Bank of America sentyabr oyi fond menejeri so‘rovi: Naqd pul oshdi, xavf nega yuqori bo‘lib qolmoqda

Fond menejerlari ba’zi xavflarni qisqartira boshladi, ammo yagona mudofaa konfiguratsiyasi yuzaga kelmadi.Naqd pul ortdi, aksiya ortiqcha joylashuvi kamaydi, bu esa yana ham chuqurroq obligatsiyalar kam joylashtirilishi va chiplar sektoriga davomli qiziqishni ko‘rsatdi. Bozordagi asosiy tafovut endi o‘sish davom etadimi-yo‘qmi savolidan o‘sish, stavka va moliyalashtirish xarajatlari bir vaqtda saqlanib qola oladimi savoliga o‘tdi.

Kayfiyat sovidi, xavfli joylashuv hali ham past emas

Bank of America’ning sentabr global fond menejerlari so‘roviga ko‘ra, o‘rtacha naqd pul ulushi avgustdagi 3,5% dan 3,9% ga yetdi, global aksiyalarning sof ortiqcha joylashtiruvi esa 56% dan 49% ga tushdi va umumiy kayfiyat indeksi 8.0 dan 7.0 ga pasaydi, bu so‘nggi uch oy ichida eng past ko‘rsatkichdir.Avgust oyidagi yuqori xavfli konfiguratsiyaga nisbatan, sentabrdagi eng yaqqol o‘zgarish, institutlar xavflarni qisqartirib, ehtiyot choralarini kuchaytirishni boshlaganida namoyon bo‘lmoqda.

Bu so‘rov 4-10 sentabr kunlari o‘tkazilgan va 15 sentabr kuni e’lon qilingan.Global anketa bo‘yicha 170 ishtirokchi javob berdi, ular bevosita 470 milliard dollar aktivlarni boshqarmoqda; mintaqaviy anketalar esa jami 190 kishini qamrab olgan. Bu faqat so‘rov o‘tkazilgan davrdagi qaror va joylashtirishni aks ettiradi, ya’ni chop etilgan kundagi real vaqtdagi bozordagi o‘zgarishlarni ifodalamaydi.

Uch raqam ham bir xil mezonda emas.3,9% bu – aktivlarning o‘rtacha naqd pul ulushi; aksiyalarning 49% sof ortiqcha joylashtiruvi – ortiqcha joylashtirganlar ulushidan kam joylashtirganlar ulushini ayirish orqali olinadi va fondlar aksiyalariga 49% ulush bermoqda degani emas. Kayfiyat indeksi esa o‘sish kutilmalari, naqd pul va aksiya joylashuvlarini birlashtirib baholaydi va uni bevosita sotib olish yoki sotishga o‘zgartirib bo‘lmaydi.

Bu holat oylik o‘zgarishlar haqida to‘liq xulosa chiqarishni cheklaydi.Avgustda global anketa 180 kishini, jami 525 milliard dollar aktivlarni qamrab olgan bo‘lsa, sentabrda ishtirokchilar va aktivlar soni o‘zgardi. Bu ikki oylik aktivlar farqi – bu sotib olish yoki sotish emas, sof ortiqcha joylashtirish pasayishi ham hamma fond joylashtirishni kamaytirmoqda degani emas. So‘rov faqat konsensus o‘zgarayotganini ko‘rsatadi, lekin real pul oqimlari ma’lumotini almashtira olmaydi.

Sovish ayrim ma’noda muhim.Naqd pul 0,4 foiz punktga oshdi, bu esa portfelniga ko‘proq manevr imkonini beradi; aksiya ortiqcha joylashtiruvi pasaygan bo‘lsa-da, u tarixiy o‘rtacha ko‘rsatkichidan 0,9 standart og‘ish yuqori. Demak, sentabr oyi yuqori xavf holatidan chekinishni, universal pessimizm yoki past holatga o‘tishni anglatmaydi.

Nega aksiyalar kamaymoqda, lekin obligatsiyalarga o‘tmayapti?

An’anaviy mudofaa ssenariysi aksiyalarni kamaytirib, obligatsiyalarni ko‘paytirish bo‘lsa, sentabr so‘rovining natijalari boshqacha: obligatsiyalar sof kam joylashtiruvi 39% dan 48% ga, ko‘chmas mulk sof kam joylashtiruvi 7% dan 21% ga, tovarlar ortiqcha joylashtiruvi esa 24% dan 19% ga kamaygan.Naqd pul jozibadorligi oshgan bo‘lsa-da, boshqa mudofaa aktivlariga yagona afzallik yuzaga kelgani yo‘q.

Institutlarning iqtisodiy prognozlari bu konfiguratsiyani izohlaydi.55% ishtirokchi yaqin yilda iqtisodiyot "yumshoq qo‘nmaydi" deya o‘ylaydi, atigi 2% esa keskin tushish kutmoqda; boshqa makro o‘zgarish savolida 50% "stagflyasiya", ya’ni o‘sish sur’ati trenddan past va inflyasiya trenddan yuqori holatda davom etadi deya belgilagan. Bu ikki savoldagi ta’riflar farqli, javoblar ziddiyatli emas.

Iqtisodiy o‘sish davom etsa ham, u har doim trenddan yuqoriroq bo‘lishi shart emas.Aynan shu vaqt ichida inflyasiya yuqori bo‘lsa, markaziy bank tezda yumshatuvchi pul siyosati o‘tkaza olmaydi. Korxonalar nominal daromad o‘sishini davom ettiradi va aksiya sof ortiqcha joylashtiruvi saqlanib qoladi; lekin obligatsiyalar foiz va inflyasiya chekloviga duch keladi. So‘rovda, qisqa muddatli foiz stavkalari oshishini kutayotganlar 36% ga yetdi, bu 2022 yil sentabrdan beri eng yuqori ko‘rsatkich.

