ROI-Đối với Bộ Tài chính do Trump lãnh đạo, phần “đuôi” của phiên đấu giá mới thực sự là thách thức lớn nhất: McGeever
路透社2026/10/06 13:11Quan điểm được trình bày trong bài viết này chỉ đại diện cho tác giả, Jamie McGeever, cây bút chuyên mục của Reuters. Orlando, Florida, ngày 6 tháng 10 – Đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ vốn nên là một công việc nhàm chán, có thể dự đoán được và không có giá trị tin tức. Nhưng hiện tại không phải là thời điểm bình thường, và chính quyền Trump hiện đang đối mặt với nguy cơ tình trạng bán trái phiếu yếu kém trở thành tiêu đề tin tức hàng đầu. Bộ Tài chính Mỹ dự kiến sẽ phát hành gần 120 tỷ USD trái phiếu trong tuần này, là đợt phát hành trái phiếu (ngoài tín phiếu ngắn hạn) đầu tiên trong hai tuần qua: phát hành 58 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 3 năm vào thứ Ba, 39 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm vào thứ Tư và 22 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào thứ Năm. Các buổi đấu giá này trong điều kiện bình thường sẽ là những sự kiện không mấy quan trọng, nhưng do kết quả yếu kém bất thường của các đợt đấu giá từ ngày 22 đến 24 tháng 9, chúng đang nhận được sự chú ý ngày càng tăng – đặc biệt là đợt đấu giá trái phiếu 5 năm vào ngày 23 tháng 9, vốn đã kéo theo mức tăng lợi suất trái phiếu mạnh nhất kể từ tháng 4 năm ngoái. Kể từ đó, lợi suất không những không giảm mà còn tăng mạnh lên các mức cao nhất trong nhiều thập kỷ ở hầu hết các kỳ hạn. Cần lưu ý rằng khả năng "thất bại" của các buổi đấu giá trái phiếu Mỹ gần như bằng không. Các nhà giao dịch sơ cấp – hiện là 26 ngân hàng và tổ chức lớn ở Phố Wall được Cục Dự trữ Liên bang New York phê duyệt – sẽ luôn tham gia. Họ thực tế là bên bảo lãnh phát hành, đảm bảo hoạt động suôn sẻ cho thị trường trái phiếu Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ USD (thị trường có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu). Điều này cũng giúp cho toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu tiếp tục vận hành. Hàng nghìn tỷ USD nợ toàn cầu, tài sản và các công cụ phái sinh thị trường đều lấy trái phiếu chính phủ Mỹ làm tham chiếu. Trái phiếu Mỹ cũng được sử dụng làm tài sản đảm bảo cho các giao dịch tái mua (repo), cho vay liên ngân hàng và các khoản tài trợ quốc tế. Nói một cách đơn giản, miễn là trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu, luôn có người mua tại các buổi đấu giá. Vấn đề, như thường lệ, nằm ở giá cuối cùng của các trái phiếu đó. Hiện tại, chi phí vay trên thị trường thứ cấp đã lên mức cao nhất kể từ giữa những năm 2000, điều này cho thấy Bộ Tài chính Mỹ sẽ phải trả lãi suất cao hơn trên thị trường sơ cấp. Nhưng như các cuộc đấu giá gần đây cho thấy, luôn có xác suất xuất hiện bất ngờ tiêu cực. “Quá lớn để thị trường hấp thụ?” Cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 5 năm trị giá 70 tỷ USD vào ngày 23 tháng 9 vừa qua là một trong những lần đáng lo ngại nhất trong nhiều năm. Nhu cầu được đo bằng "tỷ lệ phủ thầu" thấp nhất trong chín năm qua. Bộ Tài chính cuối cùng đã bán số trái phiếu này với lợi suất 5,033%, cao hơn hơn 3 điểm cơ bản so với lợi suất thị trường tại thời điểm đóng thầu. Ba điểm cơ bản nghe có vẻ không nhiều, nhưng với đấu giá trái phiếu 5 năm thì thực sự là khác thường. Đây là mức “độ chênh cuối" lớn nhất kể từ tháng 6 năm 2022. Các nhà phân tích của JPMorgan chỉ ra rằng, để tìm lần gần nhất đấu giá trái phiếu kỳ hạn 5 năm có "độ chênh cuối" 3 điểm cơ bản, phải quay lại năm 2011 – khi cuộc khủng hoảng trần nợ đang manh nha khiến Mỹ bị hạ bậc tín nhiệm vào tháng 8 năm đó. Trở lại hiện tại, lo lắng về tình hình tài chính căng thẳng của Mỹ đã đẩy chi phí vay dài hạn tăng cao. Do