Під час зростання прибутковості довгострокових казначейських облігацій США Джексон-Хоул затьмарює результати Nvidia! Виступ Волкера може визначити подальшу долю ризикових активів

Згідно з інформацією від Ukranian Finance APP, старший керівник відомої інвестиційної компанії з Уолл-стріт Allspring Global Investments, Енн Мілетті (Ann Miletti), нещодавно заявила, що порівняно з останніми результатами та прогнозом світового "індикатора обчислювальної потужності штучного інтелекту" — тобто AI-чіпового гіганта Nvidia (NVDA.US) із ринковою капіталізацією понад 5 трильйонів доларів, який також оголосить результати наступного тижня, набагато більше занепокоєння для Уолл-стріт та роздрібних інвесторів викликає глобальний економічний політичний симпозіум центробанків у Джексон-Гоул (Jackson Hole), що також відбудеться на наступному тижні.

Декілька досвідчених стратегів Уолл-стріт, зокрема Мілетті, нещодавно попередили, що ризики Джексон-Гоул перевищують ті, що пов’язані з фінансовим звітом Nvidia. Їхня логіка полягає в тому, що зростання прибутковості довгострокових американських державних облігацій (10 років і більше) до максимуму за 20 років тисне на глобальні ризикові активи, і вплив цих факторів вже принципово різний. Фінансовий звіт Nvidia впливає переважно на переоцінку попиту на обчислювальну потужність AI, маржинальність та замовлення в AI-індустрії, тобто виступає "одиничним якірним фактором прибутковості"; натомість виступ Walsh одночасно впливає на очікування щодо процентної ставки монетарної політики Fed, премію за термін довгострокових держоблігацій США, ліквідність долара та дисконтування ризикових активів у глобальному масштабі — тобто є "системним якірним фактором ціноутворення".

Станом на 20 серпня, прибутковість 10-річних та 30-річних держоблігацій США становила відповідно 4,69% та 5,23%, базова вартість корпоративних кредитів також підвищилася з початку року менш ніж 5% до понад 5,5%. Після цього Міністерство фінансів США несподівано оголосило про подвоєння викупу довгострокових облігацій, однак ринок майже за день анулював позитивне зростання від цього втручання. Для будівництва дата-центрів, залежних від капітальних витрат на AI-потужності та фінансування боргом, а також для фундаментальних перспектив глобальної AI-індустрії, різке зростання прибутковості одночасно знижує внутрішню норму прибутку проектів, поточну вартість вільного грошового потоку та мультиплікатор оцінки технологічних акцій.

Nvidia з ринковою капіталізацією 5,2 трильйона доларів поступається місцем стрімкому зростанню довгострокової прибутковості американських держоблігацій, важлива промова Walsh може визначити подальший курс глобальних ризикових активів

"Серед усієї цієї складної ситуації ми завжди намагаємося зосередитися на тому, що можемо контролювати", — зазначила Мілетті, керівник акціонерних інвестиційних бізнесів Allspring. "Дослідження компаній знизу вгору, справжнє розуміння того, які з них мають достатньо стійкий баланс та гнучкість, щоб пережити будь-яке ринкове середовище — ось наша справжня сфера інтересу і те, що ми можемо контролювати".

У п'ятницю під час інтерв'ю Мілетті зазначила, що інвесторам слід знижувати очікування перед глобальним симпозіумом центробанків у Джексон-Гоул. Цей надважливий захід, організований Kansas City Federal Reserve та головна промова на якому буде від Fed Chairman Kevin Walsh 28 серпня, відбудеться через два дні після оголошення квартальних результатів Nvidia; наразі Nvidia має ринкову капіталізацію 5,2 трильйона доларів і є компанією з найвищою ринковою вартістю у світі.

Nvidia та симпозіум у Джексон-Гоул наступного тижня стануть центром уваги Уолл-стріт. Але глобальна конференція центробанків під керівництвом Fed має значно більший ступінь невизначеності, оскільки після минулої монетарної політики FOMC Fed прибутковість 10-річних і довших держоблігацій США істотно зросла, а неясні заяви Walsh на прес-конференції після останнього рішення Fed змусили багатьох трейдерів сумніватися, чи він готовий діяти щодо інфляції.

Мілетті зазначає, що базова вартість корпоративних кредитів піднялася з менш ніж 5% на початку року до понад 5,5%. Хоча ця абсолютна величина історично не є екстремальною, "справжній вплив має темп і масштаб змін" — особливо з огляду на масштаби поточних капітальних витрат на AI-потужності. Крім цього, Мілетті також є Chief Diversity Officer Allspring.

