Федеральна резервна система: Сумніви щодо підтримки та високий поріг для втручання – BNY

Девід Там з BNY підкреслює, що хоча Федеральна резервна система зберігає юридичну можливість підтримувати корпоративний кредит, нинішній Warsh Fed навряд чи повторить інтервенції часів Covid. Він не бачить негайних причин для занепокоєння — спреди вузькі, попит стабільний — але попереджає, що в разі майбутнього розпродажу інвестори не можуть розраховувати на дилерів або Fed для швидкого стримування різкого розширення кредитних спредів.

Вважається, що Warsh Fed не схильний до втручання

"Fed має юридичні повноваження й інституційну здатність втручатися у випадку дійсно безладного розширення кредитних спредів. На початку пандемії Covid, Fed заснувала Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) і Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). PMCCF зрештою не мала попиту, а SMCCF забезпечила лише 14 млрд доларів — значно менше від заявленої місткості, але ці програми часто вважаються такими, що сприяли звуженню спредів через сам факт їхнього оголошення."

"Однак критики інтервенцій часів Covid зазначають, що PMCCF, SMCCF та інші програми Fed підвищили моральний ризик. На нашу думку, планка втручання для Warsh Fed в приватні ринки для стримування розширення кредитних спредів значно підвищена, порівняно з попереднім досвідом Fed. Warsh Fed імовірніше розцінить таку подію як локалізовану кризу або можливість запровадити дисципліну на ринку, який майже 20 років користувався більш втручальницькою політикою Fed."

"Щоб уникнути непорозумінь, наразі ми не бачимо причин для тривоги. Принаймні зараз спреди між цінами купівлі та продажу залишаються вузькими, дилери структурно короткі за IG кредитом, кінцевий інвестор демонструє стабільний попит, а спреди зберігаються поблизу своїх мінімальних рівнів. Однак інвесторам слід розуміти, що у разі розпродажу деякі звичні запобіжники — маржинальний кінцевий інвестор, готовий увійти, дилерська спільнота чи Fed — можуть бути не такими охочими або здатними стримати значне розширення спреду."

"Оскільки дилери виступають першою лінією оборони під час розпродажу, стежте за чистими позиціями дилерів і загальною кількістю невдач. Перехід позиціонування дилерів до нейтрального чи навіть чисто довгого може свідчити про більші обмеження балансу, а подальше зростання невдач може вказувати на ускладнення в посередництві."

"Слідкуйте як за спредами, так і за дохідністю довгострокових облігацій. Розширення кредитних спредів може свідчити про охолодження інвестиційних настроїв, тоді як зниження дохідності на довгому кінці може зробити інвестиційну пропозицію менш привабливою."