đó, thị trường kỳ vọng chính quyền Trump sẽ dần chuyển nhu cầu tài trợ khổng lồ của Bộ Tài chính về phía trái ngắn và trung hạn của đường cong lợi suất – nơi chi phí thấp hơn. Đó là lý do vì sao cuộc đấu giá trái phiếu 5 năm hai tuần trước lại gây quan ngại lớn như vậy. "Đuôi" ba điểm cơ bản là chuyện bình thường ở các đợt phát hành kỳ hạn dài, nhưng với những trái phiếu nằm ở vị trí gọi là "bụng" của đường cong lợi suất thì hiếm gặp. Nếu Bộ Tài chính buộc phải trả mức premium cao hơn để phát hành các trái phiếu này, thì Houston, chúng ta có vấn đề. Sự mở rộng của "đuôi" có thể do nhiều nguyên nhân, bao gồm biến động thị trường vào ngày đấu giá hoặc những vấn đề cơ bản có thể bào mòn nhu cầu qua thời gian. Thường khó phân biệt hai yếu tố này vì chúng không loại trừ nhau. Lạc quan mà nói, bất ổn này chưa lan sang trái ngắn của đường cong lợi suất. Ít nhất là ở hiện tại. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 3 năm và 10 năm đều tăng khoảng 50 điểm cơ bản so với đấu giá trước đó một tháng, hiện lần lượt ở quanh 4,96% và 5,32%. Lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng khoảng 35 điểm cơ bản, lên 5,65%. Mức này nên đủ cao để thu hút nhu cầu mạnh và đảm bảo đấu giá thành công, đúng không? Có lẽ vậy. Nhưng nếu xuất hiện bất ngờ, biến động và bất định có thể lan ra toàn thị trường. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi sát sao từng diễn biến như… diều hâu. (Quan điểm trong bài chỉ thuộc về tác giả, cây bút chuyên mục của Reuters) Bạn thích bài bình luận này? Mời truy cập Reuters "Open Interest" (ROI), nguồn tin bình luận tài chính toàn cầu mà bạn không thể thiếu. Theo dõi ROI trên LinkedIn và X. Bạn cũng có thể nghe chương trình p
Quan điểm được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho cá nhân tác giả, tác giả là một cây bút chuyên mục của Reuters
Jamie McGeever
Reuters Orlando, Florida, ngày 6 tháng 10 - Đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ lẽ ra là một công việc thường lệ khô khan, có thể dự đoán và không có giá trị tin tức. Nhưng hiện tại không phải là thời điểm bình thường, chính quyền Trump giờ đây đang đối mặt với nguy cơ doanh số bán trái phiếu chính phủ èo uột trở thành tiêu đề tin tức nổi bật.
Bộ Tài chính Mỹ dự kiến sẽ phát hành gần 120 tỷ USD trái phiếu trong tuần này, đây là lần đầu tiên trong hai tuần qua phát hành trái phiếu ngoại trừ tín phiếu kho bạc ngắn hạn: phát hành 58 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn ba năm vào thứ Ba, 39 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn mười năm vào thứ Tư, và 22 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn ba mươi năm vào thứ Năm.
Những phiên đấu giá này trong điều kiện bình thường gần như không đáng chú ý, nhưng sau kết quả đáng thất vọng của các phiên đấu giá từ ngày 22 đến 24 tháng 9, đang nhận được sự quan tâm ngày càng tăng — đặc biệt là phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn năm năm vào ngày 23 tháng 9, phiên này đã dẫn đến mức tăng lợi suất trái phiếu lớn nhất kể từ tháng 4 năm ngoái. Sau đó, lợi suất không những không giảm mà còn tăng vọt lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ ở hầu hết các kỳ hạn.
Cần lưu ý rằng khả năng “thất bại” trong đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ gần như bằng không. Primary dealers—tức 26 ngân hàng và tổ chức tài chính phố Wall hiện được Fed New York phê duyệt, đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường trái phiếu chính phủ—luôn tham gia. Họ thực chất chịu trách nhiệm bảo lãnh phát hành, đảm bảo thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ USD (thị trường có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu) vận hành trơn tru.
