Ipoteka obligatsiyalaridan GPU garov obligatsiyalarigacha, Nvidia AIG’ga taqlid qilayaptimi?

Nvidia yana ma'lumot markazi aktivlarini sarmoyalashga oid rejalarini e'lon qildi, bu safargi kelishuv esa AI hisoblash quvvatining issiqligini xavfli yangi bosqichga olib chiqishi mumkin.

Bloomberg makro strategiyasi bo'yicha mutaxassis Simon White tahliliga ko'ra, Nvidia "ma'lumot markazlarini sarmoya kiritish mumkin bo'lgan aktivlarga aylantirishga oid kelishuvi, ayniqsa natijaviy baholash modeli sanoat standarti sifatida tobora qabul qilinayotgan bir paytda, AI hisoblash sohasida jiddiy ortiqcha ishlab chiqarishga olib kelishi mumkin.Uning asosiy mantiqasiga ko'ra: moliyalashtirish sun'iy ravishda talab signallarini kuchaytirib, real bozor yetarlicha to'yinganligini yashirmoqda — bu, 2008 yilgi moliyaviy inqirozdan avvalgi uy-joy pufagi bilan bir xil.

White ta'kidlashicha, bu safar Nvidia Apollo, Brookfield, KKR, Blackstone, BlackRock hamda Goldman Sachs bilan hamkorlik qilmoqda va ushbu doirada 500 milliard dollar ortiq kapitalni "AI fabrikalari"ga jalb qilish mo‘ljallanmoqda. Nvidia ayrim kelishuvlarda maksimal 25% GPU garovlari uchun sug‘urta bermoqchi, ya’ni tiklov qiymati uchun kafolat beradi.Bu, uy-joy pufagi davridagi holat bilan hayratlanarli darajada o’xshash.O’shanda AIG CDO-larni (collateralized debt obligation) sug‘urtalash orqali banklarga ko‘proq kapitallardan foydalanish imkoniyatini berdi va natijaviy xavflar hukumat yordamisiz hal bo‘lmaydigan darajagacha yetib borgan edi.

Moliyaviylashuv jadallashmoqda: GPU obligatsiyalari bozorida AIG lahzasi

Simon White fikricha, bu AI infratuzilmasi bumining ko‘lami Amerika oraliq avtomagistrallari qurilishi (1960-yillar) va keng polosali internetning joriy etilishidan (2000-yillar) ham yirikroq. Bu ziyofatni davom ettirish uchun ko‘plab kross-moliyalashtirish va yetkazib beruvchilar tomonidan ko‘makda bir nechta yirik operatsiyalar amalga oshirildi — faqat Nvidia ishtirokidagi bitimlarning hajmi 750 milliard dollarni tashkil etmoqda.

Nvidia bosh direktori Jensen Huang aniq aytib o'tgan: maqsad "AI fabrika hisoblash quvvati"ni investitsion aktivlar toifasiga aylantirishdir.GPU ta’minlangan qarzlar bozori bu yil kuchli o‘sishni ko‘rsatmoqda, yangi kelishuv esa bu jarayonni moliyaviylashtirish va tarqatish bosqichiga olib chiqadi. Hamkorlar kapital, infratuzilma bo‘yicha ekspertiza va moliyaviylashuv hamda tarqatishni amalga oshirishga yordam beradi.

Bitimlarning jozibasini oshirish orqali, Nvidia krediti kattaroq reytingga ega bo‘lishiga erishadi. Shu bilan birga, AQSh Qimmatli Qog'ozlar va Birja Komissiyasi (SEC) yaqinda ma'lumot markazi obligatsiyalarini sek'yuritizatsiyalash qoidalarini yumshatdi. White bu bosqichni, moliyaviy inqiroz davrida pensiya jamg‘armalari so‘nggi bozorga chiqqan nuqta bilan solishtiradi — bu esa xavf butun bozorda tarqala boshlashining va inqirozga eltadigan yo‘lning boshlanish nuqtasi bo‘lgan edi.

Tashqaridan qaraganda, Nvidia uchun xavflar kamdek ko‘rinishi mumkin.Lekin White eslatadi, aynan shunday xulosaga AIG ham kelgan edi — vaqt o‘tishi bilan ular tobora ko‘proq xavfsiz va foydali deb o’ylangan majburiyatlarni olayotgan edi, ammo oxir-oqibat qarz oluvchining kredit holatidagi bog‘liqlik yetarli darajada oshib, halokatga olib keldi.

