Các nhà phân tích trình bày việc phát hành cổ phiếu ATM, sàn mNAV gấp 2,5 lần, pha loãng cổ phiếu sau khi Strategy Inc. hủy bỏ sàn; theo dõi mức premium NAV bitcoin của MSTR, tốc độ phát hành.
Chiến lược loại bỏ giới hạn 2.5x mNAV trong phát hành cổ phiếu ATM, ý nghĩa ra sao
Vào ngày 18 tháng 8 năm 2025, Strategy Inc. (MSTR), trước đây là MicroStrategy, đã sửa đổi hướng dẫn phát hành cổ phiếu theo hình thức at-the-market (ATM), loại bỏ chính sách trước đó về việc không phát hành cổ phiếu phổ thông khi giá thấp hơn 2.5 lần mNAV bitcoin, ngoại trừ trường hợp phục vụ chi trả cổ tức ưu đãi hoặc lãi suất nợ. Bản cập nhật hiện cho phép phát hành dưới ngưỡng này khi được đánh giá là có lợi cho công ty, theo báo cáo của FXStreet.
Giới hạn này từng đóng vai trò như một rào chắn tự áp đặt nhằm ngăn phát hành pha loãng khi mức chênh lệch cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng dựa trên bitcoin bị thu hẹp. Theo FA Magazine, mức chênh lệch này đã giảm từ khoảng 3.4× vào cuối năm 2024 xuống còn khoảng 1.6–1.7× vào giữa năm 2025.
Tác động tức thì: Pha loãng cổ phiếu, mức chênh lệch mNAV, và linh hoạt phát hành
Ảnh hưởng ngay lập tức xoay quanh rủi ro pha loãng, hành vi của mức chênh lệch, và quyền tự do huy động vốn. Một ví dụ dễ quan sát: sau khi thay đổi chính sách, chỉ trong một tuần đã huy động được khoảng 359 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông, thể hiện sự linh hoạt trong phát hành đồng thời cũng cho thấy nguy cơ pha loãng.
Các nhà phân tích ủng hộ cho rằng bản cập nhật là phản ứng thực tế trước điều kiện thị trường và giúp bảo toàn tính linh hoạt của quỹ. “Một sự điều chỉnh hợp lý khôi phục sự linh hoạt,” nhận định của Lance Vitanza, nhà phân tích cao cấp tại TD Cowen.
Các ý kiến phản biện lại cảnh báo việc phát hành khi mức chênh lệch thấp có thể tạo ra vòng lặp tiêu cực, khiến niềm tin suy giảm và mức chênh lệch bị thu hẹp hơn nữa. Jake Ostrovskis, nhà phân tích chính tại bàn giao dịch OTC của Wintermute, cảnh báo điều này có thể trở thành một “vòng quay tiêu cực”.
Một yếu tố khác là cơ cấu các công cụ tài chính. Nhu cầu đối với cổ phiếu ưu đãi ATM của Strategy thời gian gần đây suy yếu, gây thêm áp lực lên phát hành cổ phiếu phổ thông, theo TipRanks.
Toán học pha loãng và làm rõ về giao dịch ngoài giờ
Phát hành dưới mNAV ảnh hưởng gì đến pha loãng và động lực chênh lệch
mNAV ước tính giá trị trên mỗi cổ phiếu của lượng bitcoin mà Strategy sở hữu sau khi trừ đi các khoản nợ và số cổ phiếu lưu hành. Mức chênh lệch so với mNAV thể hiện mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cao hơn so với giá trị nội tại đó để đổi lấy thanh khoản, quản lý và chiến lược.
Khi cổ phiếu mới được phát hành với mức chênh lệch thấp hơn mức thị trường hiện hành, các cổ đông hiện hữu sẽ bị pha loãng trên mỗi cổ phiếu và mức chênh lệch trung bình có xu hướng bị thu hẹp. Ví dụ: nếu mNAV là 100 USD, phát hành ở mức 1.6× (160 USD) khi thị trường đang giao dịch ở mức 1.7× (170 USD) sẽ kéo giá trị trung bình về mức 160 USD, giảm cả mức tiếp xúc trên mỗi cổ phiếu lẫn mức chênh lệch.
