AI-манія стійко протистоїть "5% дохідності американських облігацій"! Nasdaq досягає історичного максимуму, зміцнюючи структуру "80/20", у той час як Wall Street переглядає співвідношення акцій та облігацій

Ukrainian Investors APP дізналися, що уявлення про прибутковість, яку приносить експансія AI-агентів, і тиск на оцінку, спричинений зростанням довгострокових прибуткових ставок американських облігацій, стають двома визначальними протистоячими силами на Wall Street. Однак, принаймні наразі, відповідь капіталу на ринку акцій США така — безпрецедентне розширення AI-обчислювальної потужності та хвиля застосування AI переважають ряд важливих негативних факторів, включаючи зростання прибутковості довгострокових американських облігацій (10 років і більше).

Саме це і стало причиною того, що деякі провідні хедж-фонди Wall Street почали відмовлятися від традиційної інвестиційної структури "60/40" і переходити до більш агресивної модифікації "80/20" — тобто ETF з акціями становлять близько 80% всього ETF-портфеля, ETF з державними облігаціями типу фіксованого доходу становлять приблизно 16%, а решта невеликої частки зосереджується на інструментах управління готівкою на кшталт облігаційних репо-операцій, що наближує структуру портфеля до "80/20".

Десятирічні американські облігації називають "якорем ціноутворення глобальних активів" завдяки їх базовій ролі у доларовій системі фінансування та оцінці довгострокових грошових потоків. Ринок американських державних облігацій має великий масштаб і високу ліквідність, долар широко використовується для міжнародного фінансування і резервів, тому зміна їх прибутковості впливає на різні ринки — корпоративні облігації в доларах формують прибутковість з урахуванням відповідних термінів US Treasuries та кредитного спреду; ставки по іпотечних кредитах залежать від ціноутворення держоблігацій та цінних паперів з іпотечною підтримкою; оцінка акцій і нерухомості сильно залежить від ставки дисконтування майбутніх грошових потоків.

З теоретичної точки зору, прибутковість 10-річних держоблігацій еквівалентна показнику безризикової ставки r в знаменнику моделі DCF для оцінювання акцій. Якщо інші показники (особливо очікуваний грошовий потік у чисельнику) не змінюються значно — наприклад, під час сезону звітності, коли немає позитивних каталізаторів і очікування у чисельнику перебувають у вакуумі, тоді, якщо знаменник стає вищим або стабільно працює на історично високих рівнях понад 5%, оцінки ризикових активів, таких як акції технологічних компаній, що тісно пов’язані з AI, високодохідні корпоративні облігації та криптовалюти, які знаходяться на історично високих рівнях, можуть швидко впасти.

Однак з новою хвилею капітуляції AI-скептиків трейдери, які роблять ставку на AI-обчислювальні потужності, активно вивчають майбутню траєкторію технологічних акцій — головним чином тому, що ризикові активи знову пережили тиск від зростання прибутковості, і це відображає віру інвесторів у те, що комерціалізація AI-додатків та зростання корпоративних прибутків певною мірою можуть компенсувати вплив зростання вартості фінансування і ставки дисконтування. Процес встановлення нового історичного максимуму Nasdaq-100 у червні був складним. В даний час “бики” на фондовому ринку шукають підтвердження того, що зростальний імпульс, що базується на безпрецедентному бумі AI-інфраструктури, не згасає.

Wall Street giant Jefferies нещодавно заявив, що під "подвійним мотором" AI-інвестиційного буму та перевищення прибутків пов’язаних з AI компаній очікується, що індекс S&P 500 підніметься до 8000 пунктів до кінця 2026 року і ще більш зросте до 9000 пунктів у 2027 році. Основна логіка Jefferies проста та потужна: у період, коли прибутки, що генеруються AI, перевищують історичні середні більш ніж удвічі, протистояти тренду прибутку — небезпечно. Базовий прогноз Jefferies щодо 8000 пунктів для S&P 500 на 2026 рік базується на EPS у розмірі $373 (річне зростання 35%, значно вище консенсусу ринку — 29%) і мультиплікаторі P/E 21,5.

Очікування прибутку AI проти кривої високої прибутковості: чому фондовий ринок США досі витримує тиск довгострокових облігацій

За тиждень, що завершився 25 вересня, індекс Nasdaq-100 зріс на 3,3%, це найвищий тижневий приріст з початку серпня, і за підсумками торгів у вівторок він встановив новий історичний максимум; Meta за підтримки перспектив Muse зросла на майже 13% за тиждень. Тим часом прибутковість 30-річних облігацій США сягнула близько 5,53% — найвищий рівень з 2004 року, Brent залишався вище $100 за барель. Ризикові активи знову витримали тиск, що відображає віру інвесторів у те, що комерціалізація AI-додатків і зростання корпоративних прибутків можуть частково компенсувати вплив фінансових витрат і зростання ставки дисконтування. Проте падіння цін на нафту у п’ятницю базувалося на сподіваннях щодо прогресу в переговорах між США та Іраном, відновлення енергопостачання ще не гарантія.

