"Новий інформатор Федеральної резервної системи": Федеральна резервна система США, ймовірно, підвищить процентну ставку наступного тижня, але одне підвищення не вирішить проблему

11 вересня, за даними Відомостей Волл-стріт, базовий CPI США в серпні у річному вимірі зріс на 2,4%, що є найнижчим показником за останні п’ять з половиною років; місячне зростання склало 0,3% — перевищило очікування й стало найбільшим за останні чотири місяці.

Після цього «новий комунікатор Федеральної резервної системи США» Nick Timiraos написав, що інвестори переважно впевнені: наступного тижня ФРС ухвалить перше за три роки підвищення ставки. Та справжня інтрига — що буде далі.

Оскільки всередині ФРС майже ніхто не вважає, що одноразове підвищення на 25 базисних пунктів здатне стримати інфляцію, якщо наступного тижня буде прийнято рішення про підвищення ставки, це стане сигналом: поточний рівень ставок справді є неточним, і вирівнювання — це далеко не одноразова дія.

Після даних щодо CPI США інвестори зараз очікують, що до червня наступного року ФРС підвищить ставку щонайменше три рази — більше, ніж попередні очікування на дві підвищення. Імовірність вересневого рішення про підвищення ставки також стрімко зросла до 90%.

Водночас Федеральна резервна система стикається з реальним політичним тиском. Президент Трамп раніше відкрито виступив проти підвищення ставки, заявивши, що сподівається, що новий голова Walsh принесе нижчі ставки. Віце-президент Vance минулого тижня висловив підтримку гнучкості ФРС щодо ставок. Міністр фінансів Besant також стверджував, що нещодавня інфляція викликана шоком пропозиції, і ФРС не має зараз уживати жорсткіші заходи.

Nick Timiraos наголошує: відколи у 1990-х Федеральна резервна система зробила федеральну ставку ключовим інструментом регулювання вартості кредитування, лише раз — у 1997 році — було зафіксовано прецедент «одноразового підвищення ставки».

Колишній віце-голова ФРС, а нині співробітник Pimco Richard Clarida зазначив:

Якщо наступного тижня буде підвищення ставки, це точно не буде «єдиною дією», і надалі буде ще більше кроків.

Заяви самого Walsh також підтверджують цю думку. У липні він заявляв, що не вважає ФРС майстром «точного налаштування» економіки. Аналітики звертають увагу: якщо голова скептично ставиться до точного налаштування, то малоймовірно, що після підйому на 25 базисних пунктів він заявить про виконання завдання.

Член ради Федеральної резервної системи Waller минулого тижня також підкреслив цю логіку: одноразове підвищення на 25 базисних пунктів на засіданні не достатньо, щоб повернути інфляцію до цільового рівня 2%.

Стратег Piper Sandler, колишній старший радник ФРС Kurt Lewis зазначив:

Якщо ви вирішили посилити політику, потрібно підняти ставку до такого рівня, щоб обмеження мало реальний ефект.

До цього ринок ще сперечався щодо того, чи буде підвищення ставки у вересні, але дані щодо інфляції, оприлюднені у п’ятницю, зруйнували цей баланс.

Чиновники у червні прогнозували, що ефект від тарифів поступово згасне, а інфляція у другій половині року знизиться; дані за червень і липень ніби підтверджували це припущення. Але у серпні тенденція змінилась — ключові індикатори базової споживчої ціни показали кращі результати, ніж очікувалося, а також підтримку з боку позитивної статистики зайнятості й зростання цін на нафту через напруженість у Перській затоці.

Lewis прямо сказав, що інфляційні дані серпня стали «останньою краплею», і ринок вже сприймає вересневе засідання не як «одноразову подію», а як старт «політичної траєкторії».

Голова Федеральної резервної системи San Francisco Mary Daly нещодавно описала вибір, який стоїть перед ФРС, як дилему між двома економічними сценаріями:

• Перший: наслідки шоків останніх двох років поступово зникають, і чинна політика достатня для стримування інфляції;
• Другий: наслідки накопичуються, інфляція поширюється, і ФРС необхідно зробити набагато більші кроки, ніж одноразове підвищення на 25 базисних пунктів.

Вона зазначила, що на початку серпня перший сценарій залишався її базовим прогнозом, але згодом ймовірність обох сценаріїв зрівнялася.

У статті зазначено, що Walsh у своїй ключовій промові на щорічній конференції Jackson Hole минулого місяця заклав аргументаційну базу для висновку «ставки на неправильному рівні».

Раніше Walsh заявляв, що майже немає доказів того, що нинішні умови кредитування обмежують економічну активність, і дані щодо інфляції за червень і липень не переконали його, що базові тенденції покращились. Але ця логіка логічно призводить до питання: до якого рівня потрібно підвищити ставку?

Голови ФРС традиційно пояснюють мету підвищення ставки як «переналаштування», «превентивну дію» чи «коригування управління ризиками», щоб спрямувати ринкові очікування, не обіцяючи чіткої подальшої траєкторії.

Але Walsh давно відмовляється від форвард-гайдлайну, вважаючи, що він обмежує свободу дій центрального банку.

Головний економіст BNY Investments, колишній директор грошового департаменту ФРС Vincent Reinhart попереджає: відсутність гайдлайну призведе до того, що одноразове підвищення буде ринком роздмухано. Він сказав:

Якщо ви не підготували ринок заздалегідь, політичні дії можуть бути надміру інтерпретовані. Ринки схильні розглядати перше підвищення як початок серії кроків, а без чіткого гайдлайну ви не зможете стримати ці очікування.

Крім того, Nick Timiraos вважає: чиновники ФРС, які виступають за ранні дії, ще сильніше обґрунтовують логіку підвищення ставки.

Голова Федеральної резервної системи St. Louis Alberto Musalem минулого місяця під час виступу заявив, що «раннє, поступове, невеликими кроками підвищення ставки краще, ніж можливі пізні й раптові масштабні кроки». Він вже підтримав підвищення ставки на липневому засіданні.

Ця група посадовців не лише зважає на дані за минулі три місяці, а й спрямовує увагу на майбутні ризики:

• Війна з Іраном підвищила ціни на дизель, а повний вплив ще не відобразився на транспортних мережах;
• Нова хвиля тарифів невдовзі набуде чинності;
• Масштабне розширення інфраструктури штучного інтелекту посилює тиск на енергетику та технологічний ланцюг постачання;
• Високі ціни на акції постійно підтримують споживчий попит.

Musalem чітко зазначив: імовірність суттєво вищої за цільову інфляції протягом наступних 12–18 місяців вже перевищує шанс повернення інфляції до цільового рівня 2%.

ФРС все ще має один інструмент для формування очікувань: щоквартальні прогнози економіки від чиновників, де враховується їх анонімна думка щодо майбутньої траєкторії ставок.

На засіданні у червні Walsh відмовився брати участь у поданні прогнозу «dot plot». Головний економіст Point72 Dean Maki вважає, що цього разу «прогнози стануть надзвичайно важливим сигналом».

Maki зазначив: якщо Walsh чітко скаже, що нинішнє підвищення ставки — це «відкат частини торішнього зниження», то інвестори розглядатимуть максимум ще два-три підвищення. Водночас він додав:

Це суперечить його настановам щодо небажання ФРС давати такі форвард-гайдлайни.