Morgan Stanley: Micron (MU.US) має шанс на більш тривалий період "високої активності", рейтинґ "купувати" підтверджено, цільова ціна залишається 1200 доларів.

Згідно з додатком Zhitong Caijing APP, Morgan Stanley випустив новий дослідницький звіт, в якому зазначається, що останній квартальний результат Micron Technology (MU.US) в основному відповідає попереднім очікуванням, хоча темпи поліпшення сповільнилися, проте сильна стійкість бізнесу все ще очевидна. Що найважливіше, компанія продовжила свій якісний прогноз попиту і пропозиції до 2028 року та прогнозує, що баланс між попитом і пропозицією на пам'ять у 2027 і 2028 роках буде більш напруженим, ніж цього року. На думку Morgan Stanley, цей сигнал у короткостроковій перспективі може бути недостатньо врахований інвесторами, але він відповідає їхній оцінці того, що інтенсивний попит на AI переосмислить індустрію пам'яті. Morgan Stanley підтримує рейтинг Micron "підвищити частку" з цільовою ціною 1200 доларів США.

Звіт показує, що Micron протягом останніх трьох кварталів стабільно перевищувала прибутки на акцію та давала прогноз на 20%–40% вищий за ринковий консенсус; цього кварталу Micron перевищила очікування лише на 5%, а прогноз на наступний квартал на 6% вищий за ринок. Morgan Stanley вважає, що зі збільшенням передбачуваності бізнесу Micron і закріпленням більшої кількості чипів пам'яті у довгострокових контрактах (LTA), це може стати новою нормою. Однак банк також зауважує, що ринок вже врахував зменшення темпів короткострокового підвищення, але сигнали про тривалу високу активність усе ще виразні.

Morgan Stanley відповідно скоригував прогнози прибутків: виручка, валова маржа та прибуток на акцію у наступному кварталі становитимуть 61,516 млрд доларів США, 86,3% та 38,02 долара; виручка, валова маржа та прибуток на акцію за квартал лютий підвищено з 62,825 млрд доларів США, 88,9%, 39,39 долара до 67,044 млрд, 87,5%, 42,88 долара; виручка, валова маржа та прибуток на акцію за фіскальний 2027 рік підвищено з 266,867 млрд, 89,3%, 168,52 долара до 281,047 млрд, 87,5%, 182,52 долара. Прогноз на прибуток на акцію за фіскальний 2028 рік складає 225,09 долара, а за 2029 рік — 134,46 долара.

Згідно з останнім прогнозом Morgan Stanley, до кінця 2028 року сукупний прибуток Micron наблизиться до половини поточної ринкової вартості, причому більша частина буде повернута акціонерам.

Прогноз продовжено до 2028 року, клієнти хвилюються через дефіцит DRAM

Micron цього разу продовжила якісний прогноз до 2028 року та прогнозує ще більш напружений баланс пам’яті у 2027 і 2028 роках, ніж цього року. Morgan Stanley зазначає, що нещодавно ринок перемістив обговорення з теми “наскільки добрі можуть бути результати” на “як довго триватиме висока активність”, і Micron демонструє, що прозорість її бізнесу продовжує зростати в середньо- і довготерміновій перспективі. Компанія підписала 10 нових стратегічних клієнтських угод (SCA), частина з яких триватиме до 2030 року і навіть одна до 2031-го. На думку банку, це відображає занепокоєння клієнтів щодо забезпечення поставок DRAM у найближчі п’ять років. Керівництво, яке готове використовувати нові формулювання щодо більш напруженого балансу попиту і пропозиції 2028 року під час телефонної розмови, ще більше підкреслює сигнал про тривалий цикл.

Morgan Stanley розглядає переоцінку HBM як важливий подальший каталізатор для Micron. Звіт вказує, що підрозділ "хмарної пам’яті" Micron генерує близько третини виручки, однак має найнижчу валову маржу серед всіх підрозділів — лише 83%, що пояснюється тим, що відповідні контракти на HBM підписувалися, коли ціни на DRAM були набагато нижчими за поточний рівень. Morgan Stanley підраховує, що якщо валова маржа цього підрозділу буде співставна з мобільним та основним дата-центровим бізнесом на рівні 90%, то потрібно додати додаткову виручку з маржею 100%, що може збільшити прибуток на акцію за квартал приблизно на 9 доларів — це потужний драйвер прибутку, причому досить швидко реалізований.

Однак Micron не уточнює, наскільки скоротиться розрив валової маржі. На думку банку, якщо розрив і далі буде значним, Micron не матиме стимулу продовжувати виробництво HBM. Переоцінка HBM і дозвіл на викуп акцій залишаються ключовими каталізаторами, які ще не реалізовані.

На стороні постачання Micron вважає, що незважаючи на збільшення капітальних витрат, зростання бітів уповільниться. Morgan Stanley не повністю погоджується з цим. Банк очікує, що наступного року обсяг відвантаження бітів прискориться, оскільки три основні постачальники DRAM і Changxin Storage значно наростять виробництво пластин. Morgan Stanley оцінює, що наступного року виробнича потужність пластин у галузі зросте на 20% в річному обчисленні, тоді як цього року — лише на 11%.

Це означає, що наступного року збільшена частка HBM продуктів і коефіцієнт перекладу угод повністю компенсують зростання, спричинене технологічними поліпшеннями, а цього року ситуація протилежна. Крім того, вміст HBM у Rubin так само високий, як і у Blackwell Ultra, якщо технічні характеристики будуть знижені — навіть може відбутися зменшення, а при цьому обсяги поставок Nvidia (NVDA.US) у 2027 році ймовірно залишаться на рівні минулого року, тому обмеження постачання великою мірою компенсуватимуться коефіцієнтом перекладу угод.

Щодо оцінки, Morgan Stanley підтримує рейтинг Micron "підвищити частку" та цільову ціну 1200 доларів США, що відповідає 30-кратному з циклічним прибутком 40 доларів. Банк зазначає, що у сценарії "бичачого ринку" цільова ціна складає 1650 доларів (33-кратний прибуток 50 доларів); у сценарії "ведмежого ринку" — 675 доларів (27-кратний прибуток 25 доларів).

Morgan Stanley додає, що негативна переоцінка акцій у липні хоча б частково відображає занепокоєння ринку щодо неминучого уповільнення темпів зростання, зокрема через: внутрішній ринок пам’яті з трильйонним обсягом не може тривалий час підтримувати таке ж зростання цін; довгострокові контракти забезпечують нижню межу цін, але також створюють верхню межу; сектор AI через необхідність використовує менше ресурсів, включно зі зниженням технічних специфікацій та інноваціями.

Morgan Stanley не здивований цим і давно прогнозував такий розвиток, проте прибуткові очікування в частині оптимістичних сценаріїв були знижені. Банк заявляє, що прогноз прибутку у 300 доларів США, який кілька місяців тому вважався найбільш оптимістичним, зараз здається малореальним, але це не означає завершення циклу. Morgan Stanley наразі прогнозує прибуток у 2027 році на рівні 200 доларів і вважає цей рівень достатньо консервативним та стійким.