Nega oltin bir zumda 100 dollar darajasida o'zgarib ketdi? Uzoq muddatli obligatsiyalarning qayta sotib olinishi to‘satdan ikki baravar oshdi

Huitong tarmog‘i, 19-avgust, dushanba—— 19-avgust, chorshanba kuni, AQSH Moliya vazirligi uzoq muddatli nominal davlat obligatsiyalari likvidligini qo‘llab-quvvatlash uchun repo hajmini kengaytirishini e’lon qildi, 10-20 yillik va 20-30 yillik muddatli oralig‘i bo‘yicha bir martalik qayta sotib olish limiti 2 milliard dollardan kamida 4 milliard dollargacha oshirildi va bu tartib 9-sentabrdan boshlab joriy etilishi rejalashtirilmoqda. Xabar e’lon qilinishi bilan uzoq muddatli davlat obligatsiyalari stavkalari tezda pasaydi, AQSHning 30 yillik obligatsiya rentabelligi taxminan 5,20% gacha tushdi, 10 yillik esa taxminan 4,63% atrofida. Stavka o‘zgarishlari tezda qimmatbaho metallar bozoriga tarqaldi, hozirda spot oltin narxi unssi uchun 4460 dollar atrofida o‘sib bormoqda.

19-avgust, chorshanba kuni, bozorlar aniq kross-aktiv qayta baholash jarayonini boshdan kechirdi. Avval uzoq muddatli davlat obligatsiyalari bosim ostida qolgandi, 30 yillik AQSH obligatsiyalari rentabelligi bir vaqtlar 2007-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi, so‘ngra AQSH Moliya vazirligi uzoq muddatli nominal obligatsiyalar bo‘yicha repo hajmini kengaytirishini, 10-20 yillik va 20-30 yillik muddat oralig‘i bo‘yicha bir martalik qayta sotib olish limiti 2 milliard dollardan kamida 4 milliard dollargacha oshirilishini va bu tartib 9-sentabrdan boshlab joriy etilishini e’lon qildi. Xabardan so‘ng, uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligi tezda pasaydi, AQSH 30 yillik obligatsiya rentabelligi taxminan 5,20% gacha, 10 yillik esa taxminan 4,63% gacha tushdi. Stavka tomoni o‘zgarishi qimmatbaho metallar bozoriga tezda ta’sir qildi, spot oltin narxi hozirda unssi uchun 4460 dollar atrofida kuchaymoqda.

Bu safar oltin narxining haddan tashqari harakatini tushunish uchun asosiy masala oddiy “Moliya vazirligi obligatsiya sotib olayapti = oltin ko‘tariladi” degan chiziqli mantiq emas, balki oltin uchun haqiqiy egallash xarajatlarini qayta ko‘rib chiqishdir.

Oltinning o‘zi kupon daromadi keltirmaydi, shuning uchun bozor odatda oltin va yuqori kredit reytingli fiksatsiyalangan daromadli aktivlarni ushlab turish orasidagi imkoniyat xarajati bilan solishtiradi. Oldinroq 30 yillik obligatsiyani daromadliligi 5,3% atrofida ko‘tarilib, uzoq muddatli inflyatsiya kutilmalari bir vaqtning o‘zida shuncha ko‘tarilmadi, bu esa haqiqiy stavkalar muhitining qattiqlashishini anglatadi. Aynan mana shu ham, geosiyosiy xavflar davom etayotgan bo‘lsa-da, oltin an’anaviy “xavfsiz panoh” xususiyatini bir vaqtning o‘zida namoyon eta olmaganining asosiy sababi bo‘ldi.

18-avgustda AQSH 30 yillik obligatsiya rentabelligi 5,327% atrofida, 2007-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi, 10 yillik obligatsiya stavkasi ham 4,7% atrofida bo‘ldi. AQSH Moliya vazirligi uzoq muddatli repo hajmini kengaytirganini e’lon qilganida, bozor avvalo uzoq muddatli obligatsiyalar likvidlik riski premiumi va muddati premiumiga moslashdi, Federal rezerv siyosiy stavkalarini darhol qayta baholamadi.

