Besente AQSh obligatsiyalarini qutqarmoqchi, Vosh esa inflyatsiyaga qarshi kurashmoqchi, AQSh Moliya vazirligi va Federal zaxira tizimi “har biri o‘z yo‘lida” bo‘ladimi?

Amerika Qazna kotibi Besentning uzoq muddatli obligatsiyalarni qayta sotib olishni keskin kengaytirish bo‘yicha kutilmagan aralashuvi, Federal rezerv raisi Walshning inflyatsiyaga qarshi qat'iy pozitsiyasi bilan to‘g‘ridan-to‘g‘ri to‘qnash kelmoqda. Wall Street yirik investitsiya muassasalari ogohlantirmoqda: ikki yirik tashkilotning siyosiy maqsadlari aniq ziddiyatga yuz tutgan, bu ziddiyat juma kuni Walshning Jackson Hole nutqida o‘zining eng yuqori cho‘qqisiga chiqadi.

Besent o‘tgan haftada uzoq muddatli AQSH davlat obligatsiyalari qayta sotib olish hajmini "kamida ikki baravar oshirishni" e'lon qildi, bu orqali uzoq muddatli foiz stavkalarining uzluksiz ko‘tarilishini jilovlashga harakat qildi. Biroq ushbu aralashuv bir kundan kamroq muhlatda o‘z kuchini yo‘qotdi va foiz stavkalari tezda yuqori darajaga qaytdi. Xuddi shu vaqt ichida, dollar haftalik deyarli 1% pasaydi, oltin narxi 4600 dollardan oshdi, bitcoin esa bir haftada 25% dan ko‘proq o‘sdi — bozor bu kombinatsiyani "pul qadrsizlanishi" rivoyatiga ortib ketayotgan e’tibor deb tushunmoqda, siyosat muvaffaqiyatining belgisi emas.

Walsh juma kuni Wyoming shtatidagi Jackson Holeda nutq so‘zlaydi. Bu uning iyul oylik foiz stavkalarini belgilash bo‘yicha qaroridan keyingi birinchi muhim ochiq chiqishi, va may oyidan beri shu qadar kuchli bozordagi bosimlarga ilk marta yuz tutishi hisoblanadi. Treyderlar uchun eng dolzarb savol shuki: 2% maqsaddan yuqori qolayotgan inflyatsiya va tobora yomonlashayotgan fiskal ahvolda, Federal rezerv siyosatining aniq javobi nima bo‘ladi?

Besentning harakatlari fonida, uzoq muddatli AQSH davlat obligatsiyalarining daromadliligi so‘nggi 19 yil ichidagi eng yuqori darajaga yetdi, 32 trillion dollarlik obligatsiya bozori bosim ostida. AQSh Qazna idorasi sentabrdan boshlab likvidligi past uzoq muddatli obligatsiyalarni qayta sotib olish hajmini ikki barobar oshirmoqda, har chorakda qo‘shimcha qayta sotib olish hajmi 1,6 milliard dollar, bir martalik harakat hajmi oldingi har biri taxminan 2 milliard dollardan kamida 4 milliard dollarga oshadi.

Biroq bozorning tezkor javobi bu harakatning cheklanganligini ochib berdi. Academy Securitiesdan Peter Tchir ta’kidlashicha, hozirda AQSH hukumati tarqatgan 7,5 trillion dollar qisqa muddatli g‘aznachilik vekseli va 21,7 trillion dollar foizli obligatsiya bor, Besent har safar 4 milliard dollarlik, deyarli har hafta bir martalik qayta sotib olish harakati bozorni barqaror siljitish uchun yetarli emas. Uning fikricha, bu miqyosda amalga oshirilgan raqamli yumshatish emas, aslida "palubadagi stullarni teskari joylashtirish", bu haqiqiy pul yaratmaydi.

Wall Street tanqidlari ham ortidan keldi. PGIM Creditning hamraisi bo‘lgan Greg Peters shunday deydi: "Men Qazna idorasi harakatining mantiqi bo‘yicha juda salbiy fikrdaman, bu o‘zini cheklash va o‘zini sabotaj qilish strategiyasidir." Morgan Stanley Wealth Management’ning bosh sarmoya direktori Lisa Shalett esa sharhlaydiki, "foiz stavkalari ko‘tarilayotganidan noxush tuyilganligi sababli" AQSH obligatsiyalari bozoriga aralashish — "ishonchli sabab emas, o‘z xohishiga ko‘ra harakat qilishga o‘xshaydi." U qo‘shimcha qiladi, agar Besent dunyodagi eng muhim obligatsiya bozorining daromadliligini boshqarishda davom etsa, bu Vashingtonning qarz barqarorligi haqidagi xavotirini tan olish bilan barobar.

