"Agent vs Trái phiếu Kho bạc Mỹ" — Ai sẽ dẫn dắt thị trường chứng khoán Mỹ?

Làn sóng AI Agent và xu hướng tăng lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đang chia tách thị trường chứng khoán Mỹ thành hai thế giới hoàn toàn khác biệt.

Tuần này, Meta ra mắt mô hình Agentic AI mang tên Muse, vốn hóa thị trường tăng vọt 2.200 tỷ USD chỉ trong một tuần, thúc đẩy chỉ số Nasdaq 100 trở thành chỉ số chính có hiệu suất mạnh nhất. Tuy nhiên đồng thời, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục tăng cao, khiến các tài sản nhạy cảm với lãi suất rơi vào vùng đáy — chỉ số Russell 2000 tụt lại rõ rệt, chỉ số S&P 500 dao động quanh mốc 7.700 điểm, mãi không thể bứt phá thành công.

Sự phân hóa nội bộ của thị trường đã đạt đến mức cực đoan. Nếu loại bỏ các cổ phiếu liên quan đến AI, S&P 500 thực tế đã giảm khoảng 1% trong tuần này; số lượng cổ phiếu lập đáy mới tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York liên tiếp vượt số lượng cổ phiếu lập đỉnh mới trong 9 phiên, lập kỷ lục chuỗi giảm dài nhất kể từ tháng 10/2023.

Giám đốc khối quỹ phòng hộ toàn cầu của Goldman Sachs, ông Tony Pasquariello, mô tả tình hình hiện tại là “trò chơi mèo vờn chuột đầy thất vọng giữa thị trường chứng khoán và thị trường lãi suất”, đồng thời đưa ra khuyến nghị rõ ràng: Nếu vẫn giữ vị thế mua cổ phiếu mạnh, cần đồng thời bán khống trái phiếu chính phủ Mỹ để phòng hộ rủi ro lãi suất.

AI Agent gây hiệu ứng bùng nổ, tỷ trọng vốn hóa đạt đỉnh lịch sử

Mô hình Muse của Meta trở thành chất xúc tác lớn nhất thị trường trong tuần qua. Việc ra mắt sản phẩm Agentic AI này giúp vốn hóa Meta tăng thêm 2.200 tỷ USD chỉ trong một tuần, tổng vốn hóa phục hồi về mốc 2.000 tỷ USD, đồng thời kéo toàn bộ chuỗi ngành AI tăng mạnh — lĩnh vực bán dẫn tăng trưởng dẫn đầu nhờ nhu cầu phần cứng từ “nền kinh tế suy luận", nhóm cổ phiếu liên quan đến Agentic AI đều hưởng lợi. Rổ chỉ số Agentic AI của Goldman Sachs (mã GSXUAGNT) tăng cao, rổ cổ phiếu beta cao động lượng thậm chí tăng liên tục trong 9 phiên liên tiếp.

Nhà giao dịch kỳ cựu của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, nhấn mạnh, Muse mới chỉ là cái tên đầu tiên trong số nhiều người chơi trên thị trường, trong vài tuần tới sẽ có thêm những sản phẩm cạnh tranh từ Google và OpenAI. Ông cho rằng, cùng với việc các doanh nghiệp lớn đảm nhận các chức năng an toàn, cơ sở hạ tầng và phân phối, rất nhiều chi phí trung gian và ma sát kinh tế sẽ bị loại bỏ, đây chính là động lực nâng cao năng suất, đồng thời về cơ cấu có tác dụng kiểm soát lạm phát, tác động tổng thể đến thị trường cổ phiếu là tích cực.

Đáng chú ý, tỷ trọng vốn hóa của nhóm cổ phiếu hàng đầu trên TTCK Mỹ đã lên mức kỷ lục lịch sử. Chuyên gia phân tích công nghệ trưởng Pete Callahan của Goldman Sachs chỉ ra, hiện tại đã có 10 doanh nghiệp Mỹ trong S&P 500 thuộc lĩnh vực TMT có vốn hóa vượt 1.000 tỷ USD, trong khi ba năm trước và khi chu kỳ AI khởi động, con số này chỉ là 3.

Phân hóa nội bộ nghiêm trọng, giao dịch “mở rộng” chính thức kết thúc

Phía sau bữa tiệc cho dòng tiền AI là sự thu hẹp nghiêm trọng của bề rộng thị trường. Tuần này, nhóm công nghệ vượt trội, trong khi nhóm năng lượng và tài chính đều tụt lại; mức tăng trưởng của Mag7 (bảy gã khổng lồ công nghệ) gần gấp ba lần so với 493 cổ phiếu còn lại trong S&P 500. ZeroHedge dẫn số liệu cho thấy, giao dịch “mở rộng” thực tế đã chấm dứt — số cổ phiếu lập đáy mới trên Sở giao dịch Chứng khoán New York vượt số cổ phiếu lập đỉnh mới trong 9 phiên liền, phá vỡ kỷ lục gần 3 năm.

