Bernstein: Thiếu hụt lưu trữ sẽ kéo dài đến năm 2028, đặt giá mục tiêu cho Micron (MU.US) là 1300 USD

Theo Vietstock.vn, các “ông lớn” trong chu kỳ tăng giá lưu trữ đã công bố một bản báo cáo tài chính với “doanh thu vượt kỳ vọng, nhưng biên lợi nhuận lại hơi thấp”. Ngày 1/10, nhóm phân tích của Mark Li thuộc Bernstein đã công bố bản đánh giá nhanh về kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 (kết thúc vào tháng 8/2026) của Micron (MU.US), duy trì đánh giá “vượt trội so với thị trường” và giữ mục tiêu giá 1.300 USD. Nhận định cốt lõi trong bản đánh giá nhanh này là: Micron càng trở nên lạc quan hơn về chu kỳ này, dự kiến nguồn cung cho năm 2027 và 2028 sẽ “căng thẳng hơn nhiều” so với năm 2026 và dù năng lực sản xuất đang gia tăng, do khách hàng liên tục đưa ra các nhu cầu mới, hiện tại công ty vẫn chưa thấy điểm kết thúc của tình trạng thiếu hụt nguồn cung.

Doanh thu quý trước tăng hơn 30%, tăng giá NAND là động lực chính

Doanh thu quý tài chính thứ tư của Micron đạt 54,229 tỷ USD, tăng 30,8% so với quý trước, vượt 6,0% so với dự báo của Bernstein và 5,3% so với kỳ vọng đồng thuận 28 ngày; biên lợi nhuận gộp theo GAAP đạt 86,8%, thu nhập trên cổ phiếu GAAP là 32,87 USD/cổ phiếu và thu nhập trên cổ phiếu Non-GAAP là 33,42 USD/cổ phiếu, lần lượt cao hơn dự báo 4,3% và 5,5%. Phần sáng nhất trong kết quả này đến từ mảng NAND: Giá bán trung bình (ASP) của mảng này tăng khoảng 30% so với quý trước, vượt xa dự báo ban đầu của Bernstein là 18,0%, sản lượng bit xuất kho tăng khoảng 10%; ASP của DRAM cũng ghi nhận mức tăng phần trăm hai con số cao, cao hơn dự báo 17,8%.

Tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động không như kỳ vọng: Tỷ suất lợi nhuận hoạt động ở mức 80,7%, thấp hơn dự báo của Bernstein 2,3 điểm phần trăm, nguyên nhân không đến từ phía cầu, mà là do chi phí thưởng khuyến khích cho nhân viên đã đẩy cao chi phí vận hành — khoản tiền thưởng này đồng thời gây áp lực lên cả chi phí vận hành của quý 4 và chi phí giá vốn bán hàng ở quý tiếp theo.

Hướng dẫn tiếp tục vượt kỳ vọng, nhưng biên lợi nhuận tiếp tục “nhường chỗ” cho tiền thưởng

Bộ phận quản lý đưa ra dự báo doanh thu cho quý đầu tiên năm tài chính 2027 (tháng 9-11/2026) là từ 60 tỷ đến 63 tỷ USD, đại diện cho mức tăng so với quý trước 11%-16% — không chỉ cao hơn dự báo của Bernstein là 58,065 tỷ USD (vượt hướng dẫn 3%-8%), mà còn cao hơn kỳ vọng đồng thuận 28 ngày là 55,789 tỷ USD từ 8%-13%, đồng nghĩa với việc giá bán trung bình tiếp tục tăng. Dự báo lợi nhuận trên cổ phiếu theo GAAP là 36,84-38,84 USD, cao hơn dự báo của Bernstein từ 3%-9%.

Tuy nhiên, hướng dẫn về biên lợi nhuận gộp lại tiếp tục có phần yếu: khoảng 86,0%, thấp hơn lần lượt khoảng 1 điểm phần trăm so với dự báo của Bernstein là 87,2% và kỳ vọng đồng thuận là 87,0%, lần này nguyên nhân vẫn đến từ quỹ thưởng khuyến khích tác động lên chi phí giá vốn bán hàng. Bernstein nhận định trong báo cáo rằng: gió ngược về chi phí này sẽ giảm dần trong thời gian tới, Micron dự kiến đà tăng giá vừa phải sẽ giúp các quý còn lại của năm tài chính 2027 sau quý 1 đạt biên lợi nhuận gộp cao hơn.

Dự báo nguồn cung tích cực hơn: Chi đầu tư ròng tiếp tục nâng lên hơn 50 tỷ USD

Nhận định quan trọng nhất trong báo cáo nằm ở vấn đề cung cầu. Micron chuyển sang quan điểm lạc quan hơn về chu kỳ này, dự kiến nguồn cung năm 2027 và 2028 sẽ “căng thẳng hơn nhiều” so với năm 2026. Dù tăng năng lực sản xuất, nhưng trước các nhu cầu mới liên tiếp từ khách hàng, công ty tạm thời chưa thể xác định khi nào tình trạng thiếu hụt này sẽ kết thúc.

Để đáp ứng kịp nhu cầu, Micron tiếp tục nâng hướng dẫn chi tiêu đầu tư ròng cho năm tài chính 2027 lên hơn 50 tỷ USD, trong đó nửa đầu năm khoảng 25 tỷ USD, nửa cuối nhiều hơn; phần lớn khoản tăng này nhằm đảm bảo tiến độ xây dựng phòng sạch cho thời gian cuối năm 2028 và sau đó được đẩy nhanh. Cần phân biệt rằng mô hình tài chính riêng của Bernstein dự báo chi tiêu đầu tư cho năm tài chính 2027 là 45 tỷ USD — đây là dự báo của một công ty đầu tư, trong khi hướng dẫn của công ty là “trên 50 tỷ” lại là con số chủ động của doanh nghiệp.