Muse і OpenAI GPT-6 Astra надають більш конкретні шляхи реалізації цих очікувань прибутку. Muse виконує завдання між додатками через спеціальну хмарну віртуальну машину і браузер і може працювати після закриття додатків користувачем; Astra посилює навички роботи з комп’ютером, програмуванням та виконанням багатокрокових професійних процесів. Коли AI може виконувати дослідження, програмування, покупки та офісні завдання, оплачувана цінність розширюється від генерації відповіді до виконання завершеної роботи. Логіка комерційного зростання така: вища успішність завдань і нижча вартість виконання стимулюють бізнеси та споживачів до ширшого використання, що підтримує очікування зростання доходів від підписок, оплати за використання та інфраструктури.

Розширення застосувань AI впливає на обчислювальний сектор: GPU та інші AI-акселератори виконують обчислення моделей, CPU відповідає за браузер, виконання коду, віртуальні машини, виклики інструментів та організацію завдань; збільшення ваги моделей, контексту та паралельних сесій підвищує потребу у швидкій пам’яті, файли завдань, довгострокова пам’ять і кеш для ієрархічного зберігання збільшують попит на DRAM та корпоративні SSD. Інженерний аналіз Nvidia також підкреслює, що швидкість виконання CPU-інструментів впливає на пропускну здатність робочого процесу агентів, а кеш KV може бути ієрархічно розподілений між пам’яттю GPU, CPU та сховищем згідно із потребами доступу.

Саме тому такі гіганти, як Goldman Sachs і Jefferies, підтримують перспективи прискореного проникнення AI-додатків та буму AI-обчислювальних потужностей, які забезпечують стійке зростання прибутків на фондовому ринку США. Вищий рівень проникнення AI-агентів має потенціал одночасно розширити попит у ключових сферах AI-інфраструктури — обчислення, пам’ять, зберігання та оптичні мережі.

Відновлення фондового ринку дає новий імпульс змінам у стратегічній конфігурації Wall Street "80/20"

Wall Street знову пережила тиждень, коли прибутковість облігацій досягла багаторічних максимумів, ціни на нафту зберігаються вище $100 за барель, і аргументів на користь подальшого посилення політики ФРС стало більше. Ризикові активи знову витримали тиск.

Незважаючи на посилення хвилі розпродажу світових облігацій упродовж більшої частини тижня і відновлення інфляційних побоювань, рівень закриття фондового ринку все ще близький до історичних максимумів, а кредитні спреди корпоративних облігацій залишаються в контрольованих межах.

Інвесторська впевненість у зростанні прибутків підприємств під впливом AI та економічній стійкості принаймні тимчасово приглушили ці побоювання, а володіння акціями приносить стабільний дохід. Новини про можливий прорив у переговорах між США та Іраном щодо відкриття Ормузської протоки підштовхнули ціни на нафту вниз у п’ятницю, допомогли Nasdaq-100 зрости на 3,3% за тиждень, що стало найбільшим приростом з початку серпня. Особливо виділилась Meta Platforms, чий інструмент Muse AI призвів до майже 13% зростання ціни акцій.

Однак за цим всім ховається тінь ослаблення споживчої впевненості, а також стійкий ризик інфляції. Останній цього тижня завдав значних втрат американським державним облігаціям, які традиційно вважаються безпечним притулком для уникнення ризиків фондового ринку.

Частина коштів спрямована в нові оборонні інструменти. З початку вересня близько $2,7 млрд вкладено у ETF Schwab US Dividend Equity, і він може зафіксувати чистий приплив капіталу десятий місяць поспіль; два великі ETF JP Morgan, що отримують доходи з опціонів, у сукупності залучили приблизно $800 млн. iShares Global Infrastructure ETF додатково залучив $150 млн. Тим часом деякі менеджери фондів фіксованого доходу тримають свої позиції у короткостроковому сегменті кривої прибутковості.

Ці інструменти не є традиційними альтернативами облігаціям. Але коли прибутковість короткострокових облігацій наближається до 5%, вони забезпечують частину характеристик, які зараз шукають інвестори: отримання стійкого доходу без ризику тривалого строку.

Adrian Helfert, директор інвестицій Westwood, що управляє активами на $18 млрд, зазначає: "Інвестори активно переглядають ту '40%' частку у традиційній комбінації 60/40. Завдяки дивідендам чи доходам з опціонів я можу отримати значний стійкий дохід, не беручи на себе таку тривалу тривалість. Тому ми вже зменшили довгостроковий ризик у портфелі."

Як показано на графіку вище, прибутковість американських 30-річних державних облігацій піднялася до найвищого рівня за більш ніж двадцять років.

Принаймні у сфері ETF класична пропорція 60/40 вже більше схожа на 80/20. За даними Bloomberg Intelligence, ETF з акціями становлять близько 80% всіх ETF-активів — це історичний максимум, а ETF фіксованого доходу — близько 16%. Такий перекіс значною мірою спричинений різною динамікою активів і змінами у портфелях великих інституційних інвесторів, а не свідомим вибором дрібних інвесторів. Результати акцій суттєво перевищують облігації, і частина нових коштів все ще прямує за більш традиційними пропорціями.

