Yevropa Markaziy Banki vitse-prezidenti "bo'ron signalini" yoqdi: AI aktivlari bahosi "juda yuqori", fond bozori osongina orqaga chekinishi mumkin

Zhihui Moliya Ilova (智通财经APP) xabariga ko‘ra, Yevropa Markaziy banki vitse-prezidenti Boris Vujcic bozor qiymatining ko‘tarilishi, asosan, sun’iy intellektga bo‘lgan qiziqish tufayli, birja bozorini orqaga qaytish xavfiga yanada moyil qiladi, deya ogohlantirdi.

“Bunday aksiyadorlik daromad ko‘rsatkichi, kelajakdagi daromad ko‘rsatkichi – agar butunlay noyob bo‘lmasa, asrlar davomida kamdan-kam uchraydi”, dedi bu xorvatiyalik amaldor seshanba kuni chiqarilgan Yevropa Markaziy bankining “Euro Matters” podkastida. “Bu qiymatlar oxir-oqibat asosli ham bo‘lishi mumkin, bo‘lmasligi ham mumkin.”

U “pozitsiyalarning juda katta va yana o‘sib borayotganini” eslatib, “biz juda ehtiyotkor bo‘lishimiz, bu holatni diqqat bilan kuzatib borishimiz kerak, chunki bunday keng miqyosli va ko‘plab investitsiyalar oqimi birja bozorida narxlarni qayta baholash xavfi tug‘diradi”, deb qo‘shimcha qildi.

Markaziy bank rahbarlarining “hamjihatligi”

Vujcicning so‘zlari markaziy bank rahbarlari, nazoratchilar va investorlar orasida ortib borayotgan fikr birligini yana bir bor tasdiqlaydi: asosiy AI kompaniyalari qiymati haddan tashqari baholangan bo‘lishi mumkin, va ushbu kompaniyalar qiymati to‘satdan tushib ketsa, global bozor miqyosida qayta pasayish xavfi bor. Shu haftaning boshida, Yevropa Markaziy banki Prezidenti Kristin Lagard ham AI sohasidagi aktivlarning qiymati “juda baland”, bozorni qayta pasayishi “to‘liq mumkin” ekanini ochiq aytdi – biroq bunday vaqtini hech kim aniq oldindan bila olmaydi.

Bu Yevropa Markaziy bankidagi yakkaxol fikr emas. Xabarlarga ko‘ra, Yevropa Markaziy bankining besh nafar iqtisodchisi (Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov va Maria Antonietta Viola) 17-avgustda tayyorlagan tahlilida quyidagicha xulosa berilgan: “Joriy birja qiymatining to‘g‘rilanishi mumkin”, va Yevrozonada bu “faqat shaxsiy muammo emas, moliyaviy barqarorlik muammosi” bo‘ladi – ya’ni, zarba faqat texnologik aksiyalarga sarmoya qilganlar zimmasida qolmaydi.

Ogohlantirish paytining o‘zi e’tiborga loyiq

Bu sharhlar, Anthropic PBC va OpenAI kabi AI ishlab chiquvchilari butun sohada AI ishlab chiqish tezligini pasaytirishga chaqirgani sababli AQSh Prezidenti Donald Trump ma’muriyati bilan qarama-qarshilik yuzaga kelayotgan vaqtga to‘g‘ri kelmoqda. Bu talab texnologik kompaniyalar aksiyalarini sotilishiga turtki bergan va global ma’lumot markazlari qurilishi boomining davom etishini ham shubha ostiga qo‘ygan.

Haqiqatan ham, kecha AQSh fond bozori bu vaziyatga yaqqol misol bo‘ldi. Dushanba kunining yopilishida AQShning asosiy uchta indeksi birgalikda pasaydi. Eng yirik talofat esa yarimo‘tkazgich sektori bo‘ldi – Philadelphia Semiconductor Index bir kunda 5.86% ga tushib, 1-iyuldan beri eng katta pasayishni qayd etdi.

Xuddi shu tun, AQShning 10 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi 5% dan oshib, 2023 yil oktyabrdan beri birinchi marta bunday natijaga erishdi. Va, 2025-yildagi qisqa muddatli bojxona tashvishlaridan so‘ng, AQSh fond bozori marja kiritmalari 14 oy ichida 77% ga, 1.5 trln dollardan oshdi va hozirda “qiymat tarixiy cho‘qqilar, tavakkalsiz foizlar ko‘tarilishi va AI sekinlashuvi” kabi uch tomonlama bosimga duch kelmoqda.

Qiymat qanchalik haddan tashqari?

Vujcicning “ko‘p yillardan beri uchramagan” deb ta’riflagan natijasiga asos bo‘ladigan natijalar tarixga kirishi mumkin bo‘lgan statistik to‘plamga tayangan. Sanoat axborot platformasi NextFinga ko‘ra, S&P 500da Shiller siklik ko‘rsatkichli aktsiya daromad ko‘rsatkichi (Shiller CAPE) 2026 yil may oyidan beri uzluksiz 40dan yuqorida – tarixda yagona bir necha oy yuqori bo‘lgan holat, 2000 yil martidagi internet pufagi cho‘qqisi oldidan. Hozirgi ko‘rsatkich 40dan oshiq, tarixiy rekord 44.2 ga yaqin, uzoq muddatli o‘rtacha ko‘rsatkich 17dan 2.3 barobar yuqori.

