Công cụ bán khống mới trên thị trường tín dụng tư nhân: Các ông lớn Phố Wall ra mắt CDS nhằm vào Blackstone, Apollo

Phố Wall đang xây dựng các cơ chế bán khống mới cho thị trường tín dụng tư nhân trị giá 2 nghìn tỷ USD.

Theo tờ Financial Times (Anh) trích dẫn nguồn tin thân cận, JPMorgan Chase, Barclays, Morgan Stanley và Citigroup gần đây đã bắt đầu giao dịch các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) với các quỹ tín dụng tư nhân hàng đầu của Blackstone, Apollo Global và Ares Management làm tài sản cơ sở. Đây là tiến triển mới nhất trong nhiều tháng qua về việc Phố Wall liên tục tìm kiếm công cụ bán khống cho tín dụng tư nhân, cung cấp cho nhà đầu tư phương án mới để đặt cược hoặc phòng ngừa rủi ro ngành này.

Động thái này diễn ra vào thời điểm ngành tín dụng tư nhân đang chịu nhiều áp lực. Nhiều quỹ tín dụng tư nhân đang bị ảnh hưởng bởi làn sóng rút vốn của nhà đầu tư, chi phí huy động vốn tự thân tăng cao do các ngân hàng thắt chặt điều kiện cho vay, còn các cơ quan quản lý thì đặc biệt chú ý đến mối quan hệ đan xen sâu sắc giữa hệ thống ngân hàng và các quỹ tín dụng tư nhân. Đáng chú ý, kể từ khi các hợp đồng CDS này bắt đầu giao dịch trong tuần này, chênh lệch CDS của cả ba quỹ đều thu hẹp lại, và các chiến lược gia của JPMorgan dự báo chênh lệch CDS của quỹ tín dụng tư nhân chủ lực của Blackstone (BCRED) sẽ tiếp tục thu hẹp hơn nữa.

Việc ra mắt công cụ mới đã kích hoạt sự đánh giá lại cơ chế định giá rủi ro của ngành tín dụng tư nhân trên thị trường, đồng thời phản ánh tâm lý thận trọng ngày càng tăng của các nhà đầu tư tổ chức đối với loại tài sản này, vốn mở rộng nhanh chóng nhưng độ minh bạch còn hạn chế.

Sự ra mắt của các hợp đồng CDS nói trên được kích thích trực tiếp từ việc S&P Global công bố chỉ số mới trong tuần này. S&P gần đây đã giới thiệu chỉ số có tên "CDX Financials", gồm các quỹ liên quan của Apollo, Blackstone, Ares, cùng với các ngân hàng, công ty bảo hiểm, doanh nghiệp bất động sản và các tập đoàn tài chính khác.

Trong vòng vài ngày kể từ khi chỉ số này ra mắt, các ngân hàng lớn đã nhanh chóng bắt đầu giao dịch tích cực hợp đồng CDS của những quỹ thành phần chỉ số. Các hợp đồng này cho phép nhà giao dịch đặt cược liệu một quỹ cụ thể có xảy ra vỡ nợ với khoản vay của mình hay không. Trong đó, quỹ tín dụng tư nhân Blackstone (Blackstone Private Credit Fund, BCRED) là quỹ lớn nhất với tài sản quản lý lên tới 83 tỷ USD.

Ông Nicholas Godec, Giám đốc mảng Sản phẩm thu nhập cố định có thể giao dịch và Hàng hóa của S&P Global cho biết, những tháng gần đây nhu cầu từ nhà giao dịch và nhà đầu tư nhằm quản lý mức độ phơi nhiễm với tín dụng tư nhân đã gia tăng rõ rệt. "Mỗi khi thị trường có sự lo ngại về rủi ro, các hoạt động CDS lại sôi động hơn", ông chia sẻ:

"Chính phản hồi lặp đi lặp lại từ thị trường này cũng đã thúc đẩy sự ra đời của chỉ số."

Các hợp đồng CDS mới được đưa ra phục vụ nhiều mục đích, không chỉ đơn thuần để bán khống.

Nhà đầu tư có thể mua CDS để đặt cược rằng tâm lý chung về ngành tín dụng tư nhân sẽ xấu đi, dù họ không nghĩ các quỹ liên quan thực sự sẽ vỡ nợ — bởi khi rủi ro của quỹ được thị trường cảm nhận tăng lên, giá CDS cũng tăng theo. Song song, nhiều nhà giao dịch đang tận dụng sự chênh lệch giá giữa CDS và trái phiếu của các quỹ để kinh doanh chênh lệch, đặt cược vào việc mức chênh lệch này nới rộng hay thu hẹp nhằm tìm kiếm lợi nhuận.

Ngoài ra, theo các nguồn tin được truyền thông dẫn lời, Một số nhà đầu tư tín dụng đang trực tiếp bán khống trái phiếu hạng đầu tư do các công ty phát triển kinh doanh tín dụng tư nhân (BDC) phát hành, trong khi một số nhà đầu tư tín dụng khác cho rằng các trái phiếu này đã bị bán tháo quá mức và đang cân nhắc mua vào khi giá giảm.

Trọng tâm ra đời của sản phẩm CDS lần này là lần đầu tiên có bước tiến đáng kể trong nhiều nỗ lực trước đó của Phố Wall.

Goldman Sachs và JPMorgan trước đây từng thử nghiệm sử dụng công cụ phái sinh hoán đổi tổng lợi nhuận (Total Return Swaps) để đặt cược vào rủi ro các tổ chức tín dụng tư nhân cho các doanh nghiệp phần mềm được các quỹ đầu tư tư nhân chống lưng gặp khó khăn với các khoản vay, nhưng cho tới nay có vẻ như chưa phát triển thành giao dịch thực chất có quy mô. Bank of America cũng từng đề xuất với khách hàng chiến lược giao dịch đặt cược vào cổ phiếu mà đội ngũ bán hàng của họ tin là “dễ bị tác động bởi tín dụng tư nhân” nhất, nhưng cuối cùng đề xuất này đã bị rút lại.

Một số nhà đầu tư đặt cược bán khống tín dụng tư nhân dựa trên nhận định: Ngành này cung cấp rất nhiều khoản vay cho các doanh nghiệp phần mềm được các quỹ đầu tư tư nhân chống lưng, trong khi sự phát triển nhanh chóng của công nghệ trí tuệ nhân tạo có thể gây tác động mạnh đến mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp này và dẫn tới tỷ lệ vỡ nợ tăng cao.

Các hợp đồng CDS mới ra đời đúng vào thời điểm ngành tín dụng tư nhân phải đối mặt với nhiều khó khăn. Ngoài làn sóng yêu cầu rút vốn của nhà đầu tư, chi phí huy động vốn của các quỹ cũng leo thang do ngân hàng siết chặt điều kiện cấp tín dụng. Đồng thời, các cơ quan quản lý tiếp tục tăng cường giám sát mối liên hệ chặt chẽ giữa hệ thống ngân hàng và các quỹ tín dụng tư nhân.

Dù vậy, quy mô hoạt động giao dịch CDS liên quan hiện tại vẫn còn khá hạn chế. JPMorgan, Barclays và các ngân hàng tham gia khác đều từ chối bình luận về vấn đề này.