Xedj-fond miliarder Stanley Druckenmiller esa bu harakatni "xato" deb atadi. U The Wall Street Journal nashriga quyidagilarni yozgani keltiriladi:

"Bu likvidlikni boshqarish emas, narxni boshqarish – bu 4 milliard dollarning o‘zidan ham zararliroq xato."

Besentning aralashuvi to‘g‘ridan-to‘g‘ri Federal rezerv raisi Walsh ilgari surib kelgan asosiy signalga zarba bermoqda. Walsh avval ochiq bildirgan: daromadlilikning oshishi kredit olish xarajatlarini oshirish zarurligini aks ettiradi hamda Federal rezerv uning rahbarligi ostida "bozor signaliga aralashmaslik uchun harakat qilmoqda". Uning strategiyasi — investorlarni iqtisodiy ma’lumotlar hamda bozor narxlaridan kelib chiqib mustaqil ravishda narx belgilashga undash, oldindan markaziy bankning yo‘riqchisiga ishonmaslik.

Bu Besent logikasiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri zid. Besent aralashuvdan so‘ng intervyuda aytdiki, daromadlilik o‘sishi "asosiy omillarni aks ettirmaydi" va Qazna idorasi "kuchli vositalar to‘plamiga" ega.

Evercore ISI vitse-prezidenti Krishna Guha ko‘rsatadiki, Qazna idorasining bu harakati investorlarni nafaqat bezovta qilishi mumkin, ba’zi FOMC a’zolarini ham xavotirga solishi mumkin. Uning so‘zlariga ko‘ra:

"Walsh asosiy pozitsiyasi Qazna idorasi qilayotgan ishlarga qiyin mos keladi. Agar Qazna kotibi bozorga narxlar noto‘g‘ri deyib, to‘g‘ridan-to‘g‘ri aralashsa, Walsh uchun bozor narxini aniqlash mexanizmini saqlab qolish ancha murakkab bo‘ladi."

Federal rezerv ichidagi tafovutlarni ham e’tiborsiz qoldirib bo‘lmaydi. Xabarlarga ko‘ra, iyul FOMC yig‘ilishida allaqachon uch nafar a’zo stavkalarni ko‘tarishni ma’qullagan. Keyinchalik bir nechta hududiy Federal rezerv banklari rahbarlari ham 25 bazaviy punktga oshirish tarafdori bo‘lishgan. Hozircha bozor yil oxirigacha stavkalarning ko‘tarilishi ehtimolini 78% baholamoqda. Westwood’ning qat’iy daromad portfeli menejeri Scott Barnard aytadiki, Walshning oldindan yo‘riqchilikdan voz kechishi va Besent uzoq muddatli daromadlilikni bosishga urinishi bozorda ikki tashkilot "har biri o‘z yo‘li bilan" ketayotgani taassurotini qoldirdi.

Juma kuni Walshning nutqi o‘zi Jackson Hole anjumanining cheklangan mavzusidan chiqib ketadi — bu yil anjuman mavzusi "Moliyaviy innovatsiyalar: to‘lovlar va siyosatga ta’siri" bo‘lsa-da, bevosita pul-kredit siyosati yo‘liga qaratilmagan.

TD Securitiesning AQSH foiz stavkalari strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Molly Brooks ogohlantiradiki, "Agar Walsh baribir eski uslubda gapirsa, bozor hafsalasi pir bo‘ladi, bu esa uzoq muddatli obligatsiyalardagi sotuvni yanada kuchaytirishi mumkin." HSBC foiz stavkalari strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Dhiraj Narula Walsh til orqali bozorni tinchlantirish imkoniyatiga ega, deb hisoblaydi: "Agar Walsh rais inflyatsion bosim haqida qandaydir aniqlik bera olsa, bu allaqachon noaniqlikka oid muddat mukofotlariga asos yaratishi mumkin."

