Bu safar, AQSh davlat obligatsiyalari AQSh fond bozorini qulatadimi?

AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligi davomli ravishda oshmoqda va bu moliya bozorlarini muhim burilish nuqtasiga olib kelmoqda. Bloomberg makro strategiyasi bo‘yicha mutaxassis Simon White ogohlantirishicha, rentabellikning tartibsiz ko‘tarilishi fonida muddati bo‘yicha premyalarning kengayishi boshlangan va obligatsiya bozori o‘zining o‘zgaruvchan xarakterini asta-sekin o‘zgartira boshladi. Shu bilan birga, bozor kuzatuvchilari qayd etishicha, agar uzoq muddatli foiz stavkalari ko‘tarilishi davom etsa, arzon moliyalashtirish xarajatlariga asoslangan aksiyalar baholash tizimi ham tobora kuchliroq bosim ostida qoladi.

Obligatsiya bozoridagi ushbu “sotish to‘lqini”ning boshlanishi sentabr boshida e’lon qilingan PMI ma’lumotlari bilan bog‘liq. Ma’lumotlar kutilyotganidan ancha kuchli chiqib, AQSh obligatsiyalarining rentabelligi bir kunda 10 baza punktidan ortiq oshdi va ikki keyingi kunning o‘zida yana 2-3 baza punkka ko‘tarildi. 10 yillik AQSh obligatsiyalari rentabelligi bir paytlar 5.14% ga yetib, 2007 yildan beri eng yuqori darajani ko‘rsatdi; 30 yillik rentabellik esa taxminan 5.4% ga ko‘tarildi, 2 yillik rentabellik ham taxminan 4.9% ga etdi. Faqatgina sentabr oyidan beri 10 yillik rentabellik jami 35 baza punktga o‘sdi.

Rentabellikning tezkor ko‘tarilishi aksiyalar, kredit, xususiy kredit va iste’mol krediti kabi bir nechta bozor segmentlariga ta’sir ko‘rsata boshladi. Analitiklar ta’kidlashicha, AQShda federal qarz 40 trillion dollardan oshib, marja liqasi tarixiy maksimumda ekanini hisobga olganda, obligatsiyalarda uzluksiz bosim moliyalashtirish xarajatlari, aktivlarni baholash va likvidatsiya yo‘li bilan domino effekti keltirib chiqarishi ham mumkin. Bunday zarba bozor narxlanishida aks etganidan ko‘ra kattaroq bo‘lishi ehtimoldan xoli emas.

Rentabellik o‘sishining tabiati o‘zgarmoqda, muddati premyasi kattalashmoqda

Simon White tahlilida bu safargi rentabellik o‘sishining tabiatida muhim o‘zgarish yuz berayotganini ta’kidladi. Bungacha, uzoq muddatli rentabellikning ko‘tarilishi asosan qisqa muddatli foiz stavkalari prognozi oshgani tufayli sodir bo‘ldi, bu qisman “ijobiy” rentabellik o‘sishi bo‘lib, moliya sharoitlarining normal holatga qaytishini anglatardi va Federal zaxira hamda Moliya vazirligi uchun uzoq muddatli nazorat qilish imkonini yo‘qotish xavfini kamaytirardi.

Biroq, PMI ma’lumotlari chiqqandan so‘ng vaziyat o‘zgardi. 30 yillik rentabellikning bir kunda ko‘tarilishi asosan muddati premyasining kengayishi hisobiga bo‘ldi. Shu bilan birga, obligatsiya bozori o‘zgaruvchanligi ham ancha kuchaydi va rentabellik egri chizig‘i tiklashga intila boshladi. Ushbu signallar rentabellik o‘sishi tobora tartibsiz bo‘lib borayotganini va investorlar yuqoriroq xavf uchun ko‘proq kompensatsiya talab qilayotganini ko‘rsatadi.

White ta’kidlashicha, kuchli iqtisodiy o‘sish sababi AQSh obligatsiyalari xavfining ortishi ham aslida hozirgi iqtisodiy tsikl bosqichiga mos kelmaydigan fiskal xarajatlar tufayli yuz berdi. 2020 yildan buyon AQShda jami byudjet taqchilligi deyarli 15 trillion dollarni tashkil etdi, bu davrda o‘rtacha ishsizlik darajasi atigi 4.8% bo‘ldi. Shu mobaynida, keng ko‘lamli moliyaviy xarajatlar korporatsiyalarning foyda o‘sishini va AI infratuzilmasiga katta sarmoyalarni rag‘batlantirdi.

