Німецький фондовий ринок: «Торгівля на відновлення» затихає — MDAX відстає від DAX, стимул на 500 мільярдів євро важко реалізувати

Ukrainian Finance APP звертає увагу, що слабка економіка Німеччини виглядає дещо нелогічною, враховуючи масштабні стимулюючі заходи уряду. Однак навіть десятки мільярдів євро витрат не здатні розвіяти всі побоювання інвесторів, а результати місцевих виборів у неділю лише погіршили один з основних страхів.

Федеральне статистичне управління Німеччини повідомило в понеділок, що у липні виробництво знизилося на 1,1%, у той час як економісти прогнозували зростання на 0,2%. Дані за червень, які спочатку показували незначне зростання, були скориговані до нульового приросту.

Минулорічна "бичача" логіка мала підстави, і ринок завчасно врахував премію за це. 500-мільярдна євро (приблизно 580 млрд доларів) програма витрат, яку запропонував уряд Німеччини, викликала зростання середньої капіталізації MDAX на 20% у 2025 році — лише на очікуваннях. Портфель акцій-прибутків, що виключав оборонний сектор і відстежувався UBS, зріс навіть на 65%.

Однак цьогорічна ситуація стала своєрідною перевіркою тогочасної ейфорії. MDAX піднявся лише на 5,7%, навіть відставши від DAX, який зріс на скромні 6,4%. На папері німецькі середньокапіталізовані акції все ще виглядають дешевими, а вигодонабувачі бюджетних витрат не показали жодного надприбутку. Фактично, торгівля відкладеним ростом у німецькому фондовому ринку припинилася.

Перша реальна перевірка полягає у тому, куди пішли ці гроші. Ifo Інститут економічних досліджень оцінює, що 95% нових боргових коштів, виділених у минулому році, було використано для покриття поточних бюджетних дефіцитів, а не для додаткових інвестицій. Берлін планує витратити понад 2 млрд євро із виділених йому коштів на посадку 700 000 дерев, у той час як поліція та медичні установи все ще очікують на реконструкцію. Економісти ще минулого року застерігали, що цей фонд фінансує споживчі проекти, а не справжні інвестиції.

Опитування економістів показало, що прогноз зростання економіки Німеччини на цей рік становить 0,9%, а на 2027 рік — 1,1%. Це краще за застійні показники ВВП останніх двох років, але аж ніяк не є доказом потужного економічного відновлення. Інвестори чекали перспектив будівництва доріг, залізниць і електромереж, але поки що отримали лише бухгалтерські перегляди балансу.

Очікування надприбутків у Німеччині у 2025 році проходить реальну перевірку

Політичний капітал, який підживлював оптимізм ринку щодо програми витрат, майже повністю вичерпаний. Рейтинг канцлера Мерца впав до одного з найнижчих в історії цієї посади; згідно з останніми опитуваннями, лише 15% громадськості задоволені його роботою.

Минулої неділі у Саксонії-Ангальт відбулися нові парламентські вибори. Праворадикальна партія "Німеччина вибирає" (AfD) здобула 44% голосів, що стало найкращим результатом партії на регіональних виборах і лише за крок до абсолютної більшості. Упродовж наступних двох тижнів відбудуться ще два регіональні голосування.

Головний економіст Morgan Stanley Europe Єнс Айзеншмідт написав у минулотижневому звіті: "Хоча ми все ще вважаємо розпад правлячої коаліції малоймовірним ризиком, він може призвести до утворення уряду меншості, а не до прямих дострокових виборів". Однак у випадку слабкого виборчого результату Мерца може постати питання "лідерства".

Партія "Німеччина вибирає" отримала найкращий результат у регіональних виборах за всю історію

Далі йде новий цикл енергетичних потрясінь. Через фактичну блокаду Ормузської протоки і запаси, що нижчі за сезонний стандарт, ціна торгівлі природним газом у Європі наближається до 75 євро за мегават-годину — це найвищий рівень з січня 2023 року та більш ніж удвічі вище, ніж на початку цього року. Навіть якщо ціни трохи знизяться, шкода вже завдана, а зростання інфляції неминуче з'їсть реальні доходи та бажання споживати.

Найкращі результати у німецькому фондовому ринку демонструють сектори штучного інтелекту та похідні напрями. Сектор оборони вже досяг піку і почав сповзати, а традиційний промисловий "ядро" Німеччини стало невдахою — Volkswagen цього місяця навіть виключено з індексу Euro Stoxx 50.

Спад автомобільної галузі кидає тінь на місцеві бюджети. Штутгарт, де базуються Mercedes-Benz Group і Porsche, понизив свої прогнози податку на прибуток з рекордних понад 1,6 млрд євро у 2023 році до 700 млн євро у 2026 році. Місто затвердило перший бюджет жорсткої економії з 2009 року. Інші громади також зіштовхуються з подібними обмеженнями, а скорочення видатків лише поглиблює вже складну економічну ситуацію.

Хоча Німеччина цього літа стала найулюбленішим ринком Європи за опитуванням Bank of America серед фондових менеджерів, притік коштів остається вкрай слабким. Через низьку динаміку, зниження прогнозів прибутків та погіршення настроїв менеджменту, Німеччина у рейтингу Morgan Stanley опинилася майже на останньому місці.

Найсильніший контраргумент до песимізму — це інституційна підтримка країни. Бюджетна програма закріплена у Конституції, для її скасування необхідно дві третини голосів — такої кількості немає ані у жодної партії, ані у жодної коаліції.

Головний економіст UniCredit Bank Germany Андреас Ріс пише: "В цілому ми очікуємо ще більше політичного шуму в наступні тижні, але Берлін не впаде у політичний ступор. Деякі реформи можуть бути пом'якшені або відкладені до кінця 2026 року, але більш широкі зміни все ще мають шанси зберегти правильний напрямок."

На даний момент Німеччина все ще зберігає перевагу у співвідношенні боргу до ВВП на рівні 64%. Однак вже на 2027 рік заплановано понад 200 млрд євро нового боргу та підвищення процентних ставок, що послаблює аргументи щодо бюджетної свободи. Проте міжнародна структура доходів DAX означає, що проблеми Німеччини не обов'язково співпадають з проблемами самого індексу.

Серед основних країн ЄС Німеччина має найбільший "запас" боргової свободи

У сфері вибору окремих акцій все ще є потенціал — це напівпровідники, електромережі й сектора, де стимулюючі кошти зрештою будуть використані. Але вибір обмежений, а торгівля стає надто щільною. Ставка на ширший ринок Німеччини вимагає від інвесторів підтримати уряд, який, здається, втрачає довіру інвесторів — країну, що стала заручником двох воєн у питанні енергетичної безпеки, і економіку, у якій ключові компанії входять у структурний спад.

Навіть для оптимістів це випробування терпіння — кошти надійдуть лише у 2027 році, а виклики вже очевидні. Це скоріше не "неправильно оцінена знижка", а нормальна робота співвідношення ризику та доходу.