Bank of America Global Researchning AQSH foiz stavkalari strategiyasi bo’limi rahbari Mark Cabana’ning aytishicha, inflatsiyani kamaytirish bo‘yicha "qat’iy majburiyat" bozor uchun yetarli emas, "Bizga Federal rezerv inflyatsiya maqsadiga erisha olmasa, uni pastga tushirish uchun qanday aniq rejasi bor – eshitishimiz kerak." AQSHda so‘nggi inflyatsiya ko‘rsatkichi 3,7% ni tashkil etadi, u allaqachon besh yildan ortiq 2% maqsaddan yuqorida saqlanib kelmoqda.

Bloomberg Markets Live’ning strategisti Michael Ball ta’kidlaydiki, Besent qarz muddat tuzilmasini sozlashi mumkin, ammo inflyatsion kutilmalarni faqat Federal rezerv ankarlaydi. Walshning Jackson Hole nutqi, 2% maqsad hali ham amalga oshadiganini yana bir bor tasdiqlashi va ochiq bayon qilishi kerak – agar inflyatsiya davom etsa, ijroiya hokimiyati bilan nizo yuzaga kelsa ham, siyosat choralarini ko‘radi.

Jackson Holedagi nutq oldidan bozor chorshanba kuni iyul oyining shaxsiy iste’mol xarajatlari (PCE) ma’lumotlarini kutmoqda. O‘tgan oyda inflyatsiya, bandlik va chakana savdo ko‘rsatkichlari kutilgan darajadan yoki undan pastroqda chiqdi, bu treyderlar tomonidan qisqa muddatli stavka oshirilishi taxminlarini pasaytirdi. Agar PCE ham shu tendensiyani davom ettirsa, Walshga nutqi uchun biroz qulaylik yaratadi.

Besentning aralashuvi natija bermaganidan kelib chiqqan eng jiddiy tashvish shuki, Federal rezerv bu jarayonga aralashib qolish ehtimolidir. Trump ma’muriyati noyabr oyidagi oraliq saylovlar oldidan qarz olish xarajatlarini pasaytirishga siyosiy intilishi, bozorga Federal rezerv mustaqilligiga bo‘lgan e’tiborning oshishiga olib keldi.

Harvard universiteti professori, ilgari Oq uy iqtisodiy maslahatchilar kengashi raisi bo‘lgan Jason Furman quyidagilarni bildiradi:

"Agar Federal rezerv pul siyosatini belgilashda qarz boshqaruvi maqsadlarini hisobga oladigan bo‘lsa, bu fiskal bosimdan dalolat beradi."

Siyosiy muvofiqlashtirish haqidagi muhokamalar ham bozor darajasida kuchaymoqda. Ba’zi tahlilchilar, Federal rezerv o‘zidagi taxminan 426 milliard dollarlik qisqa muddatli obligatsiyalarni sotib, o‘rniga shuncha nominal hajmdagi 20 yillik va undan ko‘proq obligatsiyani sotib olishni tavsiya qilmoqda, ya’ni Twist Operatsiyasini takrorlash. Bu harakat balansi bo‘yi federal rezerv aktivlarini o‘zgartirmaydi, siyosiy tomondan qabul qilish osonroq, va 20 yillikdan uzoq muddatli obligatsiyalar muomalasining 15% dan ortig‘ini absorbsiya qilishi mumkin, bu uzoq muddatli daromadlilikni to‘g‘ri bosadi.

Biroq, Bloomberg tahlil qilganidek, bu kombinatsiyada ichki ziddiyat mavjud: Qisqa muddatli moliyalash hissasi ko‘paygan sari, Qazna idorasining siyosat stavkalariga nisbatan ochiqligi ortadi. Agar inflyatsiya Federal rezervni stavkalarni oshirishga majbur qilsa, foiz xarajatlari tezroq yangilanadi; Federal rezerv fiskal xarajatlar haqida qayg‘urib, kechiksa, bozor esa mustaqillikka yanada katta muddat mukofoti orqali javob beradi.

Qizig‘i shuki, Walsh va Besent ikkalasi ham xedj-fond milliarder Stanley Druckenmillerning shogirdlari bo‘lishgan, xabarlarga ko‘ra, ular muntazam uchrashadi va o‘zaro yaxshi munosabatda. Biroq investorlar va iqtisodchilarning fikriga ko‘ra, ularning har biri boshliq bo‘lgan tashkilotlar turgan joyi va harakat logikasi tobora bir-biriga mos kelmayapti. 30 yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi 5% muhim ostonasi sifatida ko‘riladi, Walshning juma kungi bayonoti esa bozor ushbu siyosiy ziddiyatga qay tarzda baho berishini belgilaydi.