Đánh giá của Morgan Stanley về tin đồn “giảm một nửa lưu trữ” của Nvidia: Đây là tình trạng thiếu hụt thực sự, hạn chế nguồn cung đã trở thành rào cản lớn nhất cho AI

Tin đồn về việc Nvidia cắt giảm cấu hình bộ nhớ trên rack Vera Rubin đã gây chấn động thị trường, nhưng Morgan Stanley cho rằng điều này chính là minh chứng cho mức độ thiếu hụt bộ nhớ nghiêm trọng, chứ không phải tín hiệu về sự suy yếu của nhu cầu AI.

Tuần trước, tổ chức nghiên cứu SemiAnalysis đã phát hành báo cáo cho biết Nvidia dự kiến sẽ giảm dung lượng bộ nhớ LPDDR5 trên rack Vera Rubin từ 55 TB xuống còn 28 TB, cấu hình module bộ nhớ SOCAMM cũng từ 192 GB xuống còn 96 GB. Thông tin này đã bị thị trường hiểu là nhu cầu AI suy giảm, dẫn tới giá cổ phiếu Micron (MU) lao dốc tới 13% trong ngày Micron nhận được chứng nhận HBM4 từ Nvidia, mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 4/2025. Tuy nhiên, chuyên gia phân tích bán dẫn của Morgan Stanley, Joseph Moore, đã ngay lập tức ra báo cáo nghiên cứu, bác bỏ cách hiểu trên.

Theo “Bàn Giao Dịch Săn Gió”, Morgan Stanley trong báo cáo mới nhất khẳng định đã xác nhận thực tế rằng một số rack sẽ được xuất xưởng với cấu hình thấp hơn, nhưng nhấn mạnh việc điều chỉnh này hoàn toàn là do hạn chế từ phía nguồn cung, không phải do nhu cầu yếu. Đồng thời, ngân hàng này cũng nâng dự báo doanh thu ngành bán dẫn toàn cầu năm 2026 từ 807 tỷ USD lên 880 tỷ USD, giữ nguyên xếp hạng tăng tỷ trọng đối với MU và SNDK, với giá mục tiêu lần lượt là 1.050 USD và 1.750 USD.

Tin đồn là thật, nhưng thị trường diễn giải sai logic

Morgan Stanley xác nhận trong báo cáo rằng việc Nvidia cắt giảm cấu hình bộ nhớ của rack Vera Rubin là có thật, nhưng nhấn mạnh thị trường đã hiểu hoàn toàn sai hướng về sự kiện này.

Báo cáo nêu rõ, Nvidia cùng các khách hàng cloud sẵn sàng mua mọi GB bộ nhớ SOCAMM mà họ có thể có được, và ngay khi nguồn cung được đảm bảo sẽ lập tức quay lại cấu hình cao hơn. Morgan Stanley nhận định, lần điều chỉnh này chỉ nhằm mục đích tối thiểu hóa tác động của thiếu hụt DRAM tới doanh số rack GPU, và đây chính là bằng chứng cho việc thiếu hụt thực sự — chứ không phải hậu quả của chu kỳ đặt hàng lặp lại.

Xét về quy mô tác động, giả sử năm tới lắp đặt từ 53.000 tới 70.000 rack, nếu cấu hình 55 TB, nhu cầu SOCAMM trên rack sẽ gần bằng 5% tổng cầu DRAM toàn cầu. Nếu cắt giảm một nửa, kịch bản cực đoan nhất sẽ giảm cầu khoảng 1,4 triệu TB, tương đương hơn 2% quy mô thị trường 6,2 triệu TB, và phần lớn ảnh hưởng đến các phân khúc giá trị cao trên thị trường. Morgan Stanley dự báo cấu hình cao hơn sẽ được khôi phục chỉ sau một thời gian ngắn khi bắt đầu xuất xưởng lô rack đầu tiên.

Dữ liệu SIA tháng 4: Không có giải pháp tức thời cho thiếu hụt bộ nhớ

Morgan Stanley cũng đã bình luận đồng thời về dữ liệu hóa đơn do Hiệp hội Ngành bán dẫn (SIA) công bố ngày 5/6, cho rằng điều này càng củng cố quan điểm nguồn cung bộ nhớ tiếp tục căng thẳng.