Незалежно від мотивів, ETF-інвестори значно віддають перевагу акціям, хоча на ринку є припущення, що при збереженні прибутковості облігацій на рівнях, не бачених з часу світової фінансової кризи, облігації можуть перетягнути частину капіталу з фондового ринку.

Seema Shah, головний глобальний стратег Security Asset Management Wall Street, зазначає: "Якщо прибутковість зростає через потужніше економічне зростання США, традиційна диверсифікаційна перевага облігацій може бути менш надійною, особливо коли зміцнюються очікування щодо зростання й інфляції одночасно. Це одна з причин, чому інвестори розглядають ширші можливості для інвестицій в акції."

Справжній "руйнівник багатства" — як показано на графіку вище, ETF з довгостроковими облігаціями (10 років і більше) стали місцем великих втрат капіталу. Примітка: до довгострокового ETF-портфеля входять TLT, IEF, SPTL, TLH, VGLT, EDV, ZROZ, GOVI, XTEN, UTEN, SCHQ, XSVN, GOVZ, XTWY, UTWY, UTHY, TYA, BBLB, USIN, LLDR. Джерело: Baird Strategas.

Adrian Helfert з Westwood, вважає, що за нинішніх рівнів прибутковості облігації забезпечують привабливий дохід. Але він не хоче брати на себе значний ціновий ризик тривалої тривалості заради цього доходу. "Прибутковість US Treasuries зараз дуже цікава — 10-річні облігації вже помітно перевищили 5%. Але швидкість зміни прибутковості просто вражає."

Це тому, що швидке зростання прибутковості вже сильно знизило ціни довгострокових облігацій. Множина довгострокових ETF-облігацій, яку відстежує Baird Strategas, з моменту заснування загалом залучила близько $224 млрд, але нині активи на балансі — лише $182 млрд, що демонструє масштаб втрат через масові розпродажі. З чотирьох категорій, які відстежує Todd Sohn у цьому аналізі, саме категорія довгострокових облігацій нанесла найбільший збиток інвесторам.

Цього тижня прибутковість 30-річних US Treasuries зрівнялася до 5,53%, найвища з 2004 року; прибутковість 5-річних держоблігацій США вперше з 2007 року перевищила 5%. Brent перевищив $106 за барель, волатильність на ринку облігацій різко зросла. Тим часом S&P 500 вперше за цей місяць закрився з приростом.

Garrett Ahlert, віце-президент з інвестиційних досліджень Northwestern Mutual Wealth Management, що управляє $461 млрд, пояснив, що його команда вже скоригувала пропорції інвестицій у частині фіксованого доходу у багатьох портфелях 60/40. Вони постійно збільшують долю у REIT та так званих ліквідних альтернативних інвестиціях, зокрема керованих ф’ючерсах, M&A-арбітражі та стратегіях long-short.

Він зазначив в інтерв’ю: "Основний принцип формування портфелів — додати більше диверсифікації до частини фіксованого доходу. Головне — знайти стратегії, які забезпечують нерелевантні джерела доходу, тобто ті, що не корелюють з акціями і фіксованим доходом. Це критично важливо."

Вибір капіталу за "80/20": збереження росту акцій, переоцінка логіки захисту через довгострокові облігації

Варто зазначити, що випередження акцій над облігаціями само по собі збільшує долю акцій у портфелях, а відома переорієнтація Wall Street на конфігурацію 80/20 містить як пасивну зміну ваг через зростання цін акцій у портфелях інвестиційних та хедж-фондів, так і активний вибір скорочення експозиції у довгострокових держоблігаціях низкою інституцій.

Але без сумніву — капітал шукає інструменти, які забезпечують дохід, без великих ризиків зростання ставок за довгостроковими облігаціями. Від початку вересня Schwab US Dividend Equity ETF отримав близько $2,7 млрд, два великі опціонні ETF JP Morgan — сукупно $800 млн, iShares Global Infrastructure ETF — $150 млн. Їх спільна перевага — дивіденди, операційний грошовий потік або доходи з опціонів, але ці доходи можуть супроводжуватись падінням ціни акцій; продаж call-опціонів для доходу зазвичай означає відмову від частини зростання.

Логіка структури довгострокових облігацій (10 років і більше) піддається ризику через тривалу тривалість і тенденцію до зростання, швидке підвищення прибутковості спричиняє значні втрати вартості облігацій, а доходи з купонів не завжди компенсують ці втрати у короткостроковому періоді.

Як можна припустити, гіганти активного управління та хедж-фонди Wall Street начебто переосмислюють традиційну конфігурацію 60/40 акції-облігації, делегуючи три ключові функції: забезпечення стійкого доходу від зростання, зниження волатильності і хеджування ризиків коливань акцій. Деякі інституції віддають перевагу короткостроковим облігаціям для контролю чутливості до ставок, високомоменторовим стратегіям, що фокусуються на AI, доповнюють дивідендними і опціонними стратегіями, а також шукають альтернативні джерела доходу через керовані ф’ючерси; чи принесуть ці інструменти диверсифікацію, залежить від конкретних позицій і ринкових обставин.