Doanh thu tăng gấp đôi nhưng giá cổ phiếu lại lao dốc hơn 10%! Credo (CRDO.US) – công ty mang nhãn “AI bùng nổ đồng hợp tác” – vấp phải rào cản về biên lợi nhuận.

 Theo ứng dụng tài chính thông minh, Credo Technology (CRDO.US) – tập trung vào cáp đồng tốc độ cao và module quang bên trong trung tâm dữ liệu AI, DSP truyền thông quang và các sản phẩm tích hợp mạch quang silicon – đã công bố báo cáo kết quả mới nhất và triển vọng tương lai vào tối thứ Ba theo giờ Mỹ (sáng thứ Tư theo giờ Việt Nam). Trong quý tài chính đầu tiên kết thúc vào ngày 1/8/2026 của năm tài chính 2027, công ty ghi nhận doanh thu tăng trưởng 114,7% so với cùng kỳ năm trước, đạt 479 triệu USD, vượt kỳ vọng liên tục nâng cao của các nhà phân tích Phố Wall là 471,7 triệu USD. Các số liệu và triển vọng kinh doanh mới nhất của Credo Technology, kết hợp với thỏa thuận thuê tài nguyên tính toán đám mây trị giá hàng chục tỷ USD do Anthropic dẫn đầu và số liệu xuất khẩu chất bán dẫn mạnh mẽ từ Hàn Quốc, cho thấy nhu cầu về năng lực tính toán AI toàn cầu vẫn đang trong chu kỳ mở rộng quy mô lớn và chưa có dấu hiệu đạt đỉnh.

Bên cạnh đó, hướng dẫn doanh thu quý tài chính thứ hai của công ty nằm trong khoảng 525 triệu – 535 triệu USD, với giá trị trung bình 530 triệu USD tương đương mức tăng trưởng 97,8% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo đồng thuận của các nhà phân tích (516,5 triệu USD). Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP giảm 290 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước và giảm 370 điểm cơ bản so với quý trước xuống còn 64,5%, và giá trị trung bình của hướng dẫn quý hai chỉ còn 63,9%. Dữ liệu lợi nhuận gộp yếu hơn tương đối này đã khiến giá cổ phiếu công ty tiếp tục suy yếu trong phiên giao dịch ngoài giờ, dù các chỉ số kinh doanh cốt lõi và triển vọng doanh thu đều rất mạnh, cổ phiếu thậm chí có lúc giảm hơn 10%.

Sau khi Credo Technology công bố kết quả kinh doanh, dù cổ phiếu giảm mạnh ngoài giờ, song nhà đầu tư toàn cầu vẫn duy trì sự ưu tiên rủi ro mạnh với chuỗi ngành công nghiệp tài nguyên tính toán AI, đặc biệt sau cú giảm mạnh trong tháng 7 do yếu tố giảm đòn bẩy và giảm dư mua trong nhóm AI. Đến ngày 1/9, Chỉ số bán dẫn Philadelphia đạt 11.288,61 điểm, tăng khoảng 59,4% từ đầu năm; chỉ số này từng giảm gần 29% từ đỉnh tháng 6 đến đáy ngày 29/7, sau đó đến giữa tháng 8 vượt ngưỡng tăng 20% từ đáy – đủ điều kiện cho thị trường bò kỹ thuật. Chỉ số KOSPI Hàn Quốc đạt 6.835,80 điểm, tăng 62,2% trong năm; sau khi giảm 22% trong tháng 7, đến 13/8 đã phục hồi 22% so với đáy ngày 30/7, chính thức quay lại thị trường bò kỹ thuật. Nói cách khác, đợt giảm giá mạnh tháng 7 chủ yếu là thanh lý vị thế AI co đặc, chứ chưa phải là đầu tư nền tảng nhu cầu tài nguyên AI chạm đỉnh chu kỳ.

Nhu cầu hạ tầng năng lực tính toán AI đang chuyển hoá từ dự kiến ngân sách của các tập đoàn lớn sang việc khoá công suất tính toán nhiều năm. Tổ chức nghiên cứu thị trường TrendForce dự đoán chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn sẽ tăng 98% năm 2026, tiếp tục tăng 50% nữa vào năm 2027; tỷ trọng chi tiêu kết hợp cho DRAM và NAND trong tổng chi tiêu vốn sẽ tăng từ 47% năm 2026 lên 68% năm 2027. Giá hợp đồng DRAM máy chủ dự kiến tăng tổng cộng 270% trong năm 2026, SSD doanh nghiệp tăng khoảng 235%, giá hợp đồng HBM năm 2027 vẫn có thể tăng 70% - 140%.

