần 140 nghìn tỷ giảm còn khoảng 100 nghìn tỷ. Đồng thời, cổ phiếu Đài Loan tập trung vào chủ đề AI như TSMC, MediaTek, UMC, Hon Hai... chuỗi công nghiệp AI năm nay tăng mạnh khoảng 70%, quý III vượt Hàn Quốc khoảng 23 điểm phần trăm, dường như tổ chức ưu ái hệ sinh thái phần cứng AI ngày một hoàn chỉnh của Trung Quốc nhiều hơn.

Dòng tiền này cũng đáp ứng quan điểm mới nhất của nhóm chiến lược Morgan Stanley do Shawn Kim dẫn đầu – tức là phân bổ đầu tư AI hợp lý hơn nên chuyển từ chip AI, network, infrastructure, optical interconnection, CPU hiệu suất cao, ABF/đế kính/CCL/vải điện tử/PCB, đóng gói 2.5D/3D tiên tiến đến chuỗi cung ứng đầy đủ rack AI NVL của Nvidia. Cơ hội cấu trúc lại thị trường Hàn Quốc còn tùy thuộc vào sự bền vững của lợi nhuận cao, điểm mua mới và cải cách nâng giá trị doanh nghiệp.

Morgan Stanley tái sắp xếp thứ tự đầu tư chủ đề AI: Chip AI, optical interconnection, network ưu tiên, lưu trữ chuyển sang chọn lọc chiến thuật

Morgan Stanley nhận định, mở rộng sản xuất vẫn chưa giải quyết được tình trạng thiếu cung, nhưng đã bước vào “giai đoạn định giá” của thị trường cổ phiếu. Dự báo chi tiêu capex DRAM là 98 tỷ USD năm 2026, lên 150-160 tỷ USD năm 2027, tăng 82% và khoảng 60%; sản lượng hiệu quả mới đến nửa cuối 2027 mới bắt đầu giải phóng, cung vẫn có thể căng đến cuối năm. Changjiang Storage chiếm 12-13% NAND toàn cầu, Changxin giữ khoảng 20% thị phần HBM tại Trung Quốc, là biến số cung quan trọng tương lai. Nhóm chiến lược Morgan Stanley cho rằng, tái cấu trúc kiến trúc cũng đang phân bố lại giá trị - báo cáo chỉ ra trong trường hợp AI rack, tỷ lệ chi phí lưu trữ giảm từ 29% còn 19%, liên kết cross-rack thúc đẩy tỷ trọng infrastructure optical interconnection từ 10% lên 20%, mang đến cho chuỗi cung ứng mạng giá trị đầu tư lớn hơn.

Báo cáo nghiên cứu Morgan Stanley cho thấy, các chiến lược gia của tổ chức đã ước tính cấu trúc chi phí phần cứng cho rack AI ở các thế hệ và cấu hình khác nhau như sau:

Tỷ lệ lưu trữ 29%→19%: So sánh cấu hình VR200 NVL72 54TB memory với cấu hình Rubin Ultra NVL72.

Cơ sở hạ tầng mạng hiệu suất cao bao gồm hệ thống optical interconnection 10%→20%: So sánh cấu hình Rubin Ultra NVL72 single rack với giả định 8 racks RU NVL576, cần kết nối liên rack quy mô lớn hơn.

Morgan Stanley cho biết, cơ hội đầu tư AI đang mở rộng từ chip tính toán sang optical interconnection tốc độ cao và kiến trúc truyền dữ liệu hiệu suất cao quyết định cả cụm machine. Quan trọng nhất, optical interconnection multi-rack đã có cơ sở chính thức: Nvidia tiết lộ Rubin Ultra NVL576 sẽ kết nối 8 racks (mỗi rack 72 GPU) thành một miền NVLink 576 GPU, optical connection dùng để giải quyết khoảng cách cross-rack, truyền tín hiệu tốc độ cao và vấn đề tiêu thụ điện.

Giá cổ phiếu các nhà cung cấp sản phẩm quang học data center như Lumentum gần đây tăng mạnh liên tục, ngoài việc năng lực sản xuất 2-3 năm nữa đã được đặt trước, còn có thông tin Nvidia (NVDA.US) “ông lớn chip AI” đang điều chỉnh kiến trúc hệ thống AI rack thế hệ mới, tức là cụm AI thế hệ mới Rubin Ultra có thể giảm cấu hình HBM mỗi rack, chuyển sang dùng kiến trúc optical interconnection kết nối nhiều AI rack. Vì hệ thống memory HBM/DRAM và chip lưu trữ NAND liên tục tăng giá gần đây, dưới sự hạn chế cung lưu trữ dài hạn, chi phí tăng và mở rộng cụm AI liên tục, trọng tâm đầu tư infrastructure AI đang từ GPU/TPU hiệu suất đơn điểm & dung lượng HBM chuyển sang hiệu quả kiến trúc toàn bộ data center, trong đó optical interconnection tốc độ cao có thể là xu hướng then chốt nhất.

Morgan Stanley còn cho rằng, P/E thấp không xóa được nguy cơ chu kỳ. Báo cáo cho biết, dự báo lợi nhuận doanh nghiệp lưu trữ châu Á năm nay ghi nhận mức nâng trung bình 432%, nhưng phạm vi nâng cấp lợi nhuận của ba ông lớn đã giảm về; lịch sử cho thấy cổ phiếu lưu trữ có thể suy yếu trước đỉnh lợi nhuận vài tháng. Morgan Stanley còn cho rằng, để tiếp tục logic tăng giá cổ phiếu hiện tại thì giá hợp đồng DRAM cần tăng khoảng 70% so với quý trước, nhưng ngưỡng này khó đạt. Morgan Stanley cho biết, giá tiếp tục tăng và tốc độ tăng giá chậm lại hoàn toàn có thể đồng thời xảy ra; tốc độ tăng giá chậm lại đủ để làm yếu lợi nhuận nâng cấp và mở rộng định giá. Biến số trọng yếu tương lai là thực hiện hợp đồng dài hạn, đầu tư sau mở rộng sản xuất và khả năng phân phối cho cổ đông.

Đây cũng là lý do Morgan Stanley tập trung chọn cổ phiếu vào các mục tiêu liên tiếp nâng cấp lợi nhuận và tăng giá trị đơn máy. Nhóm Morgan Stanley do Shawn Kim dẫn đầu ưu ái Nvidia, TSMC, Broadcom, MediaTek, Alchip, Faraday, Phison; mạng gồm Corning, LITE (Lumentum), Coherent, Furukawa, Fujikura, Soitec, Keysight, Accton, cũng như TSMC, ASE, FOCI, AllRing, MPI, Winway, Hon Precision... chuỗi CPO. Lưu trữ tập trung vào Changxin trong nước, Winbond và Macronix các sản phẩm cũ, Samsung, SK Hynix, Kioxia là lựa chọn chiến thuật. Hướng hỗ trợ—tức là link phần cứng then chốt xuyên suốt AI compute, network infrastructure và storage—bao gồm CCL/ABF, MLCC, đóng gói kiểm tra và thiết bị semiconductor như Unimicron, Nan Ya, Zhen Ding, Ibiden, Samsung Electro-Mechanics, Golden Circuit, Shengyi, Murata, Advantest, Tokyo Electron, Ebara, Canon, ASE, AEIS, MKS, North Huachuang, ACMR và ASML; gần như thận trọng nhất với hardware downstream gặp chi phí lưu trữ cao, xây dựng quá mức và áp lực định giá lớn.