Eng yirik tashqi xavf tanlovlari ham bu fikrni mustahkamlaydi: 33% obligatsiya daromadlari izsiz oshib ketishini, 28% AI pufagini, 24% esa inflyasiyaning ikkinchi to‘lqinini aytib o‘tdi.Bu javoblar mavjud xavf manbalarinig foiz ulushidir, ularning yuz berishi ehtimoli emas va bozor pasayish ehtimoli sifatida jamlab bo‘lmaydi.

Daromadlar o‘zgarishi bir necha tan narxining bog‘lamasiga ta’sir qiladi.Bu kelajakdagi foydani bugungi kunga qadar diskont qilish uchun zarur minimumni oshiradi, kompaniyalar uchun moliyalashtirish xarajatini oshiradi va naqd pulni saqlashning nisbiy jozibasini kuchaytiradi. Agar foyda o‘sishda davom etsa, lekin bu o‘sish yuqoridagi o‘zgarishlarni qoplamasa, aksiyalar ham obligatsiyalar bilan birga bosim ostida qola oladi. Demak, sentabr oyi ehtiyotkorligi asosan foiz stavkalari va narx belgilash sharoitiga bog‘liq, bu faqat iqtisodiy tanazzul kutilmaganidan emas.

Obligatsiyalar bo‘yicha pessimizmning o‘zi ham haddan tashqari ko‘p bo‘lishi mumkin.Qo‘shma Shtatlar davlat obligatsiyalarini short qilish bo‘yicha 18% tanlov ikkinchi eng ko‘p jamlangan bitim bo‘ldi. Agar inflyasiya, o‘sish yoki obligatsiyalar ta’minoti bozorga kutganidek ta’sir qilmasa, bu jamoaviy kutilma ham teskarisiga qaytishi mumkin. Demak, jamlangan xavf nafaqat aksiyalar oshirilgan joylashtiruvining bir paytda chiqishi, balki obligatsiyalar short joylashtirishining birdaniga yopilishi hamdir. Ishtirokchilar daromadlarning oshishidan ko‘p xavotirga tushmoqda, bu esa obligatsiyalar daromadlari faqat bir yo‘nalishda o‘zgarishi degani emas.

AI investitsiyalari aniqroq, kredit xavotiri ham kuchliroq

AI haqida fikrlar ham ikki tomonlama bo‘lib qolmoqda.Ishtirokchilarning 79%i 2026 yilgacha AI gigantlari kapital xarajatlarini qisqartirishini kutmayapti, bu avgustdagi 71% dan yuqori. Institutlar investitsiyalar davom etishiga ishonmoqda, tegishli uskunalar, qurilish va xizmatlarga bo‘lgan talab jiddiy pasayib ketgan degan qarash keng tarqalmagan.

Sho bilan birga, kompaniyalar ortiqcha investitsiya qilmoqda deb hisoblaydiganlar sof foizi 33% ga yetib, fevral darajasiga chiqdi; so‘rov ishtirokchilarining 42%i esa AI gigantlari kapital xarajatlarini tizimli kredit voqeasining eng asosiy manbai deb biladi, bu avgustdagi 38% dan yuqori.Bu yerda 42% xavf manbasi tanlovi va 42% ehtimoli tizimli inqiroz bo‘ladi degani emas.

Bu ikki xavf savoling umumiy ishtirokchilari bazasi turlicha talqin etilishi kerak.28% AI pufagini tanladi, bu – bir nechta asosiy tashqi xavf orasida birinchi o‘rindagi xavotir; 42% AI kapital investitsiyalarini esa potensial kredit hodisalaridagi eng asosiy manba sifatida ko‘rsatdi. Bitta kishi ham bu ikki tanlovni bir paytda qilishi mumkin, shuning uchun nisbatlar xavflar aksiyalar bozoridan kredit bozoriga siljimoqda degani emas.

Uchta bu javoblar bir-birini inkor qilmaydi.Kompaniyalar raqobatga bardavom bo‘lish uchun hisob-kitoblarsiz ham investitsiya qilishda davom etadi, bu har bir investitsiya o‘z vaqtida daromad keltiradi degani emas. Qurilish xarajatlari oldindan realizatsiya qilinadi, daromad va naqd oqimi kechikishi mumkin; agar daromad tsikli cho‘zilsa va moliyalashtirish narxi oshishda davom etsa, balansda yuk ortadi.

Shuning uchun, bahslar “qurilish davom etadimi” savolidan “tiklanish yetarli rentabellik keltiradimi” savoliga ko‘chdi.Qurilish zanjirining yuqori pog‘onasi uchun kapital xarajatlar buyurtmani saqlab turadi; investor va kreditor uchun esa asosiy savol– bu investitsiyalarning qanchasi operatsion naqd puldan, qanchasi esa qarz olish orqali moliyalashadi va yangi biznes qachon naqd daromadga aylanadi. Investitsiyalarning bir xil o‘sishi zanjirning har bir bo‘g‘ini uchun bir xil foyda degani emas.

Eng ko‘p to‘plangan tranzaksiya hali ham global chiplar ko‘p joylashtiruvi bo‘lib, 53% tanlov bilan avvalgidek qoldi; teknologiya sohasi sof ortiqcha joylashtiruvi ham 30% da qoldi.Bu ma’lumotlar AI bilan bog‘liq ishonch aniq chekinmagani va kredit xavfining oshgani fonida asosiy teknologiyalardagi ishtirokni saqlab qolishni ko‘rsatmoqda, institutlar o‘sgan foydadan voz kechmay, uning narxidan xavotirda.