Trước thềm Hội nghị thường niên Jackson Hole: Đồng USD "nín thở" chờ bài phát biểu của Walsh, các nhà giao dịch âm thầm tăng đặt cược phòng ngừa cho đợt phục hồi.

Theo ứng dụng tài chính thông minh, khi Hội nghị thường niên toàn cầu các ngân hàng trung ương tại Jackson Hole khởi động vào thứ Năm tuần này, thị trường ngoại hối đang tập trung toàn bộ sự chú ý vào bài phát biểu quan trọng của Chủ tịch Fed Kevin Walsh vào thứ Sáu. Trong bối cảnh Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Besant bất ngờ can thiệp vào thị trường trái phiếu vào tuần trước, khiến lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn Hoa Kỳ chạm gần mức cao nhất trong hai mươi năm, diễn biến của đồng USD đang ở một ngã rẽ nhạy cảm và mong manh. Dòng tiền trên thị trường quyền chọn cho thấy các nhà giao dịch đang âm thầm tăng cường phòng ngừa rủi ro với USD bật lên thêm, dù họ đồng thời thừa nhận rằng bài phát biểu rất được chờ đợi này có thể “chẳng gây biến động lớn”.

Theo dữ liệu từ CME Group, đến nay trong tuần này, 57,2% vị thế giao dịch trên thị trường quyền chọn đồng USD sẽ hưởng lợi từ việc USD tăng giá so với một rổ tiền tệ chủ chốt, tăng mạnh so với mức 43,2% của tuần trước. Sự thay đổi này thể hiện rõ rằng, trước bài phát biểu của Walsh, các thành viên thị trường đang đánh giá lại vị thế bán khống USD và để ngỏ khả năng đối phó với tín hiệu diều hâu tiềm năng.

Đồng thời, chỉ số “risk reversals” – một chỉ báo chính đánh giá vị thế và tâm lý thị trường quyền chọn – cũng phát tín hiệu: xu hướng tiêu cực của các nhà giao dịch đối với USD đã thu hẹp rõ rệt trong tuần này, độ lệch âm giảm khoảng một nửa so với trước đó. Francesco Pesole – chiến lược gia ngoại hối của ING, bình luận: “Đây là một điểm xoay tiềm tàng quan trọng với thị trường ngoại hối, giới đầu tư có thể không sẵn sàng xây dựng vị thế bán khống USD quá mức vào lúc này.”

Đằng sau tâm lý thận trọng này là sự phòng vệ trước khả năng Walsh phát biểu diều hâu. Các chuyên gia lưu ý, nếu Walsh tái khẳng định Fed nên tập trung vào chính sách tiền tệ và duy trì khoảng cách với các vấn đề tài khóa, thậm chí ám chỉ quan ngại về sự dai dẳng của lạm phát hiện nay, USD có thể được hỗ trợ thêm. Tuần trước, Besant công bố Bộ Tài chính sẽ tăng mạnh quy mô mua lại trái phiếu dài hạn – từ ngày 9/9, nâng quy mô tối đa mỗi lần mua lại lên ít nhất gấp đôi, đạt 4 tỷ USD – động thái này bị một bộ phận nhà đầu tư giải thích là hành động “đè lợi suất xuống”, khiến USD bị áp lực giảm giá trong ngắn hạn. Tuy nhiên, sau đó USD đã phục hồi lại khoảng một nửa mức giảm, cho thấy thị trường đang tái định giá các động thái tinh vi giữa chính sách tài khóa và tiền tệ.

Dù dòng tiền quyền chọn cho thấy nhu cầu phòng ngừa tăng cao, song biến động ngụ ý một tuần của EUR/USD hiện chỉ ở mức 4,69%, không chỉ thấp hơn mức trung bình của năm mà còn là mức thấp thứ hai trước hội nghị Jackson Hole kể từ năm 2010. Hiện tượng tưởng chừng trái ngược này phản ánh sự chia rẽ sâu sắc trong dự báo về hướng đi bài phát biểu của Walsh: một mặt, các nhà giao dịch tăng cường phòng ngừa rủi ro USD tăng giá trước bất ngờ diều hâu; mặt khác, giá biến động lại cho thấy thị trường chung dự đoán Walsh sẽ không đưa ra chỉ dẫn rõ ràng về định hướng.

