"Bond vigilantes" harakatga tayyor! Sun'iy intellekt asosidagi obligatsiyalar to'lqini byudjet taqchilligi bilan to'qnashmoqda, "jahon aktivlari baholashining tayanchi" 5% chegarasiga yaqinlashmoqda

Uzbek Finance Yangiliklari ilovasining xabar berishicha, "Wall Street Payg'ambari" nomi bilan tanilgan Yardeni Research asoschisi va tajribali makroiqtisodchi Ed Yardeni yaqinda shunday dedi: hozircha Amerika obligatsiyalar bozori bo'yicha vahimaga hech qanday asos yo'q, garchi hukumat qarzi ortib borayotgani sababli investorlar tobora aniqroq noaniqlik alomatlarini ko'rsata boshlagan bo‘lsa-da. Bu Uoll-strit tajribali tahlilchisi aytishicha, bozor super yirik bulutli hisoblash kompaniyalari va AI hisoblash quvvatiga oid kredit qarzlarining keskin o'sishidan tashvishlanmoqda, shuningdek, savol paydo bo‘lmoqda – agar neft narxi yana kuchli oshsa, Federal rezerv inflyatsiyaga nisbatan yetarli darajadagi ogohligini saqlaydimi.

Ed Yardeni boshchiligidagi strateglar guruhi AQSH sharqiy soati bilan seshanba kuni hisobotda yozadiki: "Biz hali AQSh obligatsiyalar bozori bo‘yicha vahima tugmachasini bosmadik. Biroq, biz obligatsiyalar vigilanti bu muhim tugmachani bosadimi-yo‘qmi, diqqat bilan kuzatmoqdamiz."

Yardeni alohida 2023 yilning yozi misol keltirilmoqda, o‘sha paytda AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi bir necha oy ichida 4% dan 5% gacha o'sdi. Bu rentabellik darajasi oxir-oqibat xaridor kuchlari uchun muhim joziba kasb etgani isbotlandi va Yardeni boshchiligidagi tadqiqot instituti fikriga ko‘ra, shunday xarid imkoniyati kelajakda yana paydo bo‘lishi mumkin.

Yuqoridagi grafikda ko‘rsatilgandek, AQSh davlat obligatsiyalarining asosiy rentabelligi — ya’ni “global aktivlar narxlash ankori” deya ataladigan AQSh 10 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi 5% ga yaqinlashmoqda. Nazariy jihatdan, 10 yillik AQSh obligatsiyalar daromadliligi aksiyadorlik bozoridagi asosiy baholash modeli bo‘lgan DCF baholash modelida maxrajda turgan xatarsiz foiz ko‘rsatkichi r ga teng. Agar boshqa ko‘rsatkichlar (ayniqsa, sur’atdagi kutilayotgan naqd oqim) ancha o‘zgarmasa — masalan, moliyaviy hisobot mavsumida sur’atda ijobiy katalizator yo‘qligi sababli vakuum paydo bo‘lsa, shu vaqtda maxraj darajasining balandligi yoki tarixiy yuqori darajada qolishi natijasida baholanishi ham tarixiy yuqorilikda bo‘lgan AI bilan chambarchas bog‘liq texnologik aksiyalar, yuqori daromadli korporativ obligatsiyalar va kriptovalyutalar kabi xavfli aktivlarning qiymati qulash xavfiga duch keladi.

"Obligatsiya vigilanti" nima?

“Obligatsiya vigilanti” (Bond Vigilantes) deb, obligatsiya investorlarining hukumat moliyaviy siyosati haddan tashqari kengayib ketdi, inflyatsion siyosat ishonchsiz yoki qarz yo‘li barqaror emas deb hisoblaganda, uzoq muddatli obligatsiyalarni faol sotish va yuqoriroq daromad talab qilish orqali siyosatchilarni yuqori moliyalashtirish xarajatlariga majbur qiladigan bozor intizom mexanizmiga aytiladi; bu termin Ed Yardeni tomonidan 1980-yillarda ta’riflangan.

Shunday qilib, “vigilanti” haqiqatan nishonga oladigan narsa odatda qisqa muddatli siyosiy foiz stavkalari emas, balki uzoq muddatli inflyatsiya xatari + fiskal xavf + uzoq muddatli obligatsiya muhlati kupon to‘lovi: ya’ni obligatsiya narxi vigilanti bosimi ostida uzluksiz pasayadi, natijada 10 va 30 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi oshadi va moliyaviy foiz yukini oshirib, hukumatni fiskal intizomni tiklashga majbur qiladi.

