Goldman Sachs lần đầu bao phủ Luckin, đánh giá tích cực: Mở rộng ngược chiều trong cuộc chiến giá, mục tiêu 55.000 cửa hàng tại thị trường đại lục hoàn toàn khả thi

Goldman Sachs lần đầu tiên đưa Luckin Coffee vào phạm vi nghiên cứu và đánh giá cổ phiếu này ở mức mua vào, cho rằng thương hiệu cà phê pha tươi lớn nhất Trung Quốc này đã thể hiện được lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ giữa cuộc đua giá khốc liệt, không gian mở rộng cửa hàng tại thị trường đại lục còn rất lớn, biên lợi nhuận cải thiện cùng tiềm năng mang lại lợi ích cho cổ đông tạo thành chất xúc tác tăng trưởng bổ sung.

Goldman Sachs đặt mục tiêu giá 12 tháng cho Luckin Coffee là 49 USD, cao hơn khoảng 61% so với giá hiện tại là 30,51 USD, dựa theo định giá P/E dự phóng 21 lần cho năm 2026 và chiết khấu 10% cho thị trường OTC. Dựa vào lợi thế quy mô vượt trội và năng lực số hóa, Luckin vẫn còn nhiều cơ hội gia tăng thị phần tại thị trường nước giải khát pha tươi Trung Quốc đại lục và hướng tới mục tiêu 55.000 cửa hàng.

Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đối với doanh thu và lợi nhuận ròng Non-GAAP của Luckin trong giai đoạn 2025-2028 lần lượt đạt 19% và 26%, động lực chính đến từ việc mở rộng số lượng cửa hàng, phục hồi biên lợi nhuận nhờ bình thường hóa trợ giá giao đồ ăn và cải thiện hiệu quả vận hành liên tục. Đồng thời, dự kiến đến năm 2026 khi công ty chuyển từ lỗ lũy kế sang lãi lũy kế, không gian đem lại lợi ích cho cổ đông sẽ rộng mở—Luckin đã công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 300 triệu USD vào tháng 4/2026, chiếm khoảng 3% vốn hóa thị trường.

Mục tiêu 55.000 cửa hàng: Quy mô và số hóa tạo thành lợi thế mở rộng

Luckin còn nhiều dư địa mở rộng cửa hàng tại Trung Quốc đại lục. Tính đến cuối năm 2025, Luckin sở hữu hơn 30.000 cửa hàng tại đại lục, chiếm 28% GMV thị trường cà phê pha tươi, gấp đôi thương hiệu đứng thứ hai là Starbucks. Nếu tham chiếu thị phần 35% mà 711咖啡 (City Café) đạt được tại thị trường Đài Loan, số lượng cửa hàng tiềm năng của Luckin có thể lên tới khoảng 56.000 nếu đạt cùng mức thị phần.

Ba luận điểm cốt lõi hỗ trợ cho mục tiêu này:

Thứ nhất, mức giá bình quân của Luckin khoảng 14 nhân dân tệ, chỉ bằng một nửa của Starbucks, tương ứng với 0,4 lần lương theo giờ tại đại lục, tính tiếp cận cao và giá trị vượt trội là nền tảng quan trọng giúp nâng cao độ thâm nhập thị trường;

Thứ hai, Luckin hướng dẫn người dùng đặt hàng qua APP riêng hoặc mini-program, tích lũy hơn 98 triệu người dùng giao dịch hoạt động hàng tháng và 450 triệu thành viên tính lũy kế, tạo nên năng lực vận hành dựa trên dữ liệu lớn mạnh, riêng chi phí R&D dự kiến năm 2025 hơn 600 triệu nhân dân tệ, xếp đầu các thương hiệu nước giải khát pha tươi;

Thứ ba, các sản phẩm ngoài cà phê (bao gồm nước trái cây pha tươi, trà…) năm 2025 đã chiếm hơn 20% tổng số cốc bán ra, giúp mở rộng bối cảnh tiêu thụ và nhóm khách ở các thành phố cấp thấp.

Phân tích dưới lên cũng cho thấy, căn cứ vào lượng tiêu thụ bình quân đầu người tại các thành phố các cấp, số lượng cửa hàng tối đa của Luckin tại đại lục có thể đạt khoảng 69.000.

Cuộc chiến giá ngày càng hợp lý, con đường phục hồi biên lợi nhuận rõ ràng

Biên lợi nhuận hoạt động Non-GAAP của Luckin từng đạt đỉnh lịch sử 13% năm 2023, sau đó giảm về khoảng 11,5% trong các năm 2024-2025 do cuộc chiến giá quyết liệt với Cotti Coffee (Cotti từng triển khai khuyến mại tất cả sản phẩm ở mức 9,9/8,8 nhân dân tệ từ 2023 đến 2024) và hiệu ứng pha loãng doanh số cùng cửa hàng mở mới tăng nhanh.

Bối cảnh cạnh tranh năm 2026 được đánh giá tốt hơn rất nhiều so với giai đoạn thấp điểm 2023-2024. Cotti đã dừng chương trình đồng giá 9,9 nhân dân tệ cho mọi sản phẩm vào tháng 2/2026, khảo sát kênh cho thấy biên lợi nhuận ở cấp độ cửa hàng của họ đã suy giảm đáng kể sau khi cắt trợ giá và gần đây còn ghi nhận số cửa hàng đóng ròng.

Cùng lúc đó, việc trợ giá giao đồ ăn trở lại trạng thái bình thường sẽ khiến tỷ trọng đơn giao tận nơi của Luckin giảm từ 35%-45% trong quý 3-4 năm 2025 xuống khoảng 30%, kết hợp với chi phí mỗi đơn giao dự báo giảm đáng kể so với cùng kỳ, lợi nhuận hoạt động của Luckin dự báo sẽ quay lại xu hướng tăng trưởng từ quý 3/2026.

Dự báo năm 2028, biên lợi nhuận hoạt động Non-GAAP của Luckin sẽ tăng dần lên 14%, biên lợi nhuận ròng đạt 10%, tỷ lệ dòng tiền tự do trên doanh thu cũng cải thiện lên mức cao ở nhóm một chữ số.

Mở rộng quốc tế: Đông Nam Á triển vọng, thị trường Mỹ cần thêm thời gian

Đối với hoạt động quốc tế của Luckin, đánh giá vẫn thận trọng, dự báo đến năm 2028 doanh thu quốc tế chỉ chiếm tỷ trọng một chữ số thấp trong tổng doanh thu.

Tại thị trường Đông Nam Á, Luckin hiện đang có khoảng 82-83 cửa hàng ở Singapore (tự vận hành) và Malaysia (nhượng quyền hợp tác với đối tác địa phương Hextar Industries Berhad). Thị trường nước giải khát pha tươi Đông Nam Á chỉ tương đương 0,3 lần quy mô của Trung Quốc, ngay cả khi tham chiếu quỹ đạo mở rộng của Mixue Ice City tại khu vực này, GMV quốc tế của Luckin cũng chỉ bằng tỷ trọng một chữ số trung bình so với Trung Quốc, tiềm năng tăng trưởng tương đối hạn chế.

Ở Mỹ, Luckin phải đối mặt với nhiều rào cản: Starbucks và Dunkin's chiếm khoảng 2/3 số lượng cửa hàng nước giải khát pha tươi chuyên nghiệp; thói quen gọi món qua ứng dụng số của người tiêu dùng chưa phổ biến; quy trình mở cửa hàng phức tạp và chi phí cao. Dù triển khai thuận lợi, việc mở rộng quy mô tại Mỹ của Luckin vẫn cần khá nhiều thời gian.