Khảo sát Quản lý Quỹ tháng 9 của Bank of America: Tiền mặt tăng trở lại, tại sao rủi ro vẫn cao?

Các nhà quản lý quỹ bắt đầu thu hồi một phần rủi ro, nhưng chưa hình thành cấu trúc phòng thủ đồng nhất.Tiền mặt tăng lên, tỷ lệ phân bổ vượt trội vào cổ phiếu giảm, đồng thời mức thiếu phân bổ trái phiếu sâu hơn và trạng thái “đông đúc” liên tục ở lĩnh vực bán dẫn. Sự bất đồng chính của thị trường đang dịch chuyển từ việc liệu tăng trưởng có thể duy trì hay không, sang vấn đề liệu tăng trưởng, lãi suất và chi phí tài chính có thể cùng tồn tại bền vững hay không.

Tâm lý nguội lạnh, cấu trúc rủi ro vẫn chưa thấp

Khảo sát các nhà quản lý quỹ toàn cầu của Bank of America (BofA) trong tháng 9 cho thấy, tỷ lệ tiền mặt trung bình tăng từ 3,5% trong tháng 8 lên 3,9%, tỷ lệ phân bổ vượt trội ròng vào cổ phiếu toàn cầu giảm từ 56% xuống 49%, chỉ số tổng hợp tâm lý hạ từ 8,0 xuống 7,0, thấp nhất trong ba tháng qua.So với mức cấu trúc rủi ro cao của tháng 8, thay đổi rõ ràng nhất trong tháng 9 là các tổ chức bắt đầu gia tăng vùng đệm, giảm một phần tiếp cận rủi ro.

Khảo sát này được thực hiện từ ngày 4 đến ngày 10 tháng 9, công bố ngày 15 tháng 9.Bảng hỏi toàn cầu có 170 người trả lời, quản lý trực tiếp 470 tỷ USD tài sản; bao gồm cả bảng hỏi khu vực, tổng mẫu là 190 người. Nó phản ánh nhận định và cấu trúc trong thời gian khảo sát, không thể xem là trạng thái vị thế sau mỗi thay đổi thị trường khi công bố.

Ba con số này cũng không phải cùng cùng một tiêu chuẩn tính toán.3,9% là tỷ lệ tiền mặt trung bình trên tổng tài sản; cổ phiếu vượt trội ròng 49% là lấy tỷ lệ trả lời vượt trội trừ đi tỷ lệ thiếu phân bổ, không phải là mỗi quỹ đều phân bổ 49% tài sản vào cổ phiếu. Chỉ số tâm lý tổng hợp dự báo tăng trưởng, phân bổ tiền mặt và cổ phiếu, không thể trực tiếp quy đổi thành số tiền mua hoặc bán ra.

Điều này hạn chế việc suy luận về biến động hàng tháng.Khảo sát toàn cầu tháng 8 có 180 người, quản lý 525 tỷ USD, tháng 9 số người và quy mô tài sản đều thay đổi. Khoảng chênh lệch tài sản giữa hai giai đoạn không phải là số tiền rút vốn, tỷ lệ vượt trội ròng giảm cũng không chứng minh rằng mọi quỹ đều giảm vị thế. Khảo sát nhận diện được sự dịch chuyển của nhận định chung, nhưng không thể thay thế dữ liệu dòng tiền thực tế.

Tuy nhiên, sự hạ nhiệt tự thân nó đã quan trọng.Tiền mặt tăng thêm 0,4 điểm phần trăm, cung cấp nhiều vùng điều chỉnh cho danh mục hơn; dù tỷ lệ vượt trội cổ phiếu giảm, vẫn cao hơn trung bình lịch sử của chính nó khoảng 0,9 độ lệch chuẩn. Vì thế, tháng 9 nghiêng về điều chỉnh khỏi mức rủi ro cao, chứ chưa bước vào trạng thái bi quan phổ biến và vị thế thấp.

Tại sao giảm cổ phiếu nhưng không chuyển sang trái phiếu

Hình dung phòng thủ truyền thống là giảm cổ phiếu, tăng trái phiếu, nhưng khảo sát tháng 9 cho thấy cấu trúc ngược lại: tỷ lệ thiếu phân bổ ròng trái phiếu tăng từ 39% lên 48%, bất động sản từ 7% lên 21%, hàng hóa vượt trội cũng giảm từ 24% xuống 19%.Sức hút của tiền mặt tăng lên nhưng không kéo theo sự ưu tiên nhất quán với các tài sản phòng thủ khác.

Nhận định của tổ chức về kinh tế có thể giải thích kiểu cấu trúc này.55% người khảo sát dự báo kinh tế toàn cầu “hạ cánh mềm” trong năm tới, chỉ 2% chọn “hạ cánh cứng”; ở một vấn đề xu hướng vĩ mô khác, 50% chọn “lạm phát đình trệ”, tức tăng trưởng dưới xu hướng và lạm phát trên xu hướng. Định nghĩa của 2 câu hỏi khác nhau, nên các câu trả lời không mâu thuẫn trực tiếp.

Kinh tế tiếp tục tăng trưởng không yêu cầu phải cao hơn xu hướng.Trong khi đó, nếu lạm phát vẫn ở mức cao, ngân hàng trung ương sẽ khó nới lỏng nhanh chóng. Doanh nghiệp vẫn có thể ghi nhận tăng trưởng doanh thu danh nghĩa, cổ phiếu nhờ vậy còn vượt trội ròng; nhưng trái phiếu phải đối đầu với lãi suất và ràng buộc lạm phát. Trong khảo sát này, tỷ lệ ròng dự báo lãi suất ngắn hạn tăng đạt 36%, cao nhất từ tháng 9/2022 đến nay.

