Ban lãnh đạo Nvidia giải thích: 70% dự báo doanh thu gây chấn động thị trường đến từ đâu?

Ban lãnh đạo Nvidia giải thích: Dự báo tăng trưởng doanh thu 70% gây chấn động thị trường đến từ đâu?

Nvidia hiếm khi cung cấp triển vọng doanh thu xuyên năm, ngay lập tức thu hút sự quan tâm rộng rãi.

Theo báo cáo mới nhất của JPMorgan ngày 2/9, qua trao đổi gần đây với Toshiya Hari, Phó Chủ tịch Quan hệ Nhà đầu tư và Tài chính Chiến lược của Nvidia, khung tăng trưởng 70% so với cùng kỳ này không xuất phát từ một động lực đơn lẻ, mà được xây dựng trên nền tảng nhu cầu tăng tốc toàn diện từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi, phòng thí nghiệm AI, AI quốc gia và các doanh nghiệp. Quan trọng hơn, ban lãnh đạo nhấn mạnh rõ ràng rằng: Nếu không có hạn chế về nguồn cung, tốc độ tăng trưởng kinh doanh thậm chí có thể gấp đôi — biến số chính đang kìm hãm sự tăng trưởng hiện tại là nguồn cung, không phải nhu cầu.

Sở dĩ Nvidia chủ động công bố triển vọng tài chính cho năm tài khóa 2028, nguyên nhân trực tiếp là để thu hẹp đáng kể khoảng cách giữa sự đồng thuận của thị trường và nhận định nội bộ của công ty. Ban lãnh đạo cho rằng, nếu khoảng cách này tiếp tục, có thể dẫn đến thách thức thực sự cho công tác lập kế hoạch của các đối tác chuỗi cung ứng. Phát biểu này có nghĩa là, mục tiêu tăng trưởng 70% trong mắt ban lãnh đạo là một “khoảng an toàn” được hỗ trợ vững chắc, không phải dự đoán mạo hiểm, và dư địa tăng trưởng tiềm ẩn vượt xa mức định giá hiện tại của thị trường.

Đồng thời, Nvidia phát đi tín hiệu quan trọng ở nhiều khía cạnh như cơ cấu khách hàng, tỷ trọng doanh thu từ inference, nút thắt nguồn cung và kế hoạch tài chính, vẽ nên bức tranh tăng trưởng trung hạn của ông lớn chip AI này. JPMorgan giữ nguyên xếp hạng tăng tỷ trọng cổ phiếu Nvidia với mục tiêu giá 320 đô la Mỹ, tương đương không gian tăng trưởng khoảng 43% so với mức giá đóng cửa ngày 2/9 là 224,41 đô la Mỹ.

Nguồn cung, chứ không phải nhu cầu, mới là trần thực sự của tăng trưởng

Báo cáo cho biết, trong cuộc trao đổi với Toshiya Hari, Phó Chủ tịch Quan hệ Nhà đầu tư và Tài chính Chiến lược của Nvidia, ban lãnh đạo Nvidia thể hiện niềm tin rõ ràng về khung tăng trưởng 70% này, nhưng cũng chỉ rõ giới hạn của nó: đây là con số bị giới hạn bởi nguồn cung, không phải nhu cầu.

Theo báo cáo của JPMorgan, Toshiya Hari cho hay nếu loại bỏ các hạn chế về nguồn cung, tốc độ tăng trưởng kinh doanh của Nvidia có thể trên gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. Phát biểu này cho thấy bản chất thận trọng của chỉ dẫn hiện tại — 70% là kỳ vọng trong điều kiện nguồn cung thực tế, không phải giới hạn nhu cầu mà công ty có thể với tới.

Ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh, quyết định cung cấp triển vọng xuyên năm một phần xuất phát từ sự “chênh lệch có ý nghĩa” giữa sự đồng thuận thị trường và quan sát nội bộ của công ty. Nếu không chủ động minh bạch, bất cân xứng thông tin này có thể khiến các đối tác chuỗi cung ứng gặp khó khăn trong lập kế hoạch năng lực, từ đó gián tiếp hạn chế khả năng giao hàng của chính Nvidia. Nói cách khác, chỉ dẫn dự báo lần này vừa là tín hiệu cho nhà đầu tư, vừa là công cụ quản lý chủ động đối với chuỗi cung ứng.

Tấm wafer tiên tiến và bộ nhớ: Hai nút thắt cốt lõi của chuỗi cung ứng

Về thành phần cụ thể của giới hạn nguồn cung, Toshiya Hari chỉ rõ hai loại vật liệu quan trọng nhất: tấm wafer tiên tiến và bộ nhớ, đồng thời xếp chúng vào hai hạng mục trọng yếu nhất trong bảng nguyên vật liệu (BOM) của Nvidia.

Theo báo cáo của JPMorgan, Nvidia hiện đang duy trì liên lạc chặt chẽ với TSMC (台积电) và ba nhà cung cấp bộ nhớ — Micron, SK Hynix và Samsung — các chủ đề cốt lõi đều xoay quanh việc nâng cao khả năng cung ứng.

Theo đánh giá của tập đoàn này, phát biểu của Toshiya Hari cho thấy quản trị chuỗi cung ứng của Nvidia đã chuyển sang giai đoạn điều phối chủ động cường độ cao thay vì thụ động chờ đợi mở rộng công suất. Nhịp độ giải quyết các nút thắt nói trên sẽ quyết định trực tiếp việc Nvidia có thể vượt mốc tăng trưởng 70% vào FY28 hay không. Dư địa cải thiện chuỗi cung ứng chính là dư địa linh hoạt của kết quả kinh doanh.

