Báo cáo hàng tuần của IOSG: Một số suy nghĩ về mùa altcoin trong chu kỳ này

Chainfeeds Dẫn nhập:

Thị trường tăng giá toàn diện kéo dài nhiều tháng như “lũ lớn tràn ngập” năm 2021, với môi trường vĩ mô và cấu trúc thị trường như khi đó, nay đã không còn tồn tại. Điều này không có nghĩa là mùa altcoin chắc chắn sẽ không đến, mà là nó có khả năng xuất hiện trong một xu hướng tăng chậm, với đặc điểm phân hóa rõ rệt hơn.

Nguồn bài viết:

Tác giả bài viết:

IOSG Ventures

Quan điểm:

IOSG Ventures: Trong bốn năm qua, cấu trúc thị trường crypto đã thay đổi đáng kể. Đầu tiên là sự bùng nổ nhanh chóng ở phía cung token. Hiệu ứng làm giàu năm 2021 đã thu hút lượng lớn vốn, sự bùng nổ của đầu tư mạo hiểm đẩy cao định giá trung bình của các dự án, kinh tế airdrop và sự lan truyền như virus của memecoin khiến tốc độ phát hành token tăng mạnh. Khác với mức lưu thông cao năm 2021, hiện nay hầu hết các dự án chủ lưu đều đối mặt với áp lực mở khóa token nghiêm trọng. Theo dữ liệu từ TokenUnlocks, trong năm 2024-2025 sẽ có hơn 200 billions USD token được mở khóa, đây cũng là nguồn gốc của hiện tượng “FDV cao, lưu thông thấp”. Đồng thời, sự chú ý và thanh khoản cũng bị phân tán. Dữ liệu từ Kaito cho thấy, trong top 20 dự án Pre-TGE có ít nhất mười lĩnh vực khác nhau, câu chuyện quá rời rạc, khó có thể tổng kết bằng vài từ như DeFi, NFT, GameFi như năm 2021. Sự phân mảnh này khiến dòng vốn chuyển đổi nhanh giữa các lĩnh vực, nhưng khó tạo thành sức mạnh tổng hợp, thị trường khó lan tỏa. Quan trọng hơn, dòng tiền ETF thúc đẩy BTC và ETH tăng giá sẽ không chảy vào altcoin, trong khi nhà đầu tư nhỏ lẻ bị kẹt vốn và thiếu thanh khoản, mùa altcoin khó có thể diễn ra tự nhiên như trước. Đằng sau thị trường năm 2021 vẫn có sự hỗ trợ nhất định. DeFi giải quyết vấn đề thiếu ứng dụng lâu dài trên chuỗi, NFT kết hợp hiệu ứng người sáng tạo và người nổi tiếng thu hút sự chú ý từ bên ngoài, mang lại người dùng mới. Nhưng sau bốn năm, dù cơ sở hạ tầng xây dựng quá mức, ứng dụng thực sự bùng nổ lại rất ít. Quy mô thị trường tăng lên, người tham gia cũng thực tế hơn, không còn dễ bị dẫn dắt bởi câu chuyện, cả người dùng và vốn đều kỳ vọng tăng trưởng thực và mô hình kinh doanh bền vững. Thiếu dòng vốn mới liên tục, cộng với nguồn cung token tiếp tục phình to, thị trường chỉ có thể rơi vào cuộc chơi tồn tại và cạnh tranh nội bộ. Nền tảng thúc đẩy tăng giá toàn diện trước đây không còn, nhà đầu tư ngày càng khó hình thành kỳ vọng chung trong bối cảnh mệt mỏi với các câu chuyện. Mùa altcoin vẫn sẽ đến, nhưng chắc chắn không còn là kiểu lễ hội toàn dân, dòng tiền tràn ngập như năm 2021. Môi trường hiện tại định hình đặc điểm mùa altcoin sẽ mang tính cấu trúc hơn: dòng vốn luân chuyển giữa số ít dự án có nền tảng cơ bản và các hệ sinh thái cục bộ, thay vì kéo toàn bộ thị trường tăng đồng loạt. Nhìn về tương lai, cục diện mùa altcoin sẽ đa dạng hơn. Thứ nhất, các dự án có nền tảng cơ bản mạnh sẽ được dòng vốn ưu ái, ví dụ như Uniswap, Aave trong nhóm DeFi bluechip, cũng như các ngôi sao mới như Ethena, Hyperliquid, Pendle, những dự án này có dòng tiền ổn định và PMF thực sự, là nơi trú ẩn an toàn trong bối cảnh thị trường bất định. Thứ hai, cơ hội Beta của tài sản mạnh vẫn sẽ tồn tại, khi ETH khởi động, các tài sản đại diện như UNI, ETHFI, ENS sẽ khuếch đại biến động của nó. Thứ ba, các lĩnh vực cũ có thể được định giá lại nhờ sự chấp nhận rộng rãi. Nếu quy mô stablecoin tăng lên 1 trillion, một phần vốn sẽ chảy vào DeFi, thúc đẩy bluechip được định giá lại. Thứ tư, hiệu ứng làm giàu cục bộ của các hệ sinh thái không thể bỏ qua, ví dụ HyperEVM dưới sự hội tụ của độ nóng, người dùng và dòng tiền có thể mang lại Alpha kéo dài từ vài tuần đến vài tháng. Cuối cùng, các dự án ngôi sao như pump.fun cũng sẽ trải qua giai đoạn bất đồng về định giá, nếu sau khi cảm xúc lắng xuống mà nền tảng cơ bản vẫn mạnh, vẫn có thể phục hồi. Là đầu tàu của lĩnh vực meme, nó vừa có thu nhập vừa có hỗ trợ mua lại, trung hạn có khả năng vượt trội so với phần lớn meme top đầu. Những kịch bản này tạo nên cục diện phân hóa hơn cho mùa altcoin trong tương lai.