Đáng chú ý, dù mức biến động ngụ ý tuyệt đối vẫn ở mức thấp, nhưng trong 10 phiên gần nhất, biến động một tuần đã tăng tích lũy khoảng 30% – là mức tăng tích lũy lớn thứ năm trước thềm hội nghị Jackson Hole kể từ 2010. Nói cách khác, dù thị trường thiếu đồng thuận về “hướng đi”, ý thức về rủi ro “biến động” lại đang lên cao. Nếu ngữ điệu của Walsh vượt ngoài dự kiến, dù là cực diều hâu hay bồ câu, đều có khả năng kích hoạt biến động mạnh vượt xa mức giá biến động hiện tại đang ngụ ý.

Brent Donnelly từ Spectra Markets thẳng thắn thừa nhận hội nghị thường niên này “cuối cùng có thể chẳng gây biến động gì.” Ông cho rằng, trong bối cảnh các số liệu kinh tế hiện tại, Walsh khó có thể thực sự nghiêng về phía diều hâu – tăng trưởng và lạm phát Mỹ gần đây đều chậm lại; song nếu chuyển sang bồ câu cũng khó xử, vì Bộ Tài chính đã cố kìm lợi suất dài hạn, Fed mà nới lỏng sẽ đồng nghĩa làm yếu USD và đẩy kỳ vọng lạm phát tăng cao, đối nghịch (thậm chí triệt tiêu) nỗ lực của Bộ Tài chính.

Trong tình huống tiến thoái lưỡng nan này, lựa chọn “an toàn” nhất cho Walsh có lẽ là né tránh các chỉ đạo chính sách ngắn hạn, thay vào đó bàn về các chủ đề cấu trúc.

Dư chấn của can thiệp bởi Besant: Fed chịu áp lực “phối hợp”

Những biến động dữ dội của thị trường trái phiếu Mỹ tuần trước là nguồn cơn khiến tâm lý thị trường trước hội nghị Jackson Hole trở nên căng thẳng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm từng tăng vọt lên mức cao nhất trong 19 năm, phản ánh những lo ngại sâu sắc về sự dai dẳng của lạm phát Mỹ, thâm hụt ngân sách gia tăng và nhu cầu huy động vốn quốc gia tăng mạnh. Việc Bộ Tài chính dưới sự chủ trì của Besant đẩy mạnh hoạt động mua lại chỉ hãm bán tháo trái phiếu trong ngắn hạn, nhưng ý nghĩa chính trị và tác động tới lạm phát lại tạo nhiều tranh cãi.

Đội ngũ chiến lược ngoại hối của Bank of America trong báo cáo hôm thứ Tư nhận định, USD hiện “căng như dây đàn” trước hội nghị Jackson Hole, nếu Walsh “khiến thị trường thất vọng”, USD có thể phải đối mặt với đợt bán tháo dai dẳng tiếp theo. Theo Bank of America, kể từ kỳ họp FOMC tháng 7, việc đóng các vị thế mua USD (long) phần nào đã trở thành tâm điểm lớn trên thị trường ngoại hối. Ngân hàng này xem hội nghị Jackson Hole là một “sự kiện rủi ro then chốt” cho cả trái phiếu và USD.

Các chiến lược gia của ngân hàng này nhấn mạnh, sau khi Bộ Tài chính can thiệp thị trường trái phiếu, Fed “cũng có thể phát huy vai trò” của mình giúp kiềm chế lợi suất dài hạn – hoặc bằng cách áp dụng quan điểm chính sách diều hâu hơn, hoặc bằng cách cung cấp chỉ đạo rõ ràng hơn về triển vọng lạm phát và phản ứng chính sách.

Họ viết: “Chúng tôi kỳ vọng Walsh sẽ điều chỉnh phong cách truyền thông để ổn định thị trường trái phiếu. Nếu ông ấy không làm được điều đó, chúng tôi lo ngại lợi suất dài hạn có thể leo nhanh lên trên 5,5%.” Đáng chú ý hơn, nếu nội dung bài phát biểu giới hạn ở các chủ đề cấu trúc rộng như năng suất hoặc cơ cấu dân số, “chúng tôi lo ngại thị trường sẽ diễn giải thông điệp này là bồ câu.”

Bank of America cũng nhấn mạnh, thị trường ngoại hối bước vào hội nghị Jackson Hole vốn đã ở trạng thái “phòng thủ bị động”.