Theo các nguồn tin truyền thông, Anthropic đã ký hợp đồng điện toán đám mây trị giá khoảng 35 tỷ USD với Lambda do Nvidia hậu thuẫn, tổng công suất gần 350MW tại Texas; trước đó còn ký thỏa thuận thuê tài nguyên tính toán Vera Rubin kéo dài sáu năm trị giá 45 tỷ USD, khoảng 460MW với Nscale. Kim ngạch xuất khẩu của Hàn Quốc trong tháng 8 tăng vọt 68,7% so với cùng kỳ lên 98,26 tỷ USD, ghi nhận tháng tăng trưởng thứ 15 liên tiếp đồng thời vượt kỳ vọng 62,6%. Đáng chú ý, xuất khẩu chip được báo cáo đạt mức kỷ lục 46,65 tỷ USD, gấp khoảng ba lần cùng kỳ năm trước.

Doanh thu tăng gấp đôi mạnh mẽ, giá cổ phiếu lại “tuột dây”: Thị trường đồng cáp và AI interconnect bùng nổ của Credo gặp phải rào cản biên lợi nhuận

Hiện nay, động lực trọng tâm tạo doanh thu cho Credo chủ yếu đến từ AEC (cáp đồng chủ động) và chip quang tốc độ cao cho kết nối bên trong trung tâm dữ liệu; Nvidia là một trong những khách hàng lớn nhất của công ty, dù không thể đơn giản xem đây là nhà cung cấp cáp đồng trong máy rack NVL của Nvidia.

Theo hồ sơ gửi lên SEC, AEC của Credo chủ yếu dùng để kết nối máy chủ – switch đầu rack (Server–ToR), leaf – spine – router, cũng như “GPU đến switch mạng”. Chính xác, dây cáp vật lý thường kết nối giữa cổng NIC, DPU/SuperNIC trên server hay tray tăng tốc GPU với cổng ToR hoặc switch phía sau, chứ không phải kết nối trực tiếp chip GPU thô. ZeroFlap AEC dài tối đa 7m của Credo có thể ứng dụng vào máy rack AI làm mát bằng chất lỏng, phục vụ kết nối tốc độ cao từ GPU đến switch mạng và từ server đến switch rack đầu. Gần đây công ty cũng trình diễn mạng dây hoàn chỉnh 1.6T ZeroFlap AEC cho hệ thống Nvidia Rubin NVL144 và cụm GPU AI thế hệ tiếp theo – Rubin Ultra NVL576 đang đi vào sản xuất hàng loạt.

Ngay cả ngoài AEC, Credo còn sở hữu bộ sản phẩm bao gồm PAM4 DSP cho module quang 400G/800G/1.6T, module phát quang ZeroFlap có khả năng đo kiểm liên kết, silicon quang/PIC trung tâm dữ liệu, bộ tái đồng bộ PCIe 6.0 & CXL 3.x cùng PCIe AEC, chip nhớ fanout OmniConnect và Weaver phục vụ mở rộng bộ nhớ & Scale-up/Scale-out, chiplet/IP SerDes, cáp chủ động microLED dài tới 30m, cùng nền tảng kiểm tra liên kết PILOT.

Số liệu mới ghi nhận doanh thu quý đầu tài khóa của Credo Technology tăng 114,7% lên 479 triệu USD, vượt dự báo 471,7 triệu USD của nhà phân tích 1,5%; EPS điều chỉnh tăng 130,8% so với cùng kỳ lên 1,20 USD/cổ phiếu, cao hơn kỳ vọng 2,6%. Dự báo doanh thu quý hai ở mức 525 – 535 triệu USD, trung bình 530 triệu USD tăng 97,8% (cao hơn dự báo 2,6%). Nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP giảm 290 điểm cơ bản so với cùng kỳ, giảm 370 điểm so với quý trước xuống 64,5%, và dự báo trung bình quý hai còn 63,9%. Do đó giá cổ phiếu giảm mạnh không phải vì nhu cầu AI yếu, mà vì nhà đầu tư bắt đầu đòi hỏi “tăng trưởng nhanh đi đôi với chất lượng biên lợi nhuận”.