“Wall Street Payg'ambari” Yardeni hozircha 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari uchun 4%—5% oralig‘i oddiy diapazon deya hisoblaydi, biroq 10 yillik daromadlilik tezda taxminan 4.75% gacha o‘sib, bu oraliq yuqori chegarasiga tez yaqinlashgandan so‘ng, u vigilanti daromadlilikni 5% gacha ko‘taradimi-yo‘qmi, diqqat bilan kuzatishni boshlagan; undagi asosiy qarash shuki, “bozorda allaqachon inqiroz sodir bo‘ldi” emas, balki 5% endi baholash uchun ankor emas, balki Trump ma’muriyati fiskal siyosatining ishonchlilik sinoviga aylanmoqda.

AQSh obligatsiyalari daromadliligi 5% xavf chizig‘iga yaqinlashmoqda! Yardeni "obligatsiya vigilanti" qayta uyushishi mumkin deb ogohlantirmoqda

Yardeni Research strateglari tadqiqot hisobotida yozadilar: “Biz hali ham oldingi nuqtai nazarimizni saqlab qolamiz, ya’ni AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi 4%—5% oddiy diapazonda harakat qilishi va AQSh iqtisodiy o‘sishiga hamda korporativ foydasiga salbiy ta’sir qilmasligi kerak. Lekin, daromadlilik endi ushbu oddiy oralig‘ning yuqori chegarasiga yaqinlashgani sababli, obligatsiya vigilanti mablag‘ harakatlarini ko‘proq kuzatyapmiz.”

Hozirda AQSh 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 4.73% ni tashkil etmoqda va bu so‘nggi bir yil ichidagi eng yuqori darajaga yaqin, asosan davlatning uzoq muddatli katta byudjet tanqisligi va inflyatsiya tashvishlari sababli. AQSh va Eron urushi uzoq davom etsa va neft narxi oshsa, AQSh ichki narx bosimini kuchaytirishi va Federal rezerv stavkani oshirish imkoniyatini mustahkamlashi mumkin. Shu bilan birga, global AI hisoblash quvvati investitsiyalari natijasida korporativ qarzlarning keskin o‘sishi Vashington va Silikon vodiysi o‘rtasida bir kapital havzasining uchun raqobatni yuzaga keltirmoqda.

Yuqori Amerika foiz stavkalari global kapitalning dollar tomon yo‘nalishini oshiradi, bu esa Yaponiya uchun yapon yenasi kursini 1 dollar = 160 yenga tushib ketishidan himoya qilishni murakkablashtiradi, Xitoyga esa yuan kursini barqaror saqlashni qiyinlashtiradi. Yardeni ta'kidlaganidek, AQSh davlat obligatsiyalari dunyoda qarz narxini belgilovchi mezon bo‘lgani bois, AQSh foiz stavkalari oshsa, butun dunyo bo‘yicha suveren obligatsiya, korporativ obligatsiyalari va ipoteka kreditlari narxini oshiradi.

Yuqoridagi grafikda ko‘rsatilgandek, AQSh foiz to‘lovlari allaqachon bexabar ravishda tarixiy eng yuqori nuqtaga chiqdi.

Yardeni Research prezidenti va bosh bozor investitsiyalari strategiyasi bo‘yicha Ed Yardeni 1980-yillarda "obligatsiya vigilanti" iborasini yaratgan bo‘lib, u hukumat inflyatsion siyosat yuritayotganidan norozi bo‘lgan investorlarni ifodalaydi — ular hukumatga norozilik bildirish uchun obligatsiyalarni sotadilar. Bunday harakat obligatsiya narxlarini pasaytiradi, rentabellikni oshiradi va hukumatni fiskal intizom hamda tejamkorlik siyosatini tiklashga majbur qiladi.

So‘nggi oylar ichida butun dunyo miqyosida obligatsiya vigilantilari uyganini bu idora ta’kidlaydi, bu esa bozor hukumat qarzi bo‘yicha xavotirlar nafaqat AQSHda cheklanganligini bildiradi. Strateglar ayniqsa Britaniya va Yaponiyada obligatsiya vigilanti bilan bog‘liq mablag‘larning aktiv sotilishi eng aniqligini ta’kidlashadi, chunki iqtisodiy o‘lchovga nisbatan bu ikki davlatda davlat qarzi juda og‘ir yuk hissasini olgan.

AI super bull bozorining eng katta raqibi obligatsiyalar bozoridan chiqishi mumkin!