“USD đã giảm mạnh và trên diện rộng sau khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố kế hoạch mua lại, đóng vai trò là ‘van xả áp lực’ cho nỗ lực chủ động nhằm kìm lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ,” các chiến lược gia viết, “đây là sự kiện bất lợi mới nhất đối với USD gần đây, bao gồm cả lập trường ‘bồ câu’ bất ngờ tại họp FOMC tháng 7, cùng với các dữ liệu tăng trưởng và lạm phát Mỹ trong tháng 8 nhìn chung đều cho thấy chiều hướng chậm lại.”

Dữ liệu lạm phát mới nhất công bố hôm thứ Tư cho thấy chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) – chỉ báo lạm phát ưu tiên của Fed – tăng 3,7% trong 12 tháng đến tháng 7, vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed. Con số này nhắc nhớ thị trường rằng, dù gần đây một số chỉ báo kinh tế yếu đi nhưng áp lực lạm phát vẫn chưa thực sự hạ nhiệt và Fed còn lâu mới có thể tuyên bố chiến thắng trước lạm phát.

Ngay trước thềm bài phát biểu của Walsh, dự báo từ các tổ chức lớn lại ghi nhận sự phân hóa rõ rệt.

Các nhà kinh tế của Morgan Stanley trong báo cáo ngày thứ Hai bày tỏ kỳ vọng khá “bi quan”: “Chúng tôi tin Chủ tịch Fed Kevin Walsh thực sự muốn giảm bớt truyền thông và không kỳ vọng ông ấy sẽ cung cấp bất cứ nội dung nào có thể làm rõ triển vọng kinh tế và chính sách tiền tệ trong ngắn hạn.”

Tuy nhiên, Stifel lại đưa ra đánh giá trái ngược trong báo cáo hôm thứ Ba: “Chúng tôi dự đoán Jackson Hole sẽ truyền tải thông điệp bồ câu, đường cong lợi suất sẽ dốc lên và USD sẽ suy yếu.”

Ông Benjamin D. Jones, Giám đốc nghiên cứu toàn cầu của Invesco, trong báo cáo ngày thứ Tư lại đưa ra một khung phân tích chi tiết hơn. Ông cho rằng, giọng điệu của Walsh sẽ quyết định tốc độ lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tiến tới ngưỡng quan trọng 5%. Jones cho biết ông sẽ chú ý ba khía cạnh: “Ông ấy cân bằng giữa tăng trưởng và lạm phát ra sao, liệu ông ấy có thừa nhận việc gia tăng premium kỳ hạn, và có nhìn nhận rằng đổi mới tài chính đang thay đổi cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ hay không.”

Jones phân tích sâu hơn: “Phát biểu theo hướng bồ câu sẽ giúp đường cong lợi suất phía ngắn kỳ hạn, nhưng có thể đặt lợi suất dài hạn và kỳ vọng lạm phát trước nguy cơ tăng. Theo tôi, điều này cũng củng cố xu hướng USD yếu, vàng mạnh và đường cong lợi suất dốc lên.” Trong khi đó, phát biểu diều hâu “có thể giúp khôi phục phần nào uy tín và hỗ trợ trái phiếu dài hạn Mỹ, nhưng lại khiến điều kiện tài chính thắt chặt hơn đối với một số lĩnh vực tiêu dùng vốn đang chịu sức ép từ giá xăng dầu cao.”

Jones cũng đưa ra một nhận định đáng chú ý: bất kể Walsh phát biểu ra sao, “hướng đi ít bị chống đối nhất vẫn là lợi suất Mỹ tăng.” Ông liệt kê nhiều động lực đẩy lợi suất dài hạn lên cao: “Tăng trưởng danh nghĩa bền vững, rủi ro lạm phát kéo dài, nhu cầu tài trợ chủ quyền lớn, lợi suất Nhật tăng và làn sóng đầu tư AI đẩy cao cạnh tranh vốn.”

Về câu hỏi liệu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm có vượt 5% hay không, Jones cho rằng nhiều nhà quan sát vẫn đánh giá thấp khả năng này, song cá nhân ông không tin điều đó sẽ gây tổn hại nghiêm trọng với kinh tế hay thị trường chứng khoán. Theo ông, việc Bộ Tài chính gần đây quyết định tăng mua lại trái phiếu dài hạn vốn dĩ đã “rất đáng để tâm”, cho thấy giới chức Mỹ đang tỏ ra lo ngại về mặt bằng lợi suất dài hạn cao hơn.

“Nếu Walsh bằng cách nào đó đồng thuận với nhận định này, thì khả năng lớn nhất là một bài phát biểu mang hơi hướng diều hâu,” Jones kết luận.