Tỷ trọng mảng inference tiếp tục mở rộng, nhưng tính đa dụng của nền tảng khiến khó định lượng chính xác

Cơ cấu thu nhập từ inference và training là chủ đề được thị trường quan tâm lâu dài. Trong cuộc trao đổi, Toshiya Hari đã đưa ra nhận định rõ ràng nhất cho tới hiện tại: khoảng 18 tháng trước, thu nhập từ training và inference gần như ngang nhau; hiện nay inference đã vượt training, và xu hướng này được dự báo sẽ tiếp diễn.

Tuy nhiên, báo cáo cho biết ban lãnh đạo cũng chỉ ra rằng việc định lượng chính xác tỷ trọng từng mảng là rất khó. Nguyên nhân là do nền tảng của Nvidia có tính đa dụng rất cao (tính hoán đổi linh hoạt) — ví dụ với sản phẩm Grace Blackwell, khách hàng có thể sử dụng trước cho training, rồi chuyển toàn bộ phần cứng đó sang thực hiện nhiệm vụ inference. Tính linh hoạt đó là lợi thế cạnh tranh của nền tảng Nvidia, nhưng cũng khiến việc phân tích chi tiết cơ cấu thu nhập từ bên ngoài gặp nhiều giới hạn.

Cơ cấu khách hàng ngày càng đa dạng, các nhà cung cấp đám mây mới nổi đóng góp hơn 50%

Nguồn thu của Nvidia đang dịch chuyển từ các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn sang hệ sinh thái rộng lớn hơn. Theo Toshiya Hari, OpenAI và Anthropic — hai tổ chức hàng đầu về phát triển mô hình tiên tiến, hiện đóng góp khoảng 20% doanh thu của Nvidia tính theo đầu ra tiêu thụ cuối cùng, và dự kiến tỷ lệ này sẽ tăng lên khoảng 25% vào FY28.

Lưu ý, các con số trên phản ánh tỷ trọng ở cấp độ tiêu thụ đầu cuối, không phải cấu trúc khách hàng trực tiếp của Nvidia — Nvidia thường bán năng lực tính toán cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn hoặc mới nổi, rồi họ lại cung cấp năng lực đó cho các đơn vị xây dựng mô hình.

Ở cấp độ khách hàng trực tiếp, đóng góp của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi (neoclouds) ngày càng đáng kể. Theo báo cáo của JPMorgan, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi hiện chiếm hơn 50% doanh thu mảng ACIE (tính toán tăng tốc và hạ tầng AI) của Nvidia, cho thấy động cơ tăng trưởng của Nvidia không còn lệ thuộc vào một số ít ông lớn mà đã được dẫn dắt bởi một hệ sinh thái rộng lớn về xây dựng và thuê hạ tầng tính toán.

Cuộc tranh luận nguồn mở và đóng: Câu trả lời của Nvidia là "cần cả hai"

Trước những tranh cãi trên thị trường về mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) nguồn mở và đóng, ban lãnh đạo Nvidia khẳng định quan điểm của mình: Đây không phải là một cuộc cạnh tranh loại trừ lẫn nhau, mà sự tiến hóa liên tục của AI cần sự phát triển song song của cả mô hình đóng và mở.

Toshiya Hari cho biết Nvidia sử dụng rộng rãi OpenAI, Claude và các mô hình đóng khác, đồng thời trong các tác vụ quan trọng như thiết kế chip, công ty kết hợp cả mô hình đóng và mở. Logic cốt lõi của ban lãnh đạo là: Miễn là các nhà phát triển mô hình thương mại hóa được và không ngừng cải thiện hiệu quả kinh tế, nhu cầu vẫn sẽ truyền dẫn tới các nhà cung cấp chip như Nvidia.

Bên cạnh đó, ban lãnh đạo cũng nhắc đến việc biên lợi nhuận gộp (GM) của các đơn vị phát triển mô hình dường như đang được cải thiện, một phần nhờ chi phí mỗi token giảm theo từng thế hệ phần cứng của Nvidia. Sự cải thiện hiệu quả kinh tế của mô hình tạo ra tác động phản hồi tích cực với nhu cầu chip Nvidia.

Sắp xếp tài chính nhằm đảm bảo nhu cầu dài hạn, ban lãnh đạo bác bỏ nghi vấn "tái tài trợ vòng tròn"

Nhiều kế hoạch tài chính gần đây của Nvidia thu hút sự chú ý từ thị trường, ban lãnh đạo đã giải thích rõ ràng trong buổi trao đổi này.

Theo báo cáo của JPMorgan, các kế hoạch liên quan bao gồm: thỏa thuận chia sẻ doanh thu với một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi, dự án trung tâm dữ liệu PORTS-Pike, cùng việc hợp tác với Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR… xây dựng nền tảng huy động vốn tư nhân trị giá 500 tỷ đô la Mỹ.

Về thỏa thuận chia sẻ doanh thu, cơ chế của Nvidia là: đặt ra giá thuê năng lực tính toán tối thiểu, và khi giá thị trường cao hơn mốc này thì chia sẻ lợi nhuận bổ sung, từ đó tạo lựa chọn thu nhập định kỳ bên cạnh doanh thu phần cứng lõi.

Liên quan đến lo ngại từ bên ngoài về "tái tài trợ vòng tròn", ban lãnh đạo khẳng định quy mô các sắp xếp tài chính này vừa phải, có hạn mức rõ ràng, được bảo chứng bởi nhu cầu thực chất, hiệu quả hệ sinh thái và tình trạng tín dụng của bên mua cuối cùng. Nvidia định vị các công cụ tài chính này là phương tiện hỗ trợ nhu cầu hạ tầng AI dài hạn chứ không phải công cụ đòn bẩy tài chính.