AQSH davlat obligatsiyalari rentabelligi egri chizig‘i tiklanishi bo‘yicha, hozirgi “obligatsiya vigilanti savdosi” ko‘proq uzoq muddatli qismlarni yuqoriga surib, "ayiq bozori tikligi"ni hosil qilmoqda, oddiy muvozanatli siljish emas. Sababi shundaki, so‘nggi vaqtlarda haqiqiy xavf mukofoti eng uzoq muhlatli qismlarda kuchaymoqda: 17-avgust kuni 30 yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi 5.31% ga chiqib, 2007 yil iyunidan buyon eng yuqori darajani ko‘rsatdi, 10 yillik esa taxminan 4.73% bo‘ldi. Agar inflyatsion CPI, ish o‘rinlari va iste’mol Federal rezervni foiz stavkani oshirishdan cheklashda davom etsa, qisqa muddatli siyosat stavkasi ko‘p o‘zgarmaydi, biroq byudjet tanqisligi, inflyatsion xavflar va uzoq muddatli obligatsiyalar taklifi investorlarni uzoq muddatli yuqori daromad talab qilishga majbur qilmoqda — natijada 10s/30s hamda 2s/10s AQSH obligatsiyalari egri chizig‘i tezroq tiklanadi.

Agar neft narxi yana kuchli ko‘tarilib, Federal rezervni foizni yana ko‘tarishga majbur qilsa, qisqa muddatli daromadlar ham oshadi va egri chiziq har doim ham bir tomonga tiklanmaydi. Lekin, ayni vaqtdagi eng diqqatga loyiq jihat shundaki, 10 yillik va undan uzun egri chiziq "hatto iqtisodiy ma’lumotlar yumshasa ham, daromadlilik pasaymayapti" — bu egri chiziqda taklif yetkazib berilishi va muhlat mukofoti shakllanmoqda — bu aynan obligatsiya vigilanti uchun xarakterli bozor ifodasidir.

AI obligatsiyalari chiqarilishi tufayli an’anaviy “fiskal vigilanti” mantiqi endi "Vashington + Silikon vodiysi birgalikda kapital uchun bellashmoqda” yangi versiyasiga aylanmoqda. Ma’lumotlarga ko‘ra, Google kompaniyasi — Alphabet hamda Amazon, Facebook kompaniyasi — Meta kabi AI ultra yirik texnologik kompaniyalari (ya’ni AI Hyperscalers) tomonidan 2026-yildan buyon chiqarilgan obligatsiyalar deyarli 220 milliard dollarga yetdi va 2025 yilga nisbatan ancha o‘sdi; Amazon, Alphabet, Meta va Oracle kompaniyalari faqat iyul oyi boshiga qadar 194 milliard dollar atrofida obligatsiya chiqargan, AI bilan bog‘liq qarz esa AQSH investitsiya darajasidagi obligatsiyalari chiqarilishining 15% gacha yetgan. Alphabet joriy yili dollar bozoridan boshqa funt, frank, yevro, Kanada dollari, yapon yenasi kabi bozorlarni ham qamrab oldi va 25 milliard dollarlik dollar obligatsiyasi bilan ma’lumot markazlari va AI infratuzilmasi uchun mablag‘ to‘pladi.

AQSH moliya vazirligi katta byudjet kamomadini moliyalashtirishi, AI gigantlari esa AI GPU klasterlariga asoslangan ma’lumot markazlari, elektr qurilmalari va tarmoqlar uchun mablag‘ olishi zarur — bu ikki omil uzoq muddatli kapital talabi va muhlat taklifini birga oshiradi va global investorlar uchun yuqoriroq haqiqiy daromad hamda muddat mukofotini talab qiladi — shunday qilib, AQSH uzoq muddatli obligatsiyalar hamda korporativ moliyalashtirish xarajatlari birga ko‘tariladi. Shuning uchun, agar “obligatsiya vigilanti” haqiqatan harakatga o‘tsa, AI ehtiyoji birdan kamayishi ehtimoli past, biroq xatarsiz foiz stavkasi va kapitalning o‘rtacha tortilgan qiymati (WACC) oshib, AI super siklini baholash va ROIC nuqtai nazaridan cheklashi mumkin — aynan shu sababli, 5% li 10 yillik AQSH obligatsiyalari ehtimoli navbatdagi FOMC foiz oshirishiga qaraganda butun texnoolgiya aksiyalari va global xavfli aktivlar uchun haqiqiy "foiz shiftiga" aylanishi mumkin.