Khảo sát của Ngân hàng Mỹ tiết lộ “bữa tiệc không hạ cánh” đang chạm ngưỡng giới hạn vị thế, tiền thông minh phố Wall chuyển sang “lãi kép dòng tiền + định giá sai lệch”

Ứng dụng kinh tế智通财经APP ghi nhận, theo khảo sát của Bank of America dành cho các nhà quản lý quỹ toàn cầu vào tháng 8, tâm lý của các nhà đầu tư đối với thị trường cổ phiếu vẫn cực kỳ lạc quan, với tỷ lệ kỷ lục 56% người được hỏi dự đoán kinh tế Mỹ sẽ xuất hiện kịch bản “hạ cánh mềm không chạm đáy” trong 12 tháng tới. Tuy nhiên, cùng thời điểm sự lạc quan tràn ngập thị trường, các nhà quản lý quỹ càng phát đi tín hiệu rủi ro rõ rết hơn: “lợi suất trái phiếu tăng không kiểm soát” đã đứng thứ hai trong các rủi ro cực đoan với tỷ lệ 27%, chỉ sau nỗi lo “bong bóng AI” dẫn đầu hai tháng liên tiếp (32%).

Các nhà phân tích của Bank of America, trong đó có Michael Hartnett và Anja Shalechin, cho biết trong một báo cáo nghiên cứu rằng khảo sát các nhà quản lý quỹ tháng 8 lần này là cuộc khảo sát có mức tăng lạc quan lớn thứ ba kể từ năm 2022. Cuộc khảo sát thu thập ý kiến của 203 quản lý quỹ, tổng tài sản được quản lý là 581 tỷ USD, thực hiện trong khoảng thời gian từ ngày 7 đến ngày 13 tháng 8.

Quy tắc tiền mặt Bank of America và chỉ số Bull & Bear Indicator lên tới 9,3 đồng thời phát đi tín hiệu đảo chiều “bán ra”, cùng với việc lợi suất trái phiếu tăng vọt gần đây và quan điểm bi quan về bong bóng AI trở lại, cho thấy việc “không suy thoái, không tăng lãi suất, chi tiêu vốn AI không bị cắt giảm, lợi nhuận tăng mạnh liên tục” gần như đã được phản ánh hoàn toàn vào định giá thị trường.

Khảo sát tháng 8 của Bank of America cho thấy không phải là tâm lý nhà đầu tư chuyển sang thận trọng và bi quan, mà là nhận thức rủi ro của tổ chức tăng mạnh, nhưng thực tế vị thế vẫn cực kỳ mạo hiểm và AI đang bị “neo quá đông đúc”: tỷ lệ kỷ lục 56% nhà đầu tư đặt cược kinh tế Mỹ sẽ “hạ cánh mềm không chạm đáy” trong 12 tháng tới, ròng 37% dự đoán lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng hai chữ số, 72% cho rằng FED sẽ không tăng lãi suất trước bầu cử giữa nhiệm kỳ; tương ứng, tỷ lệ đầu tư ròng vào cổ phiếu toàn cầu tăng lên 56%, cao nhất kể từ tháng 11/2021, tỷ lệ tiền mặt giảm xuống mức thấp thứ sáu trong lịch sử với 3,5%, còn tỷ lệ đầu tư ròng vào trái phiếu giảm thêm xuống 39%.

Trong thời gian khảo sát, một báo cáo khác của Bank of America cho thấy, ở bối cảnh chủ đề AI gặp phải làn sóng giảm đòn bẩy và các vị thế tăng giá đã quá đông buộc phải thanh lý, rủi ro lạm phát thách thức danh mục đầu tư truyền thống, thì các cổ phiếu giá trị, cổ phiếu trong lĩnh vực công nghệ sinh học, ngân hàng khu vực, một số loại tín dụng cũng như hàng hóa đều mang lại cơ hội đầu tư hấp dẫn. Ngoài ra, cổ phiếu giá trị vốn hóa nhỏ quốc tế so với cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn của Mỹ đang trở nên hấp dẫn hơn, trong khi lợi nhuận doanh nghiệp Nhật Bản đã đạt mức cao lịch sử. Tổ chức này cũng xem các công ty quản lý cổ phần tư nhân đại chúng là một cơ hội đầu tư ngược dòng, và ưu tiên trái phiếu chất lượng cao có lợi suất cao thay vì trái phiếu cấp đầu tư.