Цього тижня різкі коливання на глобальному ринку облігацій та зростання прибутковості, що призвело до корекції на світових фондових ринках, лише підсилюють занепокоєння: прибутковість 30-річних держоблігацій США на цьому тижні піднімалася до понад 5,3%, після чого міністр фінансів США Scott Besant вирішив подвоїти запланований обсяг викупу боргу до 4 мільярдів доларів. Це неочікуване втручання тимчасово викликало оптимізм на ринку, але не забезпечило тривалу істотну стабілізацію.

Щодо фондового ринку, Мілетті зазначила, що після значної корекції глобальних технологічних акцій у липні, вона "не має нічого проти подальшої корекції", адже це дозволить ринку "бути у більш вигідному для оцінок положенні і справді забезпечити стабільність до кінця року".

Вона зазначила, що найбільш вподобаними напрямками інвестування для неї є медичний сектор та малі індустріальні компанії. Хоча медичні акції раніше відставали, із тим, як інвестори все більше усвідомлюють потенціал інновацій у медичній сфері завдяки AI та додаючи високу інвестиційну привабливість класичного захисного сектора під час турбулентності технологічного ринку, капітал поступово переорієнтовується у цьому напрямку.

Стрімке зростання прибутковості держоблігацій США стало головним тестом для Уолл-стріт: Walsh фактично керує "головним вимикачем" глобальної оцінки

За кілька днів прибутковість американських держоблігацій (10 років і більше) різко підвищилася, що спровокувало макроекономічний вплив на надзвичайно крихку структуру позицій на фондовому ринку США. Згідно з даними торгової платформи Goldman Sachs, системні стратегії long-short за день втратили 1,4%, що перевищує тривалі стандартні коливання за останні три роки; глобальний фактор моменту впав на 4,7 стандартних відхилення за день, а американський фактор моменту від Goldman Sachs за 48 годин знизився майже на 7%. Це означає, що поточна цінова динаміка ринку визначається не лише фундаментальними факторами, а й нелінійними впливами левереджу, ліквідності та квантового risk-management.

Водночас ринкова дискусія щодо AI-супер-була вже зміщилася від питання "чи реальний попит на обчислювальну потужність?" до питання "чи можуть темпи зростання прибутків наздогнати все більш екстремальні очікування ринку?". Через це Goldman Sachs розглядає фінансовий звіт Nvidia як більш нейтральний каталізатор; навіть у випадку сильних результатів, якщо промова Walsh на симпозіумі в Джексон-Гоул стимулюватиме подальше зростання реальної процентної ставки і вартості капіталу, акції AI-індустрії, такі як напівпровідники, хмарні технології, застосунки штучного інтелекту і постачальники дата-центрів, можуть зіткнутися зі системною корекцією оцінки.

Промова Walsh, яка стане його першою головною презентацією як Fed Chairman на Джексон-Гоул 28 серпня, критично важлива не через вибір "hawkish" чи "dovish" риторики, а через те, чи Fed під його керівництвом зможе представити достовірну функцію реагування на інфляцію — тобто які дані можуть спричинити підвищення процентної ставки, як він оцінює поточний діапазон ставки 3,50%—3,75%, як Fed буде координувати скорочення активів та викуп держоблігацій фінансовим відомством, чи залишиться відданою цілі інфляції у 2%.

Протокол Fed за липень показує, що кілька чиновників підтримали підвищення ставки на 25 базисних пунктів; одночасно Walsh скорочує кількість forward-guidance та зменшує обсяг policy-statement, що лише підвищує політичну невизначеність. Згідно з розрахунками Goldman Sachs, посилення комунікації центробанку раніше знижувало волатильність ставки на 10% протягом року, а отже, якщо Walsh і надалі залишатиметься нечітким, інвестори можуть вимагати більшу термінову премію за "мовчання", і навіть без підвищення Fed прибутковість довгострокових держоблігацій може знову зростати.

Для глобальних технологічних акцій найбільш сприятлива ситуація — це не безумовно "dovish" риторика, а чітка, перевірена і залежна від даних антикризова карта Fed для боротьби з інфляцією, що знижує політичну невизначеність та довгострокову термінову премію; чітко "hawkish" позиція може спершу підвищити реальні ставки і долар, вдарити по світовим акціям зростання, але допоможе повторно закріпити довгострокові очікування щодо інфляції. Найнебезпечніше поєднання — це короткострокова м'яка риторика, довгострокова відсутність бюджетних та інфляційних обмежень — це може призвести до зниження прибутковості короткострокових облігацій, але парадоксального зростання довгострокової ("bear steepening"); після того, як фінансове відомство США подвоїло разову викупну операцію для облігацій з терміном 10-30 років до 4 млрд доларів, прибутковість швидко відновилася, що демонструє: ринок потребує достовірної політичної рамки, а не тимчасового ліквідного втручання.