Bu farq juda muhim. Moliya vazirligining repo operatsiyalari – bu qarzni boshqarish va likvidlik qo‘llab-quvvatlash choralari bo‘lib, bu Federal rezervning aktiv sotib olishi bilan tenglashtirib bo‘lmaydi, va yanada ko‘proq bu kvantitativ yumshatish (QE) tarzida talqin qilinmaydi. Uning bevosita ta’siri ayrim eski obligatsiyalarning likvidligini yaxshilash, qo‘shimcha xaridor talabini ta’minlash, bozor kukulish bosimi kuchaygan paytda likvidlik uchun mukofotni pasaytirishdan iborat.

Iyul oxiriga qadar AQSH Moliya vazirligi uzoq muddatli nominal obligatsiyalar bo‘yicha repo hajmining jami miqdori 95 milliard dollarga yetdi, bu esa ushbu repo mexanizmining vaqtincha emasligini ko‘rsatadi. Bu galgi o‘zgarishda bozorda e’tiborni talab qiladigan jihat, uzoq muddatli operatsiyaning bir martalik hajmining sezilarli kattalashtirilganidadir.

Bozordagi hozirgi vaziyat yana bir muhim haqiqatni namoyon qilmoqda: oltin va nominal obligatsiyalar daromadliligi o‘rtasida barqaror bir-biriga bog‘langan munosabat yo‘q, asosiy o‘zgaruvchi bu haqiqiy foiz stavkalaridir.

18-avgustda oltin narxining sezilarli pasayishi davrida, bozor uzoq muddatli davlat obligatsiyalari rentabelligining tez o‘sishini, ammo uzoq muddatli inflyatsiya kutilmalarining nihoyatda cheklangan o‘zgarishini kuzatdi. Nominal daromadlilik inflyatsiya kutilmasidan tezroq o‘sayotganda, haqiqiy daromadlilik oshadi va foiz keltirmaydigan aktivning nisbiy imkoniyat xarajati ham ko‘tariladi. O‘sha paytdagi ma’lumotlarda 10 yillik inflyatsiya kompensatsiyasi taxminan 2,30% bo‘ldi.

19-avgustda esa teskari dinamik sodir bo‘ldi. AQSH Moliya vazirligi repo dasturini kengaytirgandan keyin, 30 yillik daromadlilik avvalgi savdo kunidagi 5,284% dan ancha pasaydi va bozor ilgari hisobga olgan muddat premiumi qisqardi. Shu bilan birga, dollar indeksi qisqa muddatda zaiflashib, oltin narxini ham foiz kanali, ham baholash valyutasi kanalida qayta baholanishiga zamin yaratdi.

Biroq bu uzoq muddatli foizlar xatari yo‘qoldi degani emas. Byudjet defitsiti, davlat obligatsiyalari taklifi hajmi, korxonalarning moliyalashtirish talabi va energiya narxlari hali ham uzoq muddatli muddat premiumini ta’sirlantira oladi. AQSH Moliya vazirligi avgust boshida e’lon qilgan choraklik moliyalashtirish rejasi hali ham katta hajmdagi qarz chiqarishni davom ettirishni va ayni paytda sekondar bozorda likvidlikni repo orqali yaxshilashni rejalashtirmoqda.

Shunday qilib, oltin narxining hozirgi harakati faqat “xavfsiz panoh” priyasi ortmoqda, degan ma’noni bermaydi, balki haqiqiy foiz stavkalarining tezda o‘zgarishi natijasida oldingi savdo kunidagi baholash siqilishining bir martalik tuzatilishini aks ettiradi.