Ortiqcha ishlab chiqarish signali: moliyaviy alkimyo tomonidan yashirilgan taklif va talab muvozanatsizligi

Whiteʼning asosiy xavotiri shuki, moliyaviylashuv bozor tomonidan yuborilayotgan ortiqcha quvvat signallarini tizimli ravishda yashirmoqda.Uy-joy inqiroziga o‘xshash tarzda, bugungi kapital xarajatlar bumu moliyaviy alkimyo yordamida tobora ko‘proq kapital jalb qiladi va bu esa haddan tashqari qurilishlarga sabab bo‘ladi. Hisoblash quvvati allaqachon yetarli ekani haqidagi signallar esa deyarli e'tibor jalb qilmaydi.

Talab tomonidan, White o'lchov mezonlari ham tubdan o'zgarib borayotganiga e'tibor qaratadi. GPU ijarasining asosiy o'lchov birligi — soatiga xarajat, o‘rganish bosqichi uchun esa token boshiga xarajat bo‘ladi.Lekin oxirgi foydalanuvchi uchun eng muhim sifat — natija: sarflangan har bir pulga qancha intellektual qiymat to‘g‘ri keladi yoki aniqroq aytganda, vazifani yakunlash qancha turadi?

Intellektual narxlar pasaymoqda, biroq bu o‘zgarish darhol GPU darajasida baholashga ta’sir ko‘rsatmadi.Agar biror model oldingi vazifani 10 marta kam token bilan bajara olsa-yu, har token uchun GPU ijarasining narxi o‘zgarmagan bo‘lsa, unda har bir GPU haqiqiy samaradorligi 10 barobarga oshdi degani.

"Token maksimallashuvi" davri ortda qolayotgan bir vaqtda, bir ish uchun modeli qancha token sarflanishi ancha o‘zgarishi mumkinligi, LLM (katta til modellari) esa osongina ko‘proq token sarflashga moslashtirilishi mumkinligi haqida ko‘plab dalillar jamlanmoqda. Natijaga asoslangan baholash usuli ko‘proq korporativ foydalanuvchilarni jalb qilmoqda.Bu tendensiya asosiy oqimga aylangach, modeli yetkazib beruvchilar token sarflanishini kamaytirishga majbur bo‘ladilar va bu GPU ijarasi narxini tushiradi.

Yana diqqat qilish kerakligi jihat shuki, GPU'larning real foydalanish darajasi juda pastligi aytilmoqda.Cast AI hisobotiga ko'ra, GPU'larning o‘rtacha foydalanish darajasi atigi 5% ni tashkil etadi; ClearML esa kompaniyalarning deyarli yarmi bo‘sh turuvchi chiplar uchun "millionlab dollarlarni" behuda sarflayotgani aniqlangan.

Jevons paradoksining cheklovlari: yo‘ldan chiqmaydiganlik — bu haqiqiy xavf

Yuqoridagi samaradorlik o‘sishiga doir dalillarga AI kapital xarajatlarining tarafdorlari doimiy javobi bu — Jevons paradoksi: hisoblash quvvatining osmonda arzonlashuvi talabni faqat o‘sishga majbur qiladi va narx o‘rnini hajm to‘ldiradi.

Lekin White bu fikrga qo‘shilmaydi. Uning ta'kidlashicha, Jevons paradoksi doimo amal qilmaydi, bozor uchun asosiy omil esa yo'ldan chiqmaslik (path dependency) ekanligini aytadi. Unga ko‘ra, hozirgi LLM (katta til modeli) yetakchilik qilayotgan AI davri sharoitida intellektga bo‘lgan talab (token emas) amaldagi narxlar darajasida shu darajada tez o‘smaydiki, hisoblash xarajatlarini uzoq muddatda tushirmay qo‘ysin.

Donor sifatida, agar garov aktivlari bog‘liqligi yomonlasha boshlasa va yana bir asosiy xavf — qarzdorning kredit holati ham bir vaqtda kuchsizlasha boshlasa, xavf zudlik bilan ortib ketishi mumkin.O‘sha vaqtda Nvidia o‘zining sug‘urta majburiyatlarini bajarishga majbur bo‘ladi, shu paytda boshqa moliyaviy bitimlar ham muammolarga duch kelishi mumkin, asosiy mahsulot qiymati tushishini aytmasa ham bo‘ladi. Google’ning o‘zi ham bu kapital sarfiyatida balansidan foydalangan holda xavf ostida qolmoqda.

Uy-joy inqirozi ko‘rsatganidek, bog‘liqlik bir marta boshlanganidan so‘ng, hech kimni kutmaydi.White xulosasi shuki, Nvidia taklif qilayotgan bu bitim bozorni noyob moliyaviy kuchlarni yana bir bor ko‘rishiga bir qadam yaqinlashtirdi xolos.