Ngược lại, phát hành cao hơn nhiều so với mNAV có thể mở rộng kho dự trữ bitcoin với ít tác động pha loãng hơn trên mỗi đồng USD huy động được. Mức độ ảnh hưởng phụ thuộc vào quy mô phát hành so với lượng cổ phiếu lưu hành và sự chênh lệch giữa giá phát hành và mức chênh lệch thị trường.
Bán cổ phiếu ngoài giờ: Chưa có thay đổi chính sách ngoài quy trình ATM chuẩn
Một số bình luận đã nhầm lẫn việc cập nhật chính sách với việc cho phép bán cổ phiếu trong phiên giao dịch tiền thị trường hoặc ngoài giờ. Theo Crypto.news, các phân tích chỉ tập trung vào chính sách ATM dựa trên mNAV và không nhắc đến thay đổi quy tắc mới cho phép bán cổ phiếu ngoài giờ chuẩn của chương trình ATM.
Trên thực tế, các chương trình ATM vận hành thông qua các sàn giao dịch có thể thực hiện giao dịch trong hoặc ngoài phiên giao dịch tùy theo điều khoản của chương trình. Ý chính trong các báo cáo là việc loại bỏ giới hạn 2.5× mNAV, không phải thay đổi về quy tắc giờ giao dịch.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Nomura cảnh báo: Chỉ số chứng khoán Mỹ "bị bóp méo nghiêm trọng", mười cổ phiếu đóng góp 70% mức tăng của S&P, cảnh giác tác động mới từ dầu diesel
McElligott cho rằng S&P 500 đang rơi vào tình trạng "thịnh vượng ảo": 85% cổ phiếu thành phần đã điều chỉnh (1/6 đã giảm một nửa). Nguy hiểm hơn, mức độ tương quan thị trường hiện nay rất thấp, trong lịch sử chỉ xuất hiện trước khủng hoảng tài chính năm 2007 và "Ngày tận thế của độ biến động" năm 2018. Thị trường đang đối mặt với hai rủi ro lớn: Thứ nhất, doanh thu của OpenAI thấp hơn kỳ vọng (chỉ đạt 30%), làm lung lay nền tảng câu chuyện về AI; Thứ hai, thiếu hụt cấu trúc trong ngành lọc dầu khiến "chênh lệch giá diesel = độ biến động lãi suất", trở thành quả bom tiềm ẩn.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tiến sát 5,4%, hào quang AI khó che lấp lo ngại "phình to ảo" của S&P 500
Chỉ số S&P 500 đạt mức cao lịch sử mới, nhưng chỉ 30% cổ phiếu thành phần đứng trên đường trung bình 50 ngày, đánh dấu mức thấp kỷ lục về độ rộng thị trường khi lập đỉnh kể từ năm 1990. Chỉ số Russell 2000 giảm liền năm tuần, lợi suất trái phiếu rác tăng vọt lên 15%. Ngân hàng Société Générale cảnh báo: nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng lên 6% và giá dầu đạt 150 USD, S&P 500 có thể giảm hơn 20% vào năm tới. Ngoài ra, đã có nhà quản lý quỹ xuất sắc bán sạch cổ phiếu AI và chuyển sang năng lượng, cho rằng cạn nguồn vốn là "kết thúc cuộc chơi".
Cước phí vận chuyển dầu thô bằng tàu đạt mức cao nhất trong sáu mươi năm: Vận chuyển một tàu dầu từ Mỹ sang Trung Quốc còn đắt hơn cả phóng tên lửa!
Cước phí vận chuyển mỗi thùng dầu thô đã tăng vọt lên 41 USD, gần bằng một nửa giá dầu, thậm chí chi phí cho một chuyến vận chuyển đủ để mua một tàu dầu mới. Khủng hoảng ở Trung Đông đã gây ra tình trạng thiếu hụt cấu trúc vận tải qua eo biển Hormuz, kết hợp với việc chuyển tải từ tàu này sang tàu khác làm kéo dài chu kỳ vận chuyển. Giá cước vận chuyển VLCC đã tăng từ mức trung bình hàng năm 9,2 triệu USD lên tới 77 triệu USD, tăng hơn 8 lần. Lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu bị ăn mòn nhanh chóng, giá trung bình tàu dầu cũ đạt kỷ lục lịch sử, hiếm khi vượt qua giá tàu mới.
Giá tiền điện tử
Thêm