Uzun muddatli obligatsiyalar bozoridagi eng ko‘proq e’tibor qaratiladigan ziddiyat — bu likvidlik qo‘llab-quvvatlash oshirilishi va struktural ta’minot bosimi hamkorligidir.
Moliya vazirligi repo hajmini oshirish orqali ma’lum muddatli eski obligatsiyalarning bozor chuqurligini yaxshilay oladi, ammo umumiy byudjet moliyalash talabini to‘g‘ridan-to‘g‘ri o‘zgartira olmaydi. Ilgari e’lon qilingan choraklik rejalarda ko‘rsatilgandek, uzoq muddatli likvidlik repo hajmi ko‘p yillardan beri yuzlab milliard dollarlar atrofida bo‘lsa, AQSH davlat obligatsiyalari bozorining umumiy hajmi allaqachon 30 trillion dollardan oshgan. Shu bois, butun bozor omboriga nisbatan repo mexanizmi ko‘proq bozorning mikrostruktura vositasi tarzida, lekin qarz va taklif asosiy muvozanatini o‘zgartiruvchi omil sifatida emas tushunilishi lozim.

Boshqa tomondan, energiya narxi yana hamon inflyatsion o‘zgaruvchidir. Yaqin kunlarda neft narxi yuqori darajada saqlanmoqda, Xormuz bo‘g‘ozi atrofidagi geosiyosiy tanglik tashish va energiya ta’minoti noaniqligini oshirmoqda, obligatsiyalar investorlarining hamon yuqoriroq uzoq muddatli inflyatsiya riski uchun kompensatsiya talab qilishiga sabab bo‘lmoqda. 19-avgust tongida AQSH 30 yillik obligatsiyasi daromadliligi 5,22% atrofida, 10 yillik esa 4,625% atrofida bo‘ldi – bu uzoq muddatli obligatsiyalar bozorida tuzatuvchi harakatlar bo‘lishiga qaramay, foiz stavkalari yuqori bo‘lib qolayotganini ko‘rsatadi.

Bu esa oltinni noan’anaviy makro kombinasiyada ushlab turmoqda: energiya va geopolitik xatarlar xavfsiz panoh va inflyatsiyaga qarshi himoya talabini oshirmoqda, yuqori haqiqiy foiz stavkalari esa oltin ushlab turish imkoniyat xarajatini ko‘paytirmoqda. Ushbu ikki omil birgalikda bo‘lganligi, oxirgi bir necha savdo kunlarida oltin narxida nega kun ichidagi aniq tebranish bo‘layotganini, yagona makro o‘zgaruvchining silliq tarqalishini emas, anglatadi.
10 daqiqalik struktura bo‘yicha kuzatishda, oltindagi eng muhim o‘zgarish ma’lum bir narx darajasining uzluksiz yorib o‘tilgani emas, balki volatilitet holatining o‘zgarganidir.

Ilgari narx ko‘proq vaqt davomida Bollinger o‘rtacha chizig‘iga yaqin tor doirada harakat qilgan bo‘lsa, keyinchalik ketma-ket kattalashgan reallikdagi shamlar (K-line) namoyon bo‘ldi, Bollinger yuqori chizig‘i keskin tashqariga chiqdi, o‘rtacha chiziq ham ko‘tarildi. Hozirda Bollinger o‘rtacha chizig‘i unssi uchun taxminan 4378 dollar, yuqori chizig‘i esa taxminan 4436 dollar, va savdo davomida narx bir muddat aniq yuqori chiziqdan tashqariga chiqdi. Bunday vaziyat odatda qisqa tsikli real volatilitet avvalgi statistik intervaldan oshib ketganini bildiradi, lekin oddiy trend kuchini anglatmaydi. MACD ham qisqa tsikl momentumining tez kengayishini, DIFF va DEA orasidagi masofa ancha oshganini, histograma qiymatlari tez sur’atda ko‘tarilishini ko‘rsatadi.

Hozirda oltin, uzoq muddatli obligatsiya va dollar Moliya vazirligi xabaridan keyin bir vaqtda qayta baholandi, bu esa ushbu tebranish makro foiz faktorlari tomonidan boshqarilayotganini, oltin bozori ichidagi mustaqil omillar emasligini bildiradi. Keyingi e’tibor nuqtalari – bu haqiqiy daromadlilik, muddat premiumi, davlat obligatsiyasi auktsion talabi, energiya narxlari va Federal rezerv yig‘ilishi bayonnomalari siyosat funksiyasi tavsifiga qaratiladi.