Song song với đó, ngay trong nhóm cổ phiếu AI cũng đang có sự phân hóa. Nhóm cổ phiếu liên quan điện lực AI có diễn biến kém, đồng thuận nghịch hoàn toàn với xác suất Đảng Dân chủ thắng Hạ viện trong bầu cử giữa kỳ Mỹ — thị trường lo ngại rằng nếu Dân chủ kiểm soát Hạ viện, các dự án xây dựng trung tâm dữ liệu hiện tại và tương lai có thể bị đình hoãn vô thời hạn, điều này đe dọa đến đầu tư cơ sở hạ tầng AI trên đất Mỹ.

Bên cạnh đó, biên độ tín dụng của các doanh nghiệp điện toán đám mây quy mô siêu lớn (Hyperscaler) tăng rõ nét tuần này, trong khi định giá cổ phiếu vẫn ở vùng cao. Goldman Sachs lưu ý, mức lệch giữa rủi ro tín dụng của Hyperscaler và chỉ số biến động hàm ý Nasdaq đã lên tới mức bất thường, nhà đầu tư cần hết sức cẩn trọng về lỗ hổng này.

Lãi suất trái phiếu Mỹ là rào cản lớn nhất, S&P 500 vấp ngưỡng 7.700

Xu hướng tăng liên tục của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ là biến số chính cản trở thị trường bứt phá trong tuần này. Sau hai tháng tích lũy quanh ngưỡng 7.700, S&P 500 có dấu hiệu bứt phá vào thứ Ba, nhưng ngay lập tức bị thị trường trái phiếu “dội gáo nước lạnh”, quay lại xuất phát điểm trong buổi tối cùng ngày.

Pasquariello mô tả tình huống này giống như “trò chơi mèo vờn chuột đầy thất vọng” giữa chứng khoán và lãi suất: Cứ mỗi lần chứng khoán cố gắng vượt ngưỡng, lãi suất lại tăng, đè nén khẩu vị rủi ro; còn việc lãi suất tăng lại siết chặt điều kiện tài chính, tác động trực diện lên tài sản nhạy cảm với lãi suất. Russell 2000 đã tụt hậu so với S&P 500 sáu tuần liên tục, phía Goldman Sachs thừa nhận các quỹ dài hạn và các kênh quản lý tài sản bán tháo cổ phiếu vốn hóa nhỏ, đồng thời yếu tố kỹ thuật cũng bị phá vỡ.

Về mặt định giá, nhóm chiến lược chứng khoán Mỹ của Goldman Sachs chỉ ra thị trường đã chiết khấu phần nào mức tăng trưởng lợi nhuận của cổ phiếu hạ tầng AI — hệ số P/E dự phóng trung vị nhóm này đã giảm từ mức 32 lần (4/2026) xuống 22 lần hiện tại, một phần dự báo bi quan đã được phản ánh vào giá.

Goldman Sachs: Nắm giữ cổ phiếu phải phòng hộ, chờ chất xúc tác bứt phá

Trước hiện trạng chia cắt như trên, Pasquariello đưa ra khung hành động rõ ràng: Nếu muốn nắm giữ vị thế mua cổ phiếu lớn, nên đồng thời mở vị thế bán khống trái phiếu Mỹ để phòng hộ đơn giản. Ông đánh giá độ đầu cơ của thị trường hiện tại ở mức +3 trong thang điểm -10 đến +10, cho rằng tổng thể vị thế không quá đông đúc.

Ông cũng đề cập hoạt động mua lại cổ phiếu đã chậm lại, quy mô phát hành cổ phiếu mới đang tăng, nhà đầu tư nhỏ lẻ Mỹ trở nên thận trọng hơn, cấu trúc thị trường hiện tại chưa hề hoàn hảo. Song ông cũng thừa nhận, với mức biến động mạnh của lãi suất gần đây, việc thị trường giữ được phần lớn thành quả tăng giá là rất đáng nể.

Kết luận của Pasquariello là: Nếu xuất hiện chất xúc tác giúp thị trường bứt phá, dòng tiền nhanh sẽ buộc phải quay lại mua đuổi; tuy nhiên trước mắt, cuộc chiến giữa chứng khoán và lãi suất vẫn còn tiếp diễn, ZeroHedge bổ sung thêm một chữ cuối — "yet" (chưa).