Європейський ринок «охоплений панікою»: шторм на ринку американських облігацій перекинувся, європейські облігації пережили «чорний четвер»

Глобальний розпродаж на ринках облігацій поширюється з американських скарбничих облігацій на європейські, дохідності європейських державних облігацій різко зростають, спреди швидко розширюються, що підвищує тривогу ринку щодо нової хвилі ризику заборгованості.

У четвер європейський ринок облігацій зазнав потужного розпродажу, дохідність 10-річних французьких державних облігацій піднялася до 4,96%, досягнувши найвищого рівня з 2002 року, спред між французькими та німецькими облігаціями розширився до 1,4 процентних пунктів; дохідності італійських та грецьких облігацій також виросли, а дохідність 30-річних британських державних облігацій вперше перевищила 6%. Тим часом дохідність 10-річних американських скарбничих облігацій в середині дня зросла до 5,34%, що є найвищим показником за останні 24 роки, після чого знизилася до 5,24%.

Менеджер інвестиційного портфеля Columbia Threadneedle Ед Аль-Хусейні попереджає, що ринок "невловимо пронизаний атмосферою зародження кризи".

Цей раунд розпродажу в основному обумовлений зростанням інфляційних та процентних очікувань. Конфлікт на Близькому Сході штовхає ціни на енергоносії вгору: Brent у четвер підскочив на 4,4% до 102,31 долара за барель; одночасно економічні дані США залишаються сильними, що посилює тривогу щодо тривало високих процентних ставок. Внутрішній фінансовий тиск на європейському ринку облігацій, а також примусові закриття позицій хедж-фондів з високою левериджністю додатково посилюють волатильність.

Різка волатильність на ринку облігацій також тягне за собою ризикові активи. Індекс Stoxx 600 впав на 1,3%, FTSE 100 знизився на 1,7%, банкiвські акції Європи під помітним тиском, євро опустилося до найнижчого рівня за понад рік; американський фондовий ринок залишався більш стійким: індекс S&P 500 зріс на 0,2%, Nasdaq 100 піднявся на 0,3%.

Дохідність американських облігацій сягає 25-річного максимуму, з'являється попередження "злоякісного циклу"

У четвер дохідність 10-річних американських скарбничих облігацій у середині дня досягла 5,34%, найвищого показника за 24 роки, після чого знизилася й закрилася на рівні 5,24%, що на 5 базисних пунктів менше, ніж у попередньої торгової сесії.

Керівник глобального макродослідження Nomura Роб Суббараман зазначив, що масштаби недавнього розпродажу державних облігацій вразили трейдерів, підвищені інфляційні очікування і тривога щодо стійкості урядового дефіциту разом штовхають дохідності вгору.

Керівник ринкової стратегії RBC BlueBay Mike Bell заявив, що багато інвесторів змушені закривати позиції з втратами, або виходять з них з подальшим зростанням дохідностей, створюючи "злоякісний цикл" на ринку.

Проте після різкого розпродажу європейських облігацій, американські облігації навпаки стали предметом купівлі для хеджування. Стратег з американських процентних ставок RBC Capital Markets Айзек Брук зазначив, що фокус ринку змістився з фундаментальних показників США до іноземних дохідностей, інвестори шукають "безпечні активи", що стимулює притік коштів у американські облігації.

Тиск на ринку облігацій починає передаватися також до реального сектору економіки. Дані Freddie Mac свідчать, що традиційна ставка іпотечного кредиту на 30 років у США цього тижня підскочила до 7,28%, що на 25 базисних пунктів більше за тиждень і є найбільшим тижневим зростанням за останні чотири роки.

Бюджет Франції не зміг укріпити довіру, політичний ризик підвищує тиск на ринок облігацій

Франція стала ядром цієї хвилі волатильності на європейському ринку облігацій. Дохідність 10-річних французьких облігацій у середині дня коливалася на 16 базисних пунктів, що вдвічі перевищує середню денну volатильність; спред між французькими й німецькими облігаціями розширився до 1,4 процентних пунктів – найвищого рівня з часів європейської боргової кризи.

У четвер уряд Франції представив бюджетний план до 2027 року, передбачаючи скорочення витрат на близько 43 млрд євро та підвищення податків з метою зниження дефіциту до 5% ВВП. Але реакція ринку залишилася стриманою. Стратег з процентних ставок ING Бенжамін Шредер зазначив, що ринок очікував, що бюджет, який відображає зусилля з фінансової консолідації, буде сприйнятий позитивніше, але "ринок просто проігнорував цей крок".

Економіст TS Lombard Давіде Онеглія вказує, що опитування у Франції демонструють зростання підтримки крайніх лівих кандидатів, зокрема Жан-Люка Меланшона, до президентських виборів наступної весни. Він раніше пропонував анулювати частину французького державного боргу, яким володіє центробанк, що стало "зеленим сигналом" для інвесторів, аби продавати французькі облігації.

Примусові закриття хедж-фондів збільшують волатильність на європейському ринку облігацій

За даними "Wall Street Journal", на думку трейдерів, ця хвиля нестабільності на європейському ринку облігацій значною мірою посилюється через примусові зниження левериджу в хедж-фондах.

Протягом багатьох років до французького державного ринку облігацій стікали великі обсяги інвесторів, зокрема хедж-фондом, щоб заробляти на різниці між прибутковістю облігацій та відповідними процентними свопами. Ці операції ґрунтуються на високій левериджі та передбачають відносно стабільну дохідність облігацій. Зі зростанням дохідності відповідні позиції неодноразово закривалися впродовж останніх тижнів, а закриття у четвер були особливо масштабними.

Керівник стратегії процентних ставок з американського ринку RBC Capital Markets Блейк Гвінн зазначив, що на європейському ринку облігацій існує декілька "доволі надмірних" популярних торгових позиций, "усі ці структурні позиції зазнали збитків".

Зі скороченням ліквідності французьких облігацій, інвестори далі переходять у розпродаж італійських та грецьких облігацій, що поширює ризик на інші європейські ринки облігацій та знову викликає занепокоєння щодо інфекції, подібної до європейської боргової кризи. Стратег з процентних ставок TD Securities Пуджа Кумра зазначила, що відповідна волатильність "уже є досить значною" й необхідно, щоб політики дали чіткий сигнал про втручання.

Засновник Alphidence Capital Ігор Єльник також попереджає, що поточні рівні левериджу хедж-фондів перевищують ті, що були під час попереднього аналогічного рівня ставок, що може посилити "злоякісний цикл".

Тиск з ринку облігацій поширюється на кредитні ринки, очікування щодо підвищення ставок ЄЦБ знижуються

Вплив розпродажу облігацій починає поширюватися й на корпоративні кредитні ринки. За даними ICE BofA, цього тижня спред корпоративних облігацій інвестиційного рівня у Європі над державними облігаціями піднявся до близько 90 базисних пунктів – найвищого рівня з квітня цього року.

Керівник інвестицій Vontobel Andrew Jackson зазначає, що з подальшим зростанням дохідності державних облігацій ризик розширення кредитних спредів збільшується.

Тим часом політичний тиск на Європейський центральний банк також зростає. У четвер інвестори істотно знизили ставки на подальше підвищення ставок ЄЦБ; наразі ціни на ринку свідчать, що протягом наступного року очікується менше трьох підвищень.

Головний ринковий стратег Zurich Guy Miller підбив підсумок нинішнього глобального перегуку на ринку облігацій: "Зі зростанням дохідності всі ринки тягнуть одне одного."