Morgan Stanley пояснює конференцію ECOC: консенсус щодо NPO зміщується на 2028 рік, оптичні компоненти розпродані на 12-18 місяців, ці американські акції отримають найбільшу вигоду

Згідно із додатком Zhìtōng Caijing APP, Morgan Stanley у своєму першому звіті з Європейської конференції з оптичної комунікації (ECOC) 2026 року висунула три ключові тези: галузевий консенсус змістився з "чи варто впроваджувати NPO" до "перші продукти будуть випущені у 2028 році"; ланцюг постачання широкосмугової оптичної комунікації майже повністю продано на 12-18 місяців вперед, а основним вузлом стала підкладка з індій фосфіду (InP); незалежно від вибраної технологічної траєкторії, Keysight як виробник тестового обладнання стане найбільш стабільним бенефіціаром.

Аналітики команди Morgan Stanley по телекомунікаціях та мережевому обладнанню Meta A Marshall і Antonio Jaramillo оприлюднили новий звіт із галузевою оцінкою In-Line (у відповідності з ринком). Звіт підсумовує результати низки зустрічей, проведених цією командою під час виставки ECOC у Малазі, Іспанія, з 21 по 22 вересня. Це була 52-а конференція ECOC, що проходила з 20 по 24 вересня, додала понад 8300 учасників і понад 330 експонентів, з яких близько 120 були з Китаю. Morgan Stanley повідомляє, що детальні звіти щодо Cisco (CSCO.US), Ciena (CIEN.US), Coherent (COHR.US), Keysight (KEYS.US), Nokia (NOK.US), Tower Semiconductor (TSEM.US) та Lightmatter будуть опубліковані в наступні дні.

NPO: від "опору" до "консенсусу" — перші продукти на пробний запуск у 2028 році

Найбільша зміна порівняно із виставкою OFC півроку тому стосується ставлення до NPO (Near Package Optics). За звітом Morgan Stanley, хоча оптичний сегмент зростає швидше, ніж потужності постачальників, багато виробників заповнили замовлення на 12-18 місяців наперед, а фінальна форма CPO/NPO ще невизначена — це не стало несподіванкою. Проте, на відміну від часу OFC, галузь зараз ширше визнає "NPO буде впроваджено з 2028 року".

Цей консенсус пов'язаний з просуванням Open CPX MSA. Ця галузева група розробляє стандартизовані параметри для оптичних двигунів, дозволяючи створювати ширше екосередовище — гіпермасштабні хмарні оператори більше не турбуються про "замкнутий екосистему" та прив'язку до постачальників, як це було за вибором Nvidia. Morgan Stanley наголошує, що найближчі роки масштабування, виробництво й впровадження залишаються складними завданнями; консенсус означає лише те, що достатньо багато постачальників підтримують відкриті рішення, а попит на розміщення фотонних з'єднань поруч з мережами зростає. Перші продукти щонайменше у 2028 році підуть на пробну експлуатацію.

Варто відзначити, що у звіті чітко вказано: архітектура першого покоління навряд чи буде остаточною — тип лазера, місце розташування лазера та інші параметри можуть змінюватися у наступних поколіннях, тому сьогоднішня структура конкуренції "не визначає переможців у довгостроковій перспективі". Це відповідає консенсусу учасників конференції: хоча деякі сесії ще характеризують CPO/NPO як "неминучі, але не термінові", основна думка полягає в тому, що гіпермасштабні оператори в найближчі роки перейдуть до NPO.

Ланцюг постачання продано на 12-18 місяців: InP підкладка — головний вузол

За даними звіту Morgan Stanley, більша частина виробників компонентів і систем уже продала виробничі потужності на 12-18 місяців вперед, із підкладкою InP як "вузлом" ("gating item"); у звіті згадані AXT (AXTI) і Sumitomo Electric. Окрім InP, дефіцит спостерігається по основних сегментах: EML, CW лазери, помпові лазери та "золоті коробки" (gold boxes). У звіті йдеться, що з появою нових підкладок або підвищенням виходу виробництва можливий позитивний рух у галузі.

Ця оцінка підтверджується недавніми публічними заявами виробників. Генеральний директор Lumentum Michael Hurlston раніше заявив, що розрив між попитом і пропозицією InP перевищив 30%, а ключова AI-оптика компанії "фактично вже продана на майбутнє", і вважає дефіцит ще більш серйозним, ніж у сфері зберігання даних. Coherent у травні також попередила про нестачу InP на телефонній конференції присвяченій фінансовим результатам.

