AWS của Amazon - Con đường dẫn đến doanh thu nghìn tỷ đô la

Tiềm năng tăng trưởng dài hạn của dịch vụ đám mây Amazon (AWS) đang trở thành biến số then chốt trong việc tái định giá giá trị đầu tư vào Amazon.

Nhà phân tích Brian Nowak của Morgan Stanley trong báo cáo công bố ngày 16/8 duy trì xếp hạng "tăng tỷ trọng" đối với Amazon với giá mục tiêu cơ bản là 335 USD, cao hơn khoảng 27% so với giá cổ phiếu hiện tại khoảng 262 USD. Đồng thời, nếu AWS tiếp tục tăng trưởng theo quỹ đạo kỳ vọng, giá cổ phiếu Amazon có thể đạt tới 500 USD vào cuối năm 2027.

Ban lãnh đạo Amazon trong cuộc họp kết quả tài chính cho biết: "Chúng tôi từ lâu đã tin rằng AWS có thể trở thành mảng doanh thu hàng chục tỷ đô la, và giờ đây chúng tôi tin rằng quy mô này sẽ ít nhất gấp đôi, rất có khả năng trở thành mảng có doanh thu hàng nghìn tỷ USD mỗi năm, đi kèm dòng tiền tự do và tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư cực kỳ hấp dẫn."

Báo cáo nhận định, trong bối cảnh năng lực tính toán liên tục mở rộng, biến số quyết định AWS khi nào đạt mốc doanh thu nghìn tỷ USD chính là hiệu quả kiếm tiền trên mỗi watt tăng thêm. Hiện tại, mức kiếm tiền của AWS khoảng 8 USD cho mỗi watt tăng thêm, là ước tính cả năm 2026. Morgan Stanley dự báo, với đổi mới sản phẩm và thay đổi cung cầu, hiệu suất này sẽ còn tiếp tục tăng.

Lộ trình đạt doanh thu nghìn tỷ USD của AWS: Mở rộng năng lực tính toán là biến số cốt lõi

Khung phân tích của Morgan Stanley lấy mở rộng công suất tính toán và nâng cao hiệu quả kiếm tiền làm cốt lõi. Báo cáo dự đoán, Amazon sẽ bổ sung thêm 6-8 GW công suất tính toán trong giai đoạn 2026-2027, sau đó duy trì tốc độ tăng trưởng khoảng 8 GW mỗi năm, đẩy tổng công suất tính toán của AWS từ khoảng 14 GW năm 2025 lên khoảng 120 GW vào năm 2035.

Trên cơ sở này, yếu tố then chốt thúc đẩy tăng trưởng doanh thu AWS là hiệu quả kiếm tiền trên từng watt tính toán. Morgan Stanley ước tính, nếu doanh thu hàng năm trên mỗi 1 watt tính toán tăng lên 12 USD, doanh thu của AWS có thể vượt 1 nghìn tỷ USD vào năm 2035; nếu hiệu suất này tiếp tục tăng lên 14-15 USD, mục tiêu này có thể hoàn thành sớm hơn, vào năm 2034.

Kịch bản cơ sở, giả định AWS mỗi năm mở rộng thêm khoảng 8 GW công suất tính toán, hiệu quả kiếm tiền từng bước tăng lên mức 12 USD mỗi watt tăng thêm, Morgan Stanley dự báo doanh thu AWS sẽ tăng từ khoảng 176,9 tỷ USD năm 2026 lên khoảng 249,2 tỷ USD năm 2027, tương đương mức tăng trưởng hàng năm khoảng 41%. Điều này có nghĩa là, sự gia tăng đồng thời giữa mở rộng công suất tính toán và hiệu quả kiếm tiền trên đơn vị công suất sẽ là động lực cốt lõi đưa AWS tiến tới doanh thu nghìn tỷ USD.

Giả định biên lợi nhuận: Mảng AI có tiềm năng lặp lại quỹ đạo lịch sử của mảng cloud cốt lõi

Về mặt biên lợi nhuận, Morgan Stanley dẫn lời ban lãnh đạo Amazon cho biết, tỷ suất lợi nhuận và tỷ lệ hoàn vốn của mảng AI có xu hướng rất giống, thậm chí nhỉnh hơn một chút so với giai đoạn đầu của mảng cloud cốt lõi, dựa vào đó giả định biên lợi nhuận EBIT dài hạn của AWS ở mức 30%.

Theo giả định này, nếu doanh thu AWS đạt nghìn tỷ USD, EBIT tương ứng có thể đạt khoảng 300 tỷ USD. Khi cộng thêm lợi nhuận hợp lý từ mảng bán lẻ, Morgan Stanley dự báo EBIT toàn tập đoàn Amazon có khả năng đạt khoảng 500 tỷ USD trong giai đoạn 2034-2036, tương đương tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) khoảng 16%-20%.

Cụ thể, trong kịch bản mỗi watt tăng thêm đạt 14 USD, EBIT của AWS đến năm 2034 dự kiến đạt khoảng 304 tỷ USD, EBIT cả tập đoàn khoảng 483 tỷ USD, tương ứng CAGR gần 19%; nếu đạt 15 USD mỗi watt, EBIT AWS và EBIT toàn tập đoàn lần lượt khoảng 318 tỷ USD và 497 tỷ USD, CAGR khoảng 20%.

Tái cấu trúc định giá: Giá cổ phiếu hiện còn chiết khấu thấp hơn khoảng 50% so với các đối thủ

Morgan Stanley cho rằng giá cổ phiếu Amazon hiện tại chưa phản ánh đầy đủ tiềm năng lợi nhuận dài hạn nói trên. Báo cáo chỉ ra rằng, nếu chiết khấu khoảng 500 tỷ USD EBIT dài hạn với chi phí vốn trung bình 10% (WACC) về năm 2028, sau đó định giá theo hệ số EV/EBIT khoảng 21 lần, có thể có được giá cổ phiếu ẩn hàm khoảng 500 USD vào cuối năm 2027. Hệ số định giá này thấp hơn khoảng 10% so với mức trung bình khoảng 23 lần của các doanh nghiệp cùng ngành.

Ở một góc độ khác, định giá hiện tại của Amazon tương đương mức 11 lần dự phóng EBIT năm 2035 (khoảng 265 tỷ USD) chiết khấu về năm 2028 với WACC 10%, thấp hơn khoảng 50% so với mức trung bình khoảng 23 lần của các ông lớn cloud và bán lẻ như Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco và Netflix.

Morgan Stanley nhấn mạnh, mức chiết khấu định giá này tự thân đã cho thấy tiềm năng tăng giá còn tiếp diễn của Amazon. Báo cáo cho rằng, việc doanh thu AWS tăng vượt kỳ vọng, biên lợi nhuận tiếp tục mở rộng, cũng như đà tăng trưởng mảng bán lẻ và hiệu quả logistics cải thiện giúp tối ưu hóa đòn bẩy tài chính, đều có thể tiếp tục mở rộng động lực tăng trưởng giá cổ phiếu.