Điều này cũng đảm bảo cho toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu được duy trì hoạt động. Hàng nghìn tỷ USD nợ toàn cầu, tài sản và các sản phẩm phái sinh trên thị trường đều lấy trái phiếu chính phủ Mỹ làm chuẩn. Trái phiếu Mỹ cũng là tài sản đảm bảo “bôi trơn” đường ống tài chính tại Mỹ và toàn cầu—bao gồm hợp đồng repo, cho vay liên ngân hàng và tài trợ.
Nói ngắn gọn, chừng nào trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu thì luôn có người mua tại các cuộc đấu giá. Vấn đề, như mọi khi, là các trái phiếu này cuối cùng sẽ phát hành ở mức giá nào. Hiện nay, chi phí vay trên thị trường thứ cấp đã lên mức cao nhất kể từ giữa thập niên 2000, do đó cũng có cơ sở cho rằng Bộ Tài chính Mỹ sẽ phải trả mức lãi suất cao hơn tương ứng trên thị trường sơ cấp.
Nhưng như những phiên đấu giá gần đây đã cho thấy, vẫn có thể xảy ra các bất ngờ tiêu cực.
“Quá lớn để thị trường hấp thụ”?
Phiên đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn năm năm trị giá 70 tỷ USD ngày 23 tháng 9 là một trong những phiên khiến thị trường lo ngại nhất trong nhiều năm qua. Nhu cầu đo bằng “tỷ lệ đặt thầu so với phân bổ” ở mức thấp nhất trong chín năm. Bộ Tài chính cuối cùng đã phát hành số trái phiếu này với lợi suất 5,033%, cao hơn hơn 3 điểm cơ bản (bps) so với lợi suất thị trường tại thời điểm kết thúc đặt thầu.
3 bps nghe có vẻ không nhiều, nhưng đối với đấu giá trái phiếu kỳ hạn năm năm thì đây là một điều bất thường. Đây là khoảng “độ lệch” lớn nhất kể từ tháng 6 năm 2022. Các nhà phân tích của JP Morgan chỉ ra rằng lần cuối cùng đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn năm năm có độ lệch 3 điểm cơ bản là năm 2011—khi cuộc khủng hoảng trần nợ đang nổi lên cuối cùng đã dẫn đến việc hạ xếp hạng tín nhiệm Mỹ vào tháng 8 năm đó.
Trở lại hiện tại, lo ngại về triển vọng tài khóa nghiêm trọng của Mỹ đã đẩy chi phí vay dài hạn lên cao. Do đó, giới đầu tư kỳ vọng chính quyền Trump sẽ dần chuyển trọng tâm huy động khổng lồ của Bộ Tài chính sang phần trung ngắn hạn của đường cong lãi suất—tức là những kỳ hạn với chi phí thấp hơn.
Đó là lý do tại sao phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn năm năm cách đây hai tuần lại gây lo ngại lớn như vậy. Độ lệch 3 điểm cơ bản là hiện tượng thường thấy với trái phiếu kỳ hạn dài, nhưng lại khá hiếm với trái phiếu thuộc “vùng bụng” của đường cong lãi suất. Nếu Bộ Tài chính bị buộc phải trả mức chênh lệch cao hơn để phát hành các trái phiếu này, thì Houston, chúng ta gặp vấn đề rồi.
Độ lệch lớn trong đấu giá có thể do nhiều yếu tố gây ra, bao gồm biến động thị trường vào ngày đấu giá, hoặc có thể nghiêm trọng hơn là các vấn đề căn bản làm xói mòn nhu cầu theo thời gian. Hai yếu tố này thường khó tách biệt vì chúng không loại trừ lẫn nhau.
Nhìn ở góc độ tích cực hơn, sự lo ngại này hiện vẫn chưa lan rộng sang phần ngắn hạn của đường cong lợi suất. Ít nhất là vào lúc này vẫn chưa.
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn ba năm và mười năm đã tăng khoảng 50 điểm cơ bản so với lần đấu giá trước một tháng, lần lượt lơ lửng quanh mức 4,96% và 5,32%. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn ba mươi năm tăng khoảng 35 điểm cơ bản lên 5,65%. Mức này có lẽ đã đủ cao để thu hút nhu cầu mạnh và đảm bảo đấu giá thành công, đúng không?