Lựa chọn về rủi ro đuôi lớn càng củng cố nhận định này: 33% lo ngại lợi suất trái phiếu tăng không kiểm soát, 28% chọn bong bóng AI, 24% lo ngại làn sóng lạm phát thứ hai.Đây là tỷ lệ chọn nguồn rủi ro, không phải xác suất xảy ra sự kiện tương ứng và cũng không thể cộng lại để thành xác suất thị trường giảm điểm.

Biến động lợi suất cùng lúc ảnh hưởng nhiều chuỗi định giá.Nó nâng ngưỡng chiết khấu lợi nhuận tương lai về hiện tại, gia tăng chi phí huy động của doanh nghiệp, đồng thời nâng sức hút tương đối của tiền mặt. Nếu lợi nhuận tiếp tục tăng nhưng tốc độ không đủ bù đắp những thay đổi này, thị trường cổ phiếu và trái phiếu đều chịu áp lực. Vì vậy, sự thận trọng trong tháng 9 chủ yếu xoay quanh lãi suất và điều kiện định giá, không hoàn toàn xây dựng trên dự báo suy thoái.

Sự bi quan với trái phiếu cũng có thể trở nên đông đúc.Bán khống trái phiếu kho bạc Mỹ nhận được 18% lựa chọn, là giao dịch đông đúc thứ hai. Nếu lạm phát, tăng trưởng hoặc cung trái phiếu không tệ như lo ngại, kỳ vọng đồng nhất này cũng có thể đảo chiều. Do đó, rủi ro tập trung bao gồm cả việc đồng loạt rút khỏi vị thế mua cổ phiếu, lẫn đồng loạt mua lại vị thế bán trái phiếu. Nỗi lo tăng lợi suất lớn không đồng nghĩa biến động này chỉ có một chiều hướng.

Vốn vào AI chắc chắn hơn, nỗi lo tín dụng cũng mạnh hơn

Nhận định về AI cũng thể hiện sự hai mặt.79% người trả lời dự đoán rằng các “ông lớn” AI sẽ không tuyên bố cắt giảm chi tiêu vốn đến năm 2026, tăng so với 71% của tháng 8. Các tổ chức vẫn tin rằng đầu tư sẽ tiếp tục, nhu cầu thiết bị, xây dựng và dịch vụ liên quan chưa bị nhìn nhận tiêu cực rộng rãi.

Đồng thời, tỷ lệ ròng cho rằng doanh nghiệp đầu tư quá mức đạt 33%, bằng với mức của tháng 2 năm nay; 42% chọn chi tiêu vốn của các ông lớn AI là nguồn rủi ro tín dụng hệ thống lớn nhất, tăng so với 38% của tháng 8.Tỷ lệ 42% này là lựa chọn nguồn rủi ro, không phải xác suất xảy ra khủng hoảng tín dụng hệ thống là 42%.

Mẫu số của hai câu hỏi rủi ro này cũng cần hiểu riêng biệt.28% chọn bong bóng AI là yếu tố lo ngại chính về rủi ro đuôi lớn trong nhiều lựa chọn; 42% chọn chi tiêu vốn AI là nguồn rủi ro tín dụng hệ thống tiềm ẩn. Một người có thể chọn cả hai phương án này, sự chênh lệch tỷ lệ chưa đủ chứng minh rủi ro đã chuyển từ thị trường cổ phiếu sang tín dụng.

Ba loại phản hồi này có thể cùng tồn tại.Doanh nghiệp tiếp tục đầu tư vì áp lực cạnh tranh, nhưng không đảm bảo mọi khoản đầu tư đều hoàn vốn đúng hạn. Chi tiêu xây dựng diễn ra trước, doanh thu và dòng tiền có thể đến sau; nếu chu kỳ hoàn vốn kéo dài trong khi chi phí tài chính còn tăng, áp lực lên bảng cân đối tăng theo.

Vì vậy, bất đồng chuyển từ “liệu có tiếp tục xây dựng” sang “liệu xây dựng có sinh đủ lợi nhuận”.Đối với chuỗi cung ứng thượng nguồn, chi tiêu vốn liên tục giúp duy trì đơn hàng; còn với nhà đầu tư và chủ nợ, quan trọng hơn là bao nhiêu chi phí đầu tư đến từ dòng tiền kinh doanh, bao nhiêu là đi vay, và bao giờ dòng tiền mới từ mảng kinh doanh mới phát sinh. Cùng một tăng trưởng đầu tư, lợi ích mang lại ở các mắt xích khác nhau không giống nhau.

Giao dịch đông đúc nhất vẫn là mua dài hạn bán dẫn toàn cầu, được 53% lựa chọn, bằng với tháng 8; tỷ lệ vượt trội ròng cho nhóm công nghệ cũng duy trì ở 30%.Những số liệu này cho thấy niềm tin với AI chưa rút ra đáng kể. Nỗi lo về rủi ro tín dụng tăng, nhưng tổ chức vẫn giữ cấu trúc công nghệ lõi, thể hiện tâm thế vừa muốn tiếp tục tham gia tăng trưởng, vừa lo ngại chi phí của tăng trưởng.