Джерело цього дефіциту почалося у лютому 2025 року: з того часу Китай впровадив експортний контроль на фосфід індію, при тому що Китай виготовляє близько 70% світового обсягу високоякісного індію — сировини для InP. За даними аналітичних агентств, середня ціна 6-дюймової InP пластини з моменту введення контролю зросла близько на 250% до приблизно 5000 доларів за штуку; Nvidia для забезпечення постачання вже стала акціонером Lumentum і Coherent.

На майданчику ECOC важливість зовнішнього лазера отримала конкретне підтвердження: Lumentum показала модуль восьмихвильового DWDM зовнішнього лазера (ELSFP), призначений для застосування у зовнішніх джерелах світла в рамках архітектури CPO/NPO. Це відповідає висновку Morgan Stanley, що "перше покоління NPO/CPO майже напевно використовуватиме зовнішні лазери, а попит на високопотужні лазери різко зросте у найближчі роки" — саме тому компанії LITE та COHR привертають найбільше уваги у звіті.

Дефіцит не є рівномірним. Morgan Stanley зазначає, що Cisco і Nokia на конференції підтвердили, що ще можуть постачати деяку продукцію, що дозволяє їм проводити стратегічні дії щодо пропозиції, але у звіті не очікують значних змін у ринковій частці — Ciena зберігає більшу частку на ринку систем передачі.

OCS поширюється, але Google залишається особливим

Оптичний комутатор (OCS) — друга тема у звіті. Google широко використовує OCS, і нарощування виробництва у наступні роки перейде до Lumentum. Успіх Google надихає інших гіпермасштабних і нових хмарних операторів проводити пробні впровадження OCS, Morgan Stanley почула на конференції, що у найближчі роки стане більше клієнтів. Однак звіт водночас знижує очікування: масштаби впровадження для нових клієнтів ймовірно будуть менші, ніж у Google, а один із клієнтів після проходження фінальної сертифікації вирішив взагалі відмовитися. Morgan Stanley все ще бачить OCS як можливість підвищити маржинальність для Lumentum і Coherent, але на нинішньому етапі, коли постачають найбільшому клієнту, Lumentum отримує більшу частину фінансових переваг.

Акції: KEYS виграє на всіх траєкторіях, LITE/COHR найбільше уваги

Основна галузева перевага Morgan Stanley підтримує Keysight (KEYS.US): незалежно від того, яку траєкторію обере CPO/NPO, зростання оптики створює потребу у тестуванні, тому Keysight є бенефіціаром, "незалежно від фінальної технології"; Corning (GLW.US) також віднесено до компаній, що "виграють на будь-якій траєкторії". У звіті йдеться: "Ми завжди чітко підтримуємо KEYS".

Щодо LITE і COHR у звіті йдеться: хоча у найближчому майбутньому дефіцит збережеться, а InP-лазери залишатимуться в дефіциті, ці дві компанії залишаються у центрі уваги; Coherent (COHR.US) має платформу PhotonLink — рішення для гіпермасштабних операторів, які хочуть скласти відкриту інфраструктуру з продуктів більш ніж 6 різних виробників, але не мають власних потужностей — і, як повідомляється, вже підписала довгострокову угоду (LTA) з одним із клієнтів по NPO, і з наступного року перейде у фазу масштабування. Lumentum (LITE.US) не зустрічалася з Morgan Stanley на конференції, але раніше оголошувала, що у найближчі місяці анонсує LTA щодо NPO. Ciena (CIEN.US) має кілька успішних шляхів для зростання, але для суттєвого випередження цілей річних прогнозів потрібно, щоб ланцюг InP ще більше розширився; попит з боку Cisco не показує ознак слабкості, а контроль над ланцюгом постачання дозволяє йому стабільно нарощувати доходи від хмарних клієнтів.

Morgan Stanley зберігає оцінку In-Line для сектору телекомунікацій і мережевого обладнання. За прогнозами, цільова ціна Lumentum — 945,67 долара, Coherent — 310,39 долара, Keysight — 347,32 долара, Ciena — 368,56 долара; щодо рейтингів: LITE, COHR, GLW, CIEN — "утримання", Keysight і Cisco (COCS.US) — "купувати". Хоча основні фінансові показники зростають, поточний ринковий цикл вже відчуває тиск на корекцію — однак Morgan Stanley у цьому звіті не вносила жодних змін у рейтинги, а висновки більше стосуються технічної сторони: зростання оптичного сегменту, невизначеність щодо форми рішень, дефіцит у ланцюгу постачання — "вигідно для майже всіх у галузі".