Đợt bán tháo này phản ánh áp lực lợi nhuận dưới tăng trưởng doanh thu mạnh. Tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP giảm từ 68,2% quý trước và 67,4% cùng kỳ chỉ còn 64,5%. Chi phí vận hành GAAP tăng hơn gấp đôi từ 89,6 triệu USD cùng kỳ lên 188,4 triệu USD. Credo vẫn đang là bên hưởng lợi chính từ khoản chi tiêu cho các trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo. Các hệ thống này phụ thuộc vào kết nối tốc độ cao giữa bộ xử lý, bộ nhớ và thiết bị mạng.

Công ty tiếp tục tập trung vào đầu tư R&D, chi phí cho nghiên cứu phát triển tăng từ 52,4 triệu USD cùng kỳ lên 114,5 triệu USD. Chi phí bán hàng, quản lý và vận hành tăng từ 37,2 triệu lên 73,9 triệu USD.

Lợi nhuận vận hành GAAP tăng từ 60,7 triệu USD cùng kỳ lên 120,7 triệu USD, nhưng thấp hơn so với 155,8 triệu USD của quý trước. Tỷ suất lợi nhuận vận hành thu hẹp còn 25,2%, so với 35,7% quý trước và 27,2% cùng kỳ. Lợi nhuận ròng tăng từ 63,4 triệu USD, tương đương 0,34 USD/cổ phiếu năm ngoái, lên 129,4 triệu USD, tương đương 0,67 USD/cổ phiếu.

Lợi nhuận ròng sau điều chỉnh tăng 140% lên 236,3 triệu USD. Lợi nhuận vận hành sau điều chỉnh đạt 230,6 triệu USD, cao hơn 96,2 triệu USD cùng kỳ.

Biên lợi nhuận vận hành không-GAAP quý đầu tiên là 48,2%, tăng 510 điểm cơ bản so với cùng kỳ, giảm 140 điểm so với quý trước; biên lợi nhuận ròng không-GAAP là 49,3%, tăng 520 điểm so với cùng kỳ, giảm 260 điểm so với quý trước. Những con số này cho thấy năng lực lợi nhuận điều chỉnh vẫn cực kỳ mạnh mẽ, nhưng biên độ tăng trưởng không còn liên tục mở rộng như các quý trước.

Công ty dự báo cho quý tiếp theo, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP từ 62,9% đến 64,9%, giá trị trung bình 63,9% thấp hơn mức 64,5% của quý một; chi phí vận hành GAAP dự báo tăng lên 199 đến 204 triệu USD. Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh dự kiến từ 67% đến 69%, so với 68% quý một; chi phí vận hành điều chỉnh 100–105 triệu USD, cao hơn 95,2 triệu USD quý một.

Động lực tăng trưởng “đồng-quang phối hợp” quy mô tỷ đô của Credo

Việc mở rộng các cụm GPU AI của Nvidia và cụm tính toán TPU của Google là động lực cơ bản cho nhu cầu của Credo. Ngoài cáp đồng AEC, Credo còn cung cấp module quang ZeroFlap tốc độ 400G, 800G và 1.6T, DSP truyền thông quang, mạch tích hợp quang silicon, OmniConnect phục vụ kết nối bộ nhớ & giữa chip, bộ tái đồng bộ Ethernet và PCIe, chiplet SerDes và bản quyền, cáp quang microLED chủ động, cũng như nền tảng phần mềm PILOT cung cấp theo dõi tình trạng liên kết và phòng ngừa sập mạng. Do vậy, định vị chính xác cho Credo là “nền tảng kết nối đồng-quang tích hợp từ chip đến cụm máy, quy mô từ milimet đến kilomet”, chứ không chỉ là công ty cáp đồng thuần tuý.

Gia tăng số lượng GPU thúc đẩy nhu cầu kết nối đồng ngắn, còn mở rộng quy mô cụm máy lại càng mạnh yêu cầu kết nối quang xa; Credo chớp cùng lúc hai làn sóng tăng trưởng, với giá trị không chỉ đến từ cáp đồng tốc độ cao trong rack NVL mà còn từ ma trận sản phẩm bao phủ mạng máy chủ, kết nối quang nội trung tâm dữ liệu, PCIe và mở rộng bộ nhớ. CEO của công ty, ông Bill Brennan cho biết trong thông cáo kết quả mới nhất: “Danh mục sản phẩm của chúng tôi hiện đã bao phủ phạm vi kết nối từ milimet đến kilomet, trải rộng cả giải pháp quang và nối đồng.”

