Khi nào đợt sụt giảm nghiêm trọng của trái phiếu Mỹ mới dừng lại?

Gần đây các số liệu kinh tế Mỹ liên tiếp suy yếu: Doanh số bán lẻ tháng 7 giảm 0,6% so với tháng trước, thấp hơn nhiều so với mức kỳ vọng tăng 0,1% của thị trường, bên cạnh đó là số liệu phi nông nghiệp và lạm phát đều yếu đi, nhiều chỉ số kinh tế tiếp tục hạ nhiệt. Thị trường đã hạ dự đoán về việc Fed tăng lãi suất, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 giảm xuống khoảng 30%.

Độ dốc của đường cong lợi suất tiếp tục gia tăng: Lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ ngắn hạn giảm, nhưng lợi suất trái phiếu 10 năm vượt 4,7%, còn trái phiếu 30 năm đạt mức kỷ lục 5,3% trong 20 năm qua.

Kinh tế yếu đi và kỳ vọng tăng lãi suất hạ nhiệt, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ lại khó giảm, vậy thực chất thị trường trái phiếu Mỹ đang giao dịch điều gì?

I. Vì sao lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn neo cao: Áp lực cung kéo theo phí bảo hiểm kỳ hạn liên tục tăng

1. Phát hành trái phiếu chính phủ và lo ngại thâm hụt ngân sách: Tháng 7, thâm hụt ngân sách của Mỹ đạt mức kỷ lục 432 tỷ USD, đẩy tổng số trái phiếu quốc gia lên gần 40 nghìn tỷ USD. Tuần trước, Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ (CBO) đã nâng dự báo thâm hụt cho năm tài khóa 2026, từ 1,9 nghìn tỷ USD dự báo hồi tháng 2 lên 2,1 nghìn tỷ USD, chủ yếu do phán quyết của Tòa án Tối cao khiến doanh thu thuế quan không đạt kỳ vọng trước đó. Áp lực nợ của Mỹ tăng khiến các nhà đầu tư mua trái phiếu Mỹ trở nên nhạy cảm hơn với giá cả, kéo theo phí bảo hiểm kỳ hạn tăng cao. Dữ liệu từ Bộ Tài chính Mỹ công bố hôm thứ Hai cho thấy lượng trái phiếu Mỹ do nước ngoài nắm giữ đã giảm vào tháng 6, trong đó Nhật Bản và Trung Quốc bán ra nhiều nhất.

2. Nhu cầu huy động vốn qua phát hành trái phiếu của ngành AI tăng vọt: Amazon, Alphabet, Nvidia, AMD và nhiều doanh nghiệp khác đồng loạt phát hành trái phiếu USD dài hạn, quy mô lớn để tài trợ cho trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng điện toán. Đến đầu tháng 8 năm 2026, tổng lượng phát hành trái phiếu USD của các tập đoàn công nghệ điện toán đám mây và AI hàng đầu tại Mỹ đã vượt 220 tỷ USD. Gần đây Nvidia tiếp tục ký kết thỏa thuận hợp tác tài trợ trị giá 500 tỷ USD, càng làm dấy lên lo ngại về nguồn cung tài sản kỳ hạn dài trên thị trường. Các nhà đầu tư trái phiếu bắt đầu cảnh giác với những tác động nếu những khoản nợ tiềm ẩn này thực sự trở thành hiện thực trong tương lai.

II. Các mốc thời gian then chốt sắp tới:Bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11

Nhìn về tương lai, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ ngày 3/11/2026 sẽ trở thành biến số then chốt, ảnh hưởng đến quỹ đạo tài khóa của Mỹ, từ đó tác động tới xu hướng của trái phiếu dài hạn.

Thị trường dự báo đảng Cộng hòa nhiều khả năng giữ được Thượng viện, nhưng cuộc đua Hạ viện lại khó đoán: Đảng Dân chủ chỉ cần giành thêm 3 ghế là có thể chiếm đa số tại Hạ viện.

Dựa trên mức định giá hiện tại của thị trường, kịch bản chính phủ chia rẽ là rất khả quan. Trong tình huống này, áp lực tăng lợi suất ở kỳ hạn dài có thể được giải tỏa phần nào, đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ có khả năng sẽ trở nên phẳng lại.

III. Tổng kết

1. Trong ngắn hạn, áp lực từ phát hành trái phiếu chính phủ và các doanh nghiệp AI huy động vốn lớn khiến lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ duy trì ở mức cao.

2. Nếu kịch bản Quốc hội chia rẽ sau bầu cử giữa nhiệm kỳ xảy ra, kỳ vọng tài khóa sẽ được nới lỏng phần nào, từ đó xác suất lợi suất trái phiếu dài hạn hấp dẫn hơn cho vị thế đầu tư dài hạn bắt đầu xuất hiện.