Doanh số bán dẫn toàn cầu tháng 4 giảm 2,2% so với tháng trước, tốt hơn rất nhiều so với ước tính -12,1% của Morgan Stanley và mức trung bình theo mùa 10 năm là -10,6%, tốc độ tăng trưởng theo năm tăng lên 106,4%. Trong đó, bộ nhớ nổi bật nhất: doanh số DRAM chỉ giảm 3,7% so với tháng trước, tốt hơn rất nhiều so với dự đoán -24,2% và trung bình 5 năm là -27,6%. Mức tăng trưởng theo năm đạt 375,3%, tốc độ tăng trưởng lũy kế ba tháng lên tới 298,5%, cao nhất kể từ năm 2001, và giá trung bình tăng liên tiếp chín quý; doanh số NAND giảm 4,2% so với tháng trước, cũng vượt xa tương quan dự báo -11,2%, tăng trưởng theo năm đạt 366,0%, tăng trưởng doanh thu lũy kế ba tháng đạt 307,0% và giá trung bình tăng 213,4%, đều lập kỷ lục lịch sử.

Morgan Stanley nhấn mạnh rằng dữ liệu tháng 4 củng cố nhận định thiếu hụt bộ nhớ không có giải pháp tức thời. DRAM đã trở thành nút thắt chính trong xây dựng hạ tầng AI, năng lực sản xuất wafer HBM dày đặc, hạn chế về phòng sạch và thiết bị EUV, cùng với sản lượng tăng thêm NAND rất hữu hạn, tất cả hỗ trợ môi trường giá cao được giữ vững lâu hơn. Ngân hàng nhận định hợp đồng cung ứng dài hạn (LTA) là kết quả của nguồn cung thắt chặt và các nhà khai thác cloud quy mô lớn tranh nhau năng lực sản xuất, chứ không phải nguyên nhân chu kỳ lần này.

Nâng dự báo, lạc quan với chuỗi cung ứng bộ nhớ và AI

Dựa vào chẩn đoán nói trên, Morgan Stanley đã mạnh tay tăng dự báo ngành. Dự báo doanh thu bán dẫn toàn cầu năm 2026 từ 910 tỷ USD tăng lên 1,607 nghìn tỷ USD, tốc độ tăng trưởng theo năm dự kiến tăng từ +91% lên +103%, động lực chính là bộ nhớ, trong đó dự báo DRAM tăng vọt từ 150,3 tỷ USD lên 581,9 tỷ USD, NAND từ 67,7 tỷ USD lên 293,5 tỷ USD. Năm 2027, ngân hàng dự báo doanh thu ngành sẽ còn tăng thêm 22% lên 1,96 nghìn tỷ USD, chủ yếu nhờ giá bộ nhớ diễn biến tích cực kéo dài.

Ở cấp độ từng cổ phiếu, Morgan Stanley duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng MU với giá mục tiêu cơ sở 1.050 USD (giá hiện tại 864 USD, tiềm năng tăng 22%); giữ khuyến nghị tăng tỷ trọng SNDK với giá mục tiêu 1.750 USD (giá hiện tại 1.559 USD, dư địa tăng 12%). Ngoài ra, ngân hàng tiếp tục lạc quan với các cổ phiếu hưởng lợi từ hạ tầng AI như NVDA (tăng tỷ trọng, mục tiêu giá 288 USD), AVGO (tăng tỷ trọng, mục tiêu 502 USD), ALAB (tăng tỷ trọng, mục tiêu giá 240 USD), cũng như nhóm thiết bị/vật tư vốn LRCX, KLAC và MKSI.

Thị trường nền tảng cũng đồng thời cải thiện, tín hiệu chu kỳ lan rộng

Morgan Stanley cho biết, dữ liệu SIA tháng 4 không chỉ nổi bật ở bộ nhớ, mà diễn biến vượt kỳ vọng ở toàn bộ thị trường nền tảng cũng rất đáng chú ý, chứng tỏ chu kỳ đi lên của bán dẫn kỳ này đã lan rộng khỏi mảng AI.

Theo từng phân khúc, các sản phẩm rời rạc, chip analog, MCU và MPU đều vượt dự báo của Morgan Stanley và mức trung bình mùa vụ 10 năm. Ngành công nghiệp đang tăng tốc trở lại từ đáy chu kỳ, nhu cầu lan sang các lĩnh vực không liên quan tới AI, tiến trình giảm hàng tồn kho tiếp tục được đẩy mạnh. Ngân hàng khẳng định, dù chuỗi cung ứng đã tăng giá, nhưng động lực chủ yếu là chuyển hóa chi phí chứ không phải tối ưu hóa giá trị, trừ một số ít công ty như ADI.

Morgan Stanley kết luận dữ liệu tháng 4 thêm một lần xác nhận rằng, chu kỳ tăng trưởng hiện tại của ngành bán dẫn không còn là diễn biến riêng ở AI, mà ngày càng trở thành một chu kỳ tăng trưởng rộng lớn hơn do nguồn cung bị thắt chặt ở toàn thị trường. Trong bối cảnh này, ngân hàng duy trì quan điểm tích cực với các nhà cung cấp analog/MCU như ADI, NXP và ALGM.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~