Các tổ chức tài chính phố Wall, bao gồm cả Bank of America, gần đây không tỏ ra bi quan đối với chủ đề AI mà nhấn mạnh nâng cấp cấu trúc tài sản rất rõ ràng: chuyển từ giao dịch đậm chất “AI/tăng trưởng vốn hóa lớn Mỹ” sang danh mục đầu tư “duy trì vị thế AI cấu trúc + bổ sung tài sản ít tương quan, dòng tiền cao, định giá thấp”. Khi AI bước từ câu chuyện khan hiếm sang giai đoạn đầu tư vốn hàng ngàn tỷ USD thực tế, yếu tố quyết định lợi nhuận vượt trội sẽ chuyển từ việc “có hay không có tiếp xúc với AI” sang “định giá, dòng tiền tự do, ROIC và mức độ đông đúc có phù hợp không”.

“Hạ cánh mềm không chạm đáy” trở thành xu hướng chủ đạo của Phố Wall! Khảo sát Bank of America cho thấy tỷ lệ đầu tư vượt trội cổ phiếu còn ở mức cao nhất 5 năm gần đây

Nhóm nghiên cứu do Michael Hartnett, được mệnh danh là “chiến lược gia chính xác nhất Phố Wall”, dẫn đầu, phát hành báo cáo chỉ ra rằng, trong kịch bản “hạ cánh mềm không chạm đáy”, dù lãi suất cơ bản và lạm phát duy trì ở mức lịch sử tương đối cao, nền kinh tế vẫn sẽ tăng trưởng tiếp tục, việc làm vẫn giữ vững. Tổng cộng 34% nhà quản lý quỹ dự đoán kinh tế sẽ “hạ cánh mềm”, còn 4% dự đoán sẽ “hạ cánh cứng”.

Khoảng 72% người trả lời khảo sát cho rằng FED sẽ không tăng lãi suất trước bầu cử giữa nhiệm kỳ. Ngoài ra, đối với bài phát biểu quan trọng sắp tới của Chủ tịch FED Kevin Walsh tại Jackson Hole, 53% người khảo sát dự đoán rằng giọng điệu sẽ giữ trung lập.

Về bầu cử giữa nhiệm kỳ, 47% người tham gia khảo sát tin rằng kịch bản có khả năng xảy ra cao nhất là Đảng Dân chủ kiểm soát Hạ viện và Đảng Cộng hòa kiểm soát Thượng viện - một tình thế chia sẻ quyền lực của lưỡng đảng.

Ròng 56% người tham gia khảo sát vẫn “vượt trội” về tài sản cổ phiếu, đây là mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021. Tháng 8 cũng đánh dấu tháng thứ 14 liên tiếp các tổ chức đầu tư vượt trội với cổ phiếu.

Ròng 37% nhà đầu tư dự đoán lợi nhuận doanh nghiệp sẽ đạt tăng trưởng mạnh ở mức hai chữ số trong 12 tháng tới.

Xét về cấu trúc vị thế, giao dịch bị “quá đông đúc” nhất là “long bán dẫn”, với 53% người trả lời khảo sát cho ý kiến này, dù đã giảm mạnh từ mức đỉnh 82% của tháng trước. Giao dịch bị đông đúc thứ hai là “bán yên” (12%), tiếp theo là “long Magnificent 7”, tức đặt cược vào 7 ông lớn của Mỹ (11%). Nhóm chiến lược gia của Bank of America đưa ra các khuyến nghị trái chiều như: mua trái phiếu/bán hàng hóa, mua tiêu dùng thiết yếu/bán cổ phiếu công nghệ, mua cổ phiếu Anh/bán cổ phiếu Mỹ.

Quy tắc tiền mặt cùng khảo sát mới nhất của Bank of America cho thấy chỉ số bò-gấu độc quyền lên đến 9,3, thêm vị thế giao dịch bị “long bán dẫn” càng nhấn mạnh chủ đề liên quan năng lực AI càng trở nên chật chội, đã đồng thời kích hoạt chỉ báo “bán ra” do tổ chức này xây dựng, ở mức độ lớn nghĩa là “không suy thoái, không tăng lãi suất, chi tiêu vốn AI không bị cắt giảm, lợi nhuận tăng trưởng mạnh liên tục” gần như đều đã được thị trường định giá.

Bong bóng AI va chạm đường cong lợi suất, tỷ trọng tiền mặt cực thấp phát tín hiệu cảnh báo giao dịch đông đúc quá mức

Cái gọi là “thị trường trái phiếu vào ICU, thị trường cổ phiếu ăn mừng” thực chất là thị trường trái phiếu đang tái định giá lại lạm phát, tài khóa và nguồn vốn hiếm hoi, trong khi nhà đầu tư cổ phiếu vẫn bù đắp áp lực định giá bằng sự tăng trưởng lợi nhuận.