Uzoq muddatli davrda esa AQSh obligatsiyalari rentabelligi hozirda shunchaki uzoq muddatli o‘rtacha ko‘rsatkichlariga qaytayotganini ko‘rsatadi, tarixda esa rentabellik ko‘pincha pastroqqa “o‘ta” tushib ketadi. White ogohlantiradiki, agar 10 yillik rentabellik 5.25%-5.50% oraliqqa yaqinlashsa, AQSh obligatsiyalari va aksiyalar o‘rtasidagi korrelyatsiya salbiydan ijobiyga aylanishi mumkin. Bu holatda obligatsiyalar portfelni sug‘urtalashdan ko‘ra, aksincha portfel yo‘qotishlarini kuchaytirishi mumkin.

Obligatsiya bozoridan aksiya bozoriga uzatish matematikasi

Bozor kuzatuvchilari, QTR's Fringe Finance muallifi, o‘z tahlilida obligatsiyalar va aksiyalar o‘rtasidagi uzatish mexanizmini “hech qanday murakkablik yo‘q, bu sof matematika” deb ta’kidladi.

Uning asosiy zanjiri quyidagicha: Uzoq muddatli foiz stavkalarining oshishi aksiyalarni baholashda ishlatiladigan diskont stavkasining yuqorilashini, buning natijasida kelajakdagi daromadlarning hozirgi qiymati kamayishini anglatadi; shu bilan birga, korxonalar uchun moliyalashtirish xarajatlari osha boshlaydi, xususiy kapital va xususiy kredit bitimlari bosim ostida qoladi, yuqori lik bo‘lgan kompaniyalar oldida esa qayta moliyalashtirish narxi oshadi, iste’molchilar uchun esa kreditlarni qaytarish xarajatlari ko‘tariladi, federal hukumat uchun ham qarzni qaytarish bosimi og‘irlashadi.

AQSh davlat obligatsiyalari bozorining hajmi 30 trillion dollardan ortiq, uning rentabelligi esa ipoteka kreditlari foizlariga, korporativ obligatsiyalar xarajatlariga, xususiy bozorlar moliyalash shartlariga va investorlar har bir kelajak dollar foyda uchun to‘lashga tayyor narxga to‘g‘ridan to‘g‘ri ta’sir ko‘rsatadi. Aksiya bozori ma’lum muddat ushbu uzatish mexanizmini e’tibordan chetda qoldirishi mumkin, lekin uzoq muddatda ondan chetlashish og‘ir kechadi.

Tahlilda Federal rezerv ma’lumotlariga ham ishora qilinadi: AQSh ichki nofinansiyaviy qarzi ikkinchi chorakda 84 trillion dollarga yaqinlashdi, bunda xonadonlar qarzi 21.4 trillion dollar, korxona qarzi 24 trillion dollar, davlat qarzi 38.7 trillion dollarni tashkil etdi. Shunday ulkan qarz hajmi fonida foiz stavkasi har bir pog‘ona o‘sganda, foiz to‘lovlari va qayta moliyalash xarajatlari yanada o‘sib boradi.

Lik va baholashdagi ikki tomonlama zaiflik xavfni oshiradi

Hozirgi bozorning zaifligi faqat foiz stavkalarining o‘zidan emas, balki arzon moliyalashtirish narxiga bog‘liq yuqori lik tuzilmasidan ham kelib chiqadi. FINRA ma’lumotlariga ko‘ra, avgust oyida marja qarzdorligi taxminan 1.45 trillion dollar bo‘ldi va bir yil oldingidan 37% ko‘p, iyun oyida esa tarixiy rekord 1.50 trillion dollarga chiqqan edi.

Lik mexanizmi ko‘tarilish bosqichida o‘zini o‘zi rag‘batlantiradi: aksiyalar narxi ko‘tariladi, garov qiymati oshadi, investorlar ko‘proq moliyalash imkoniga ega bo‘lib aksiyalar sotib olish uchun ko‘proq qarz olishadi. Lekin bozor yo‘nalishi o‘zgarganda, bu mexanizm teskari tomonga ishlaydi: aksiyalar narxi pasayganda garov qiymati qisqaradi, qo‘shimcha marja talablari ortadi, majburiy sotuvlar esa aktiv narxini tushiradi va bozorda bosim kuchayadi.