Logic ngành cho kết nối tốc độ cao nội trung tâm dữ liệu không phải “quang thay thế đồng”, mà là phân chia tồn tại theo khoảng truyền dẫn, điện năng tiêu thụ và lớp mạng: AEC thích hợp cho kết nối nội rack và giữa rack ngắn, ưu thế tiêu thụ điện thấp, chi phí rẻ và độ tin cậy cao; module quang cắm rời cùng DSP quang phục vụ kết nối xa giữa switch, mạng leaf-spine và kết nối liên rack; cáp đồng microLED chủ động nhắm đến lấp đầy phân khúc trung khoảng giữa đồng và module quang truyền thống. Càng nhiều GPU, số cổng kết nối đồng ngắn càng tăng; cụm máy càng lớn, số lượng kết nối quang xa càng tăng nhanh hơn.

Do đó, logic tăng chi tiêu vốn AI mà Citi nhấn mạnh, cùng nhận định mới nhất của Morgan Stanley rằng “trung tâm dữ liệu AI duy trì chung đồng-quang dài hạn, chuyển đổi dần dần sang quang interconnect”, hỗ trợ quan điểm Credo vừa hưởng dòng tiền ngắn hạn từ AEC, vừa thu nhận tăng trưởng bổ sung từ quang interconnect, thay vì phụ thuộc vào duy nhất một phương tiện truyền dẫn.

“Tăng trưởng bùng nổ đồng-quang phối hợp” sẽ là trục cốt lõi để định giá lại Credo trong vài năm tới. Mục tiêu 275 USD của BNP PARIBAS và quan điểm “thị trường tăng trưởng tiềm năng trên 10 tỷ USD” thực chất dựa trên đà nâng cấp của Credo từ đơn nhất AEC thành nền tảng interconnect đồng-quang đa sản phẩm với AEC, module quang ZeroFlap, DSP quang, ALC và OmniConnect cùng thúc đẩy. Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu Credo tăng hơn 43% – vượt xa chỉ số S&P 500.

Tuy nhiên, khi Credo công bố kết quả kinh doanh và triển vọng doanh thu mạnh mẽ mà cổ phiếu vẫn giảm, tác động đầu tư không thể tách khỏi các yếu tố như biên lợi nhuận gộp, độ tập trung khách hàng và tốc độ thương mại hóa sản phẩm mới. Trong quý 1 năm tài chính 2027, công ty đạt doanh thu 479 triệu USD, tăng 114,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh là 1,20 USD, cao hơn kỳ vọng 1,17 USD; hướng dẫn doanh thu quý hai từ 525 đến 535 triệu USD. Sau công bố, giá cổ phiếu vẫn giảm trên 10% về quanh 186 USD, phản ánh nhà đầu tư không còn chỉ hài lòng với tăng trưởng doanh thu và triển vọng quý, mà bắt đầu đánh giá chất lượng tăng trưởng, cơ cấu sản phẩm và biên lợi nhuận.

Khi Nvidia tiếp tục công bố kết quả kinh doanh và triển vọng vượt xa dự báo, chủ đề giao dịch năng lực tính toán AI rất có thể sẽ lan rộng không chỉ quanh cụm GPU của Nvidia, mà còn tăng tốc lan sang HBM/DRAM/NAND, bao bì tiên tiến CoWoS/3D, CPU trung tâm dữ liệu, hạ tầng mạng hiệu suất cao, cáp đồng/khả năng nối quang tốc độ cao và chuỗi cung điện trung tâm dữ liệu trong toàn bộ hệ sinh thái AI compute.

Citi, Goldman Sachs, Morgan Stanley và nhiều người khổng lồ tài chính Phố Wall đều lạc quan với nhu cầu tổng thể kiến trúc Vera Rubin của Nvidia, triển vọng tăng trưởng cụm GPU năm 2027 trở đi và xu hướng mở rộng hạ tầng AI. Nhận định chung lạc quan của họ dựa vào nhu cầu AI compute tiếp tục mạnh, Vera Rubin tăng sản lượng và lợi thế nền tảng phần mềm – phần cứng tích hợp mạnh của Nvidia. Đó là lý do mà 19 nhà phân tích tại Phố Wall đặt giá mục tiêu trung bình cho Credo khoảng 268,39 USD, với mức mục tiêu cao nhất lên tới 350 USD.