Có lẽ là vậy. Tuy nhiên, nếu xảy ra biến động ngoài ý muốn, sự bất ổn và không chắc chắn có thể lan rộng khắp thị trường. Các nhà đầu tư sẽ dõi theo diễn biến sát sao như chim ưng theo dõi con mồi.
(Quan điểm trong bài chỉ thuộc về tác giả, tác giả đồng thời là cây bút chuyên mục của Reuters)
Bạn thích chuyên mục này? Hãy ghé thăm chuyên mục “Outstanding Interest” (ROI) của Reuters, nguồn bình luận tài chính toàn cầu mới không thể thiếu của bạn. Theo dõi ROI trên LinkedIn và X.
Bạn cũng có thể nghe podcast hàng ngày “Morning Bid” của Reuters trên Apple, Spotify hoặc ứng dụng của Reuters. Đăng ký và nghe phóng viên Reuters phân tích chuyên sâu về tin tức lớn trong lĩnh vực thị trường và tài chính bảy ngày một tuần.
(Để thuận tiện cho người dùng không sử dụng tiếng Anh là ngôn ngữ mẹ đẻ, Reuters tự động dịch báo cáo của mình sang nhiều ngôn ngữ khác. Do bản dịch tự động có thể xảy ra sai sót hoặc không đầy đủ ngữ cảnh, Reuters không đảm bảo tính chính xác của bản dịch tự động, chỉ nhằm mục đích thuận tiện cho người đọc. Reuters không chịu trách nhiệm cho bất kỳ thiệt hại hay tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng chức năng dịch tự động này.)
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Hủy bỏ trái phiếu Mỹ kỳ hạn 20 năm có thể phản tác dụng? BNP Paribas cảnh báo có thể khiến thị trường bán tháo mạnh hơn, giữ dự báo lợi suất 30 năm tăng lên 5.8%
Ngân hàng BNP Paribas cảnh báo rằng Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, bà Yellen nên phản đối lời kêu gọi hủy bỏ phát hành trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 20 năm, vì biện pháp này dù có vẻ nhằm giảm chi phí tài trợ dài hạn nhưng có thể phản tác dụng. Không chỉ khó duy trì lãi suất trái phiếu Kho bạc ở mức thấp, mà còn có thể đẩy chi phí vay tăng lên và làm suy yếu thanh khoản của thị trường.
Triển vọng tăng lãi suất của Fed vẫn còn biến động, Daly chú ý đến tính bền vững của cú sốc lạm phát, Bowman thúc đẩy cải cách giám sát ngân hàng
Nội bộ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang đồng thời thúc đẩy những điều chỉnh quan trọng về chính sách tiền tệ và giám sát ngân hàng.
Chứng khoán Mỹ qua đêm | Chỉ số S&P 500 và Nasdaq đạt mức cao kỷ lục, cổ phiếu ngành lưu trữ lao dốc, SK Hynix (SKHY.US) giảm hơn 6%
Kết phiên, chỉ số Dow Jones tăng 253,32 điểm, tương đương 0,49%, lên 51.521,22 điểm; chỉ số S&P 500 tăng 45,03 điểm, tương đương 0,58%, lên 7.818,98 điểm; chỉ số Nasdaq Composite tăng 122,48 điểm, tương đương 0,45%, lên 27.599,79 điểm.
Besant lại nhắc lại "giảm nợ", các chuyên gia thị trường: tầm nhìn không phải là kế hoạch
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Besent cho biết, việc GDP tăng trưởng liên tục trên 3% sẽ giúp giảm tỷ lệ nợ so với GDP. Các chuyên gia thị trường cho rằng, khi thâm hụt ngân sách vẫn ở mức cao, tăng trưởng kinh tế khó giải quyết được mâu thuẫn căn bản. Nếu muốn đạt mục tiêu của Besent là giảm thâm hụt xuống mức 3% của GDP, tăng trưởng kinh tế Mỹ cần đạt 4,5%. Hơn nữa, quyền quyết định chính sách tài khóa thuộc về Quốc hội, không phải Bộ Tài chính.
Giá tiền điện tử
Thêm