AI đang ảnh hưởng đồng thời lên cả hai đầu công thức định giá cổ phiếu: một mặt giúp hỗ trợ lợi nhuận (tử số), mặt khác bằng chi tiêu vốn khổng lồ cùng tài trợ nợ đã kéo lợi suất kỳ hạn phi rủi ro (neo theo trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm) - thành phần “mẫu số” trong lý thuyết mô hình định giá DCF. Lợi suất trái phiếu 10 năm thực tế là chỉ số lãi suất phi rủi ro r trong mô hình định giá quan trọng của thị trường cổ phiếu.

“Bong bóng AI” với 32% tiếp tục là rủi ro cực đoan lớn nhất, “lợi suất trái phiếu tăng không kiểm soát” đã nhảy từ 14% lên 27% và bám sát phía sau. Đồng thời, 71% quản lý quỹ vẫn tin các tập đoàn cloud siêu lớn sẽ không cắt giảm chi tiêu vốn tới năm 2026, trong khi 38% coi đây là nguồn có thể gây ra các sự kiện tín dụng hệ thống, ròng 19% cho rằng bảng cân đối kế toán doanh nghiệp đã quá đòn bẩy. Kể từ 2026, phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp công nghệ lớn đã gần đạt 220 tỷ USD, cộng với thâm hụt tài khóa của chính phủ ngày càng hút nguồn vốn kỳ hạn dài, đẩy lợi suất thực tế trái phiếu Mỹ 30 năm lên gần 3%.

Do đó, rủi ro thực sự từ bong bóng AI và lợi suất trái phiếu tăng vọt không phải vì nhu cầu năng lực tính toán biến mất mà là mất cân đối giữa đầu tư ban đầu, kỳ hạn nợ và tiến độ thu hồi lợi nhuận - ngay khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 10 năm tiệm cận 5% và chi phí tài trợ luôn cao hơn tỷ suất sinh lời của dự án AI, thị trường sẽ nhanh chóng chuyển từ thưởng cho quy mô chi tiêu vốn sang xét nét mỗi USD đầu tư tạo ra dòng tiền tự do và dữ liệu doanh thu AI như thế nào.

Nhà đầu tư cổ phiếu nhiều khả năng sẽ trở nên thận trọng hơn, nhưng điều này trước hết sẽ thể hiện qua việc xoay vòng tài sản rủi ro bên trong và tiêu chí lựa chọn cổ phiếu ngày càng khắt khe, thay vì rời khỏi thị trường một cách đại trà, đó là lý do tại sao cấu trúc đầu tư mới nhất của Phố Wall cho thấy trọng tâm đầu tư chuyển sang các tài sản dòng tiền mạnh, lãi suất kép, tức là chuyển dịch nhanh sang giao dịch “alpha xác suất + chênh lệch định giá” từ các chủ đề AI đòn bẩy lịch sử cao và chật chội, cũng như từ giao dịch động lượng Beta cao quá đông.

Bank of America đang kêu gọi các nhà đầu tư rời bỏ chủ đề giao dịch AI đông đúc quá mức. Tổ chức này đánh giá rằng, khi chủ đề AI đối mặt làn sóng giảm đòn bẩy, buộc phải thanh lý các vị thế quá lớn, và rủi ro lạm phát tiếp tục thách thức danh mục truyền thống, thì cổ phiếu giá trị, công nghệ sinh học, ngân hàng khu vực, một số loại tín dụng và hàng hóa hiện có nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn.

Khi thị trường AI bước vào giai đoạn “định giá cao + đông đúc + tiêu hao vốn cao”, Bank of America khuyến nghị phân bổ nguồn vốn từ chủ đề năng lực AI Beta đắt đỏ nhất sang “tài sản tăng trưởng lợi nhuận rẻ hơn, dòng tiền thực và phòng chống lạm phát” – tức là một sự tái cân bằng khuấy động từ công nghệ sang toàn bộ thị trường các ngành có lợi nhuận và dòng tiền tự do cao, chứ không phải đã tới hồi kết của bull run AI. Ví dụ, Pershing Square do tỷ phú và huyền thoại quỹ phòng hộ Bill Ackman sáng lập và trực tiếp điều hành, vào thời điểm chủ đề cổ phiếu AI đối mặt làn sóng giảm đòn bẩy và thanh lý vị thế đông đúc, đã chọn khung đầu tư “mua cổ phiếu nền tảng chất lượng cao ở mức giá thấp/chênh lệch hoặc trong các đợt sụt giảm lớn” - xây mới vị thế với hai ông lớn trong mạng lưới thanh toán và thẻ ngân hàng số Visa (V.US) và Mastercard (MA.US), cùng bốn công ty khác với tỷ trọng sở hữu thấp và dòng tiền chất lượng cực cao lâu dài.