Міністр фінансів США знижує дохідність держоблігацій, що запалює "трейд на девальвацію валюти"! Золото встановило тримісячний максимум, bitcoin за тиждень зріс більш ніж на 25%

Зусилля міністра фінансів США Бессента щодо стримування доходності довгострокових облігацій принесли прямий ефект на ринок менш ніж на один день.

Однак ця дія сприяла ослабленню долара, одночасному зростанню золота та bitcoin — логіка «трейду знецінення валюти» посилилася, а рушійною силою виступає постійно зростаючий дефіцит державного бюджету США та глибокі занепокоєння ринку щодо економічної політики Америки.

Після оголошення про розширення зворотного викупу, Бессент у інтерв'ю зазначив, що ринок «трохи переоцінює», підкресливши, що Міністерство фінансів має «потужну скриню інструментів».

Однак доходність довгострокових облігацій лише короткочасно відкотилася, після чого знову опинилася під тиском, цілий тиждень залишалася стабільною. Тим часом bitcoin за тиждень зріс понад 25% і перевищив 78 000 доларів, а золото піднялося до тримісячного максимуму.

Ця реакція ринку демонструє глибшу проблему Вашингтону: уряд США прагне знизити вартість фінансування, але інфляція досі обмежує дії Федеральної резервної системи. Тим часом уряди та корпорації змагаються за капітал дедалі інтенсивніше — від масштабних державних запозичень до величезних потреб у фінансуванні для штучного інтелекту, структурний тиск на підвищення довгострокових ставок не зник.

Charlie McElligott з Nomura Securities називає цього тижня комбінацію зростання золота, падіння долара і синхронне укріплення bitcoin «клапаном тиску» — коли американська влада намагається стабілізувати довгострокові ставки, ринок спрямовує свої тревожні емоції в інші активи.

Стратеги Barclays вважають, що долар — «найбільший постраждалий» від спроб стримати доходність, а фіскальна тривога знову пробудила попит на золото як захисний актив.

90-денна кореляція між bitcoin і золотом зараз на найвищому рівні з часів пандемії, що ще більше підсилює наратив криптовалют як «інструменту хеджування від знецінення» — хоча зростання в криптовалютному ринку цього тижня також має власні специфічні каталізатори.

Старший керівник портфеля Manulife Investment Management Nathan Thooft зазначає: «Міністерство фінансів може впливати на ліквідність і настрої ринку, але не здатне довго стримувати вплив економічного зростання, інфляції, дефіциту й пропозиції — ці фундаментальні сили залишаються.»

Дефіцит бюджету США нині наближається до 2 трлн доларів, зростання цін на нафту посилює ризики інфляції, а уряди по всьому світі розширюють обсяги запозичень для оборони, енергетики і соціальних витрат.

Стратеги Barclays також вказують на зростання випуску корпоративних облігацій — особливо серед провідних технологічних компаній, які залучають кошти для інвестицій у AI — що чинить додатковий структурний тиск на довгострокові ставки. Висновок: Міністерство фінансів може коригувати терміни залучення коштів, але не здатне усунути попит на капітал.

Бум інвестицій у штучний інтелект в цій боротьбі за капітал відіграє подвійну роль: з одного боку, потреби в фінансуванні AI створюють величезний попит у борговому ринку; з іншого — очікування високої прибутковості від AI підтримують стійкість акцій, навіть на тлі зростання вартості залучення капіталу.

У четвер, в інтерв'ю Бессент висловив явне незадоволення щодо запозичень AI-компаній, вказавши, що їхня стратегія випуску боргу «майже не залежить від доходності, оскільки вони вірять у надзвичайні прибутки від побудови AI і мало переймаються величиною ставки, яку платять».

Керівник портфеля JP Morgan Asset Management Priya Misra заявила: «Глобальна боротьба за капітал підштовхує ставку дисконтування акцій вгору — від фінансування оборони, енергетичної безпеки й соціальних проектів до масштабних потреб у фінансуванні в екосистемі AI».

Florian Ielpo з Lombard Odier зазначає, що ключовим показником для підтримки ринку акцій є не зворотний викуп Міністерства фінансів на $4 млрд, а «20% перевищення очікуваної прибутковості у 2026 році». Це частково пояснює, чому ринок акцій загалом ігнорує дії Бессента та новий тиск на облігації.

Попри стійкість фондового ринку, доходність облігацій США наближається до рівня 5%, що стає дедалі більшою конкурентною загрозою для акцій з високою оцінкою.

Стратег Bank of America Michael Hartnett називає 5% доходність 30-річних облігацій «важливим рубежем», вважаючи, що неспроможність подолати цю межу посилить тиск на долар та на сфери високого кредитного плеча — зокрема, на AI-компанії з величезною обчислювальною потужністю та приватний кредит.

У п'ятницю, Ray Dalio, засновник Bridgewater, зробив ще більш серйозне попередження для ринку: рекомендував інвесторам скоротити експозицію в облігаціях і тримати золото та частину bitcoin для захисту від можливої боргової кризи в США.

Misra також вказує, що ринок дедалі швидше адаптується до політичних змін: «Темпи, з якими ринок ігнорує зміну політики, постійно зростають, тому що від поточного уряду очікують захисту фондового ринку — щоразу, коли ризиковані активи або облігації переживають хвилювання, ми знову бачимо втручання Трампа або Міністерства фінансів.»

Перевага трейду на знецінення над облігаціями полягає у більш переконливому наративі. Однак щодо його тривалості на ринку немає єдності.

Президент Spectra Markets Brent Donnelly спочатку сприйняв заяву Бессента як сигнал купувати bitcoin і продавати долар проти швейцарського франка. Але масштаб зворотного викупу порівняно з ринком облігацій надто ничтожний, що змусило його засумніватися.

«Я вважаю, що оберти волатильності долара, золота й bitcoin найбільше ймовірно охолонуть звідси,» — заявив він, — «Дії Бессента зміцнили структурні мотиви, але ці мотиви не нові, й немає близьких каталізаторів для наступної хвилі знецінення.»

На більш глибокому інституційному рівні — між Міністерством фінансів і Федеральною резервною системою також виникає напруга. Міністерство фінансів може регулювати обсяги й структуру випуску облігацій, але не здатне створити гроші з нічого — це прерогатива Федеральної резервної системи.

Однак голова Федеральної резервної системи Волш підкреслює бажання зменшити втручання центробанку в ринок, через що Вашингтон, намагаючись знизити вартість кредитування, стикається з реальністю: стійке економічне зростання, тривала інфляція та масштабні капітальні витрати разом піднімають ставки.

Рухи ринку наступного тижня можуть ще більше перевірити цю напругу: квартальний звіт Nvidia покаже, чи збережеться прибутковість AI-компаній як підтримка для фондового ринку, а на конференції Jackson Hole інвестори уважно слідкуватимуть, чи зближуються погляди Федеральної резервної системи та Вашингтона щодо пом'якшення фінансових умов.