Haddan tashqari baholash faqat aktsiyadorlik ko‘rsatkichi b-n cheklanmaydi. AQSh barcha fond bozorining yalpi qiymatini YAIMga nisbati (taniqli “Buffett indeksi”) 237%dan oshdi, bu Buffett belgilagan 200% “o‘ynash” xavf chizig‘idan ancha yuqorida. 2022 yil oktyabrdan boshlangan ushbu bozor yuksalishi davomida S&P 500 127%, Dow Jones 95%, Nasdaq 161% ga o‘sdi va o‘sish asosan AI infratuzilma sarmoyalari tomonidan qo‘llab-quvvatlandi.

Yuksalish shuningdek, kam uchraydigan darajada yuqori konsentratsiyaga ega: Yetti ulkan (Apple, Microsoft, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Tesla) S&P 500 qiymatining 35% dan ortig‘i ulushiga ega; indeksning o‘nta eng yetakchi kompaniyasi asosiy qiymatining qariyb 38% ini egallasa-da, ularning foydasi faqat 31% ni tashkil qilmoqda (NextFin hisoblariga ko‘ra, 2026 yil boshiga kelib). Bunday konsentratsiya, bir nechta aksiyaning muvaffaqiyatsizligi butun bozor voqeasiga aylanadi, bu esa oddiy sektor rotatsiyasidan farqli.

Yevropa uchun esa, risk real. Yuqoridagi Yevropa Markaziy banki iqtisodchilarining tahlilicha, YeI hududidagi aholi taxminan 440 mlrd yevro qiymatidagi AQSh fond bozorining yetti yirik aksiyasiga ega, pensiya va sug‘urta fondlaridagi ekspozitsiya ham shunga yaqin – va sezilarli qismi passiv indeks vositalari orqali “majburiy” yuqori konsentratsiyada to‘plangan.

Bu safar boshqa jihati: xavfsizlik yostig‘i ingichka

2000 yildagi dotkom pufagining yorilishi bilan taqqoslaganda, eng muhim farq pufakda emas, balki uni yumshatib turuvchi buferda. 2000 yilda Federal rezerv stavkalarni keskin pasaytirish imkoniyatiga ega edi, hukumat ham yordam bera olgan. Bugungi boshlang‘ich nuqtada esa siyosiy imkoniyatlar ancha toraygan – stavkalar allaqachon past, davlat qarzi esa baland. Agar qayta pasayish va kengroq bozor beqarorligi birgalikda yuzaga kelsa, siyosatchilar tezda bartaraf qila olmaydi – bu Yevropa Markaziy bankining bu vaziyatni “moliyaviy barqarorlik masalasi” deb ko‘rishining asosiy sabablaridan yana biri.

Vujcic podkastda, yana ikkita muhim xavf sifatida geosiyosiy xavf va fiskal siyosatni tilga oldi: birinchisi “narx va bozor kayfiyatini tez o‘zgartirishi mumkin”, ikkinchidan, ayrim davlatlarda “uzoq muddatda barqaror bo‘lmagan moliyaviy holat mavjud”.

“O‘tgan tajribadan bilamizki, barqaror bo‘lmagan narsa – barqaror emas,” dedi u va bu muammolarni imkon qadar erta hal qilishni tavsiya qildi. “Bu ham biz diqqat bilan kuzatib boradigan masala, chunki bu bozorlarda ham narxlarni tezda qayta baholash mumkin.”

Geosiyosiy xavfning yuzaga chiqishi asossiz emas: Brent xom neftining narxi dushanba kuni bir barreli 107 dollarni tashkil etdi, Yaqin Sharqdagi ziddiyatlar inflyatsiya va obligatsiya bozoriga bosim qo‘ymoqda va bu baholashlarni qayta ko‘rib chiqishga yana bir bosim qo‘shmoqda. Foiz stavkalari bo‘yicha esa, CME FedWatch vositasi Federal rezervning sentyabr oyida 25 bazaviy punktga ko‘tarish ehtimoli 90% ga yaqinlashganini ko‘rsatmoqda; Macro Risk Advisors tahlili esa, shu hafta boshlanishi mumkin bo‘lgan stavka oshirilishi S&P 500 indeksida 10% atrofida pasayishni keltirib chiqarishi mumkinligi haqida ogohlantirmoqda.

Markaziy bankning ehtiyotkori: ogohlantirish to‘liq pesimizm emas

E’tiborga molik jihati shundaki, Yevropa Markaziy banki ogohlantirish bilan birga ehtiyotkorlikni ham saqlab qoldi. Ularning tahliliga ko‘ra, bu kelgusidagi qulashi oldindan aytilmayapti, bozorlarni tuzatish vaqti “oldindan ma’lum emas”, keyinchalik aytish mumkin; – bu, barcha ulushlarini sotishga shoshilayotgan investorlar uchun ham muhim – “bugungi narx maksimal qiymat degani emas”. Agar AI haqiqatan ham inqilobiy omil bo‘lsa, narxlar qayta o‘zgartirilsa ham, kelajakda yanada yuqorilashi mumkin.

Boshqacha aytganda, Yevropa Markaziy banki bog‘liq bo‘lgan ikki muammoni – “AI muvaffaqiyati” va “hozirgi aksiyalar narxining xavfsizligi”ni ajratmoqchi. AI texnologiyasining o‘zi bir narsa, investor uni sotib olayotgan narx esa – Vujcic va hamkasblari asosan mana shu ikkinchisidan xavotirda.