26 hợp đồng SCA khóa 75% sản lượng, nhưng tiền đặt cọc chỉ chiếm 20%

Micron tiết lộ hiện đã ký 26 hợp đồng chiến lược với khách hàng (Strategic Customer Agreements, SCA), ban lãnh đạo ước tính các hợp đồng này bao phủ hơn 35% doanh thu tới năm 2030, và dự kiến tỷ lệ này còn tăng lên khoảng 50% trong tương lai. Điều khoản hợp đồng chia làm hai loại: khoảng ba phần tư doanh thu từ SCA có khung giá rõ ràng, đa số trong đó thiết lập biên độ giá tối đa-tối thiểu; phần còn lại cứ đến kỳ sẽ đàm phán lại theo giá thị trường. Một số khách hàng đã yêu cầu khóa nguồn cung sau năm 2030 — Micron đã ký hợp đồng SCA kéo dài tới năm 2031 và hai hợp đồng được gia hạn thêm một năm; bất kỳ hợp đồng SCA mới nào liên quan tới định giá đều dựa vào điều kiện thị trường hiện tại và triển vọng để đạt mức giá cao hơn.

Nếu tính cả các đơn hàng mua từ khách hàng ngoài SCA, sản lượng năm tài chính 2027 của Micron đến “thời điểm này” đã khóa hơn 75%. Tổng số cam kết tài chính từ khách hàng đã tăng lên 32 tỷ USD, trong đó đại đa số là tiền mặt đặt cọc.

Nhưng Bernstein đã lưu ý lý trí trong báo cáo này: số tiền 32 tỷ USD cam kết tài chính thực chất chỉ chiếm 20% trong tổng số nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) trị giá khoảng 150 tỷ USD. Báo cáo do đó kết luận “chúng tôi vẫn nghi ngờ về tính thực thi của SCA”, đồng thời tin rằng lợi nhuận tương lai của Micron vẫn phụ thuộc lớn vào việc thiếu hụt có kéo dài hay không — nói cách khác, trong trường hợp xấu nhất, những cam kết không có tiền đặt cọc có thể không thực hiện được.

HBM đắt hơn nhưng vẫn không sinh lời tốt bằng DRAM thông thường; hoàn vốn vốn cổ đông làm điểm tựa

Về HBM (Bộ nhớ băng thông cao), các hợp đồng cung cấp HBM năm 2027 về cơ bản đã được chốt, giá cả tăng mạnh. Micron cho biết điều này sẽ thu hẹp khoảng cách lợi nhuận giữa HBM và DRAM thông thường — hàm ý, HBM dù tăng giá nhưng vẫn chưa sinh lời tốt bằng bộ nhớ thông thường. Giống dự báo mô hình của Bernstein, Micron cũng dự báo mức tăng trưởng xuất xưởng bit của HBM đến năm 2028 sẽ vượt DRAM nói chung. Dữ liệu phân ngành xác nhận sự chênh lệch lợi nhuận này: biên lợi nhuận gộp của mảng Cloud Memory trong quý tài chính thứ tư thấp hơn các mảng khác, Bernstein lý giải khả năng cao do biên lợi nhuận của HBM thấp hơn bộ nhớ thường; đồng thời, tỷ lệ doanh thu mảng Core Data Center đã tăng lên 33%, trong khi một năm trước chỉ đạt 14%, nhấn mạnh vị thế dẫn đầu về nhu cầu AI.

Một bệ đỡ khác cho giá cổ phiếu đến từ việc chia lại thặng dư vốn. Micron khẳng định sẽ hoàn trả toàn bộ lượng tiền mặt vượt trên mục tiêu cho cổ đông, và sẽ tăng mua lại cổ phiếu sau ngày 9/12; kỳ vọng lượng tiền mặt mục tiêu có thể đạt vào cuối quý 1 năm tài chính 2027. Bernstein dẫn số liệu đồng thuận dự báo rằng, từ thời điểm đó cho đến cuối năm tài chính 2028, Micron có khả năng tạo ra dòng tiền tự do 250-300 tỷ USD — nếu trả lại toàn bộ tiền mặt vượt mục tiêu thì tương ứng tỷ suất “lợi tức” đạt 21%-25%. Báo cáo nhận định, điều này đủ để hỗ trợ giá cổ phiếu hiện tại.

Định giá: Tăng hơn 270% từ đầu năm, công ty đầu tư vẫn duy trì dư địa tăng giá khoảng 20%

Bernstein giữ nguyên đánh giá “vượt trội thị trường” với giá mục tiêu 1.300 USD cho Micron, định giá dựa trên tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng là 7,6 lần. Mô hình dự báo của họ cho rằng doanh thu năm tài chính 2026 (kết thúc tháng 8/2026) sẽ là 130,099 tỷ USD, lãi điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 73,78 USD; năm tài chính 2027 doanh thu đạt 273,341 tỷ USD, lãi điều chỉnh trên cổ phiếu là 173,33 USD — tương đương P/E kỳ vọng năm 2027 chỉ còn 6,1 lần.

Về thị trường, vốn hóa Micron vào khoảng 1,2 nghìn tỷ USD; tăng tổng cộng khoảng 270% từ đầu năm đến nay, trong khi chỉ số S&P 500 cùng giai đoạn chỉ tăng 12%; vùng giá 52 tuần dao động từ 165,50 đến 1.255,00 USD. Kết luận của báo cáo có thể tổng hợp trong một câu: Nhìn chung, dự kiến năm 2028 vẫn sẽ trong tình trạng thiếu hụt, đây là yếu tố tích cực nhất — tiếp tục duy trì đánh giá vượt trội thị trường.