Shu bilan birga, AI infratuzilmasi uchun moliyalashtirish strukturasi ham bozor e’tiborida. Tahlillar shuni ko‘rsatmoqdaki, ko‘plab AI infratuzilmasiga sarmoyalar qarz, lizing, kafolat va maxsus maqsadli tashkilotlar orqali moliyalanadi, ayrim yirik texnologik kompaniyalar esa kafolatli shartnomalar orqali qarz majburiyatlarining bir qismini balansdan tashqariga olib chiqadi. Tahlilchilarning taxminicha, butun AI ekotizimi bo‘yicha balansdan tashqari majburiyatlar bir necha trillion dollarga yetishi mumkin. Obligatsiya bozori bunga javob bera boshladi — xabarlarga ko‘ra, ba’zi yirik bulut hisoblash kompaniyalarining kredit defolt swoplari tarqalishi tarixiy maksimumga chiqdi.

AQSh iste’molchilarining ham aktivi va majburiyatlari bosim ostida qolmoqda. Ma’lumotlarga ko‘ra, AQSh xonadonlarining umumiy qarzi 18.8 trillion dollar, shundan kredit karta qoldig‘i 1.26 trillion dollar, avtokreditlar esa 1.71 trillion dollarni tashkil etadi. 2-chorakda kredit karta qarzining taxminan 7% yil bayicha jiddiy kechikish bosqichiga o‘tdi. Bu holatga foiz stavkalarining yana ko‘tarilishi qo‘shilsa, iste’molchi segmenti uchun qarzlarni qaytarish bosimi yanada ortishi mumkin.

Fiskal taqchillik va qarzning barqarorligi chuqur xavotir uyg‘otadi

Makroiqtisodiy fiskal nuqtai nazardan, AQShning qarz dinamikasi tobora e’tiborga molik yangi bosqichga kira boshladi. AQSh Kongressining Byudjet byurosi (CBO) prognoziga ko‘ra, 2026 moliyaviy yilida federal byudjet taqchilligi taxminan 1.9 trillion dollar, aholiga egalik qilinadigan federal qarzning Yalpi ichki mahsulotga nisbati taxminan 101% bo‘ladi. Federal sof foiz to‘lovlari bu yil 1 trillion dollar atrofida, CBOga ko‘ra 2036 yilga borib esa 2.1 trillion dollarga chiqishi kutilmoqda.

Bu shuni anglatadiki, AQSh hukumati uzluksiz qarz olishda davom etadi, doimiy ko‘tarilayotgan foiz to‘lovlari esa moliyalashtirish ehtiyojini yanada kuchaytiradi; yangi qarzlarni qayta moliyalash esa yuqori foiz stavkalari bitimi ta’sirida qolishda davom etadi.

Tahlilga ko‘ra, so‘nggi 15 yil ichida bozor tubdan mustahkam kutish shakllantirdi: har safar iqtisodiy yoki moliyaviy bozorlar keskin pasayish xatariga yuzlanib, Fed doimo aralashib, past foiz va keng ko‘lamli likvidlik muhitiga qaytadi. Endi esa bu kutilmalar shubha ostida — agar yuqori foiz stavkalari yangi normalga aylansa va vaqtinchalik g‘ayrioddiy holat bo‘lmasa, arzon moliyalashtirish faraziga qurilgan aktiv baholash tizimi katta bosim ostida qoladi.

Tahlil shuni ham ko‘rsatadiki, agar obligatsiya bozori oxir-oqibat tizimli inqirozga yuz tutsa, siyosiy javob choralariga rentabellik egri chizig‘i boshqaruvi yoki boshqa yanada kuchli bozor intervensiyasi kirishi mumkin. Lekin real siyosiy yordam boshlangunicha, bozor sezilarli o‘zgarishlarni boshidan kechirishi ehtimoldan xoli emas.

Albatta, yuqoridagi xavf ssenariylarining bartaraf etilish yo‘llari ham bor. Agar inflyatsiya yanada pasaysa, iqtisodiy o‘sish sustlashsa, uzoq muddatli rentabellikda sezilarli orqaga chekinish yuz bersa, obligatsiya bozori bosimi kamroq bo‘ladi va aksiyalar bahosi qayta qo‘llab-quvvatlanadi. Lekin rentabellik ko‘tarilishi davom etsa va bozor 5% dan yuqori AQSh obligatsiyalari rentabelligini “g‘ayrioddiy daraja”dan “yangi norma”ga aylantirib olsa, arzon foiz va yuqori lik asosidagi bozor strukturasini yanada jiddiy sinovlar kutmoqda.