Morgan Stanley: Tại sao mua lưu trữ lại có tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro tốt hơn mua CPU?

Làn sóng AI agent đang thúc đẩy nhu cầu CPU tăng trưởng nhanh chóng, nhưng Morgan Stanley cho rằng, so với việc đầu tư trực tiếp vào Intel hoặc AMD, nắm bắt xu hướng này qua các cổ phiếu lưu trữ như Micron và SanDisk sẽ có tỷ suất lợi nhuận/ rủi ro tốt hơn.

Theo Trạm giao dịch Chasing Wind, báo cáo ngành bán dẫn mà Morgan Stanley công bố ngày 20 tháng 4 chỉ ra rằng, thách thức ngắn hạn trong lộ trình máy chủ của Intel cùng sự bất định trong chiến lược gia công và giá cổ phiếu AMD chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi logic GPU thay vì CPU đều khiến chiến lược đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu CPU trở nên phức tạp hơn.

Cùng lúc đó, báo cáo nhấn mạnh, bộ nhớ không chỉ là bên hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu CPU tăng nhanh, mà còn đồng thời hưởng lợi từ các xu hướng tăng trưởng cấu trúc như bùng nổ HBM và SSD doanh nghiệp (eSSD).

Nhu cầu bộ nhớ trung tâm dữ liệu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô dự báo sẽ duy trì trạng thái căng thẳng ít nhất đến cuối năm 2027, và lỗ hổng cung ứng vẫn còn ở giai đoạn đầu. Trong khi đó, các hợp đồng thu mua dài hạn giữa nhà cung cấp bộ nhớ và khách hàng đang được ký kết với tốc độ nhanh, hứa hẹn dòng tiền trả trước thực chất sẽ được đưa vào hoạt động.

Nhu cầu CPU tăng tốc, nhưng đường hưởng lợi trực tiếp tiềm ẩn sự phức tạp

Dự báo tăng trưởng dài hạn của CPU vào khoảng 30% đến 40%, cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử, nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng tăng trưởng của thị trường đối với GPU.

Ở phía cung, năng lực sản xuất của Intel rõ ràng là không đủ. Việc cầu tăng nhanh cùng với giới hạn cung làm cho việc đánh giá lượng hóa xu hướng chung trở nên khó khăn hơn.

Quan trọng hơn, đối với Intel và AMD, mặc dù kinh doanh máy chủ là yếu tố cốt lõi cho triển vọng lợi nhuận, nhưng các yếu tố thúc đẩy định giá cổ phiếu của hai công ty đều không lấy CPU máy chủ làm trụ cột duy nhất——chủ đề đầu tư của Intel hướng nhiều hơn đến Foundry, còn câu chuyện dài hạn của AMD trọng tâm là GPU.

Thực tế này khiến cho "CPU khởi sắc là mua cổ phiếu CPU" không còn là một phương trình đơn giản.

Intel: Lý thuyết tăng giá máy chủ khả thi, nhưng lộ trình vẫn còn rủi ro

Lý do nâng mục tiêu giá cho Intel dựa trên: Giá bán trung bình máy chủ (ASP) tăng và sản lượng bán ra tăng trưởng. Dự báo doanh thu mảng trung tâm dữ liệu và AI (DCAI) của Intel năm 2026 khoảng 21,8 tỷ USD, tăng khoảng 30% so với năm trước, trong đó sản lượng máy chủ tăng 14%, ASP tăng 20%.

Tuy nhiên, không có nhiều khả năng Intel thực sự lấy lại thị phần từ AMD. Sản phẩm máy chủ thế hệ mới Diamond Rapids của họ được cho là có những thiếu sót rõ rệt, và các đánh giá tiêu cực này đến trực tiếp từ các kênh ngành.

Nền tảng Venice của AMD lại được coi là “bước tiến lớn rõ rệt”, sử dụng tiến trình TSMC N2, nguồn cung không gặp áp lực, khiến cho logic Intel giành lại thị phần nhờ nhà máy sản xuất riêng khó thành hiện thực.

Đồng thời, kinh doanh PC của Intel sẽ chịu áp lực, dự báo năm 2026 doanh thu máy tính để bàn giảm 16% so với cùng kỳ, doanh thu máy tính xách tay giảm 8%, chủ yếu do giá GPU tăng làm thu hẹp thị trường DIY và AMD tiếp tục giành thị phần.

Thêm vào đó, triển vọng dài hạn của mảng gia công (Foundry) của Intel vẫn bị đặt dấu hỏi, cho rằng khả năng hoạt động gia công tạo ra giá trị DCF dương “vẫn còn xa vời”, mặc dù vẫn duy trì sự quan tâm nhất định tới hợp tác Terafab.

AMD: Sản phẩm dẫn đầu, nhưng GPU mới là động lực thực sự của cổ phiếu

AMD dẫn đầu về năng lực sản phẩm CPU máy chủ, là bên hưởng lợi lớn nhất từ chu kỳ khởi sắc của CPU và dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng thị phần CPU phổ thông, nền tảng Venice sẽ củng cố ưu thế này hơn nữa.

Tuy vậy, mâu thuẫn cốt lõi của giá cổ phiếu AMD hiện tại là: phần lớn mục tiêu doanh thu năm 2030 đến từ GPU, do đó sự cải thiện của mảng GPU mới là biến số then chốt thúc đẩy giá cổ phiếu.

Kinh nghiệm quý trước cũng xác nhận nhận định này—kinh doanh máy chủ đạt kết quả khả quan, nhưng do thị trường tập trung vào GPU, giá cổ phiếu vẫn giảm mạnh.

Về biên lợi nhuận gộp, ban quản lý AMD phát biểu thận trọng về triển vọng sau quý I, lý do là công ty phải phân bổ một phần CPU cho việc thúc đẩy hệ sinh thái GPU, điều này có thể tạo ra áp lực giảm giá mục tiêu, hạn chế mức cải thiện biên lợi nhuận tổng thể.

Cổ phiếu lưu trữ: Định giá thấp, nhiều mặt hưởng lợi, tỷ suất lời-lỗ tối ưu

Micron và SanDisk là lựa chọn hàng đầu để đầu tư vào xu hướng nhu cầu CPU và AI, lý do cốt lõi là lợi thế định giá nổi bật. Theo dự báo cho năm 2026 trong báo cáo, MU và SNDK hiện đang giao dịch ở mức lần lượt 5,7 lần và 11,5 lần P/E, tiềm năng tăng giá rõ rệt.

Về mặt nhu cầu, các gã khổng lồ đám mây tới ít nhất năm 2027 vẫn không đáp ứng đủ nhu cầu bộ nhớ trung tâm dữ liệu, và thiếu hụt đang ở giai đoạn rất sớm.

Việc giá giao ngay đôi khi giảm (như module thị trường thứ cấp) được cho là không liên quan đến thiếu hụt cấu trúc ở phía trung tâm dữ liệu, do đó không phải là chỉ dấu tham khảo.

Về hợp đồng dài hạn, dự kiến trong năm nay sẽ thấy bằng chứng rõ rệt (dưới dạng dòng tiền mặt lớn và doanh thu hoãn lại) cho thấy các hợp đồng trả trước đang được thực thi.

Giá mục tiêu của Micron là 520 USD, của SanDisk là 690 USD, đều duy trì khuyến nghị mua mạnh. Với cơ sở nhận định AI agent sẽ dẫn dắt nhu cầu CPU tăng tốc, cổ phiếu lưu trữ mang lại tỷ suất rủi ro/lợi nhuận tốt nhất.