Економісти Федерального резервного банку Сан-Франциско оцінили середньострокову нейтральну ставку на рівні 1,5%, що свідчить про "пом'якшену" політику Федеральної резервної системи США.

За інформацією додатку Zhihui Finance, нове дослідження економіста Федерального резервного банку Сан-Франциско Васько Курдії оцінює середньострокову нейтральну ставку США приблизно на рівні 1,5%, однак ця оцінка має значну невизначеність. Така оцінка означає, що поточна політика Федеральної резервної системи США може бути м’якою.

Цей показник спрямований на вимірювання середньострокової природної ставки і є важливим еталоном для оцінки, чи є монетарна політика жорсткою або м’якою. Федеральний резервний банк Сан-Франциско визначає природну ставку як реальну короткострокову ставку, коли економіка працює з потенційною швидкістю зростання.

Що означає нейтральна ставка на рівні 1,5%?

Дослідження Курдії використовує метод вимірювання середньострокового характеру, який спрямований на згладжування сильних коливань і статистичного шуму, притаманних короткостроковим оцінкам. Отримане значення 1,5% помітно вище рівнів, закладених у деяких ранніх моделях.

Якщо припустити, що потенційний рівень інфляції щонайменше 2,5%, то реальна нейтральна ставка на рівні 1,5% відповідає приблизно 4% номінальної нейтральної політики. Іншими словами, коли ставка Федеральної резервної системи США нижча за 4%, монетарна політика теоретично залишається м’якою; навпаки, якщо вона перевищує 4%, починається стримування економіки.

Зараз ставка Федеральної резервної системи США тримається в діапазоні від 3,5% до 3,75%. Іншими словами, на даний момент Федеральна резервна система не "натискає на гальма", а, навпаки, ще "давить на газ".

Такий висновок суттєво розходиться з думкою більшості чиновників Федеральної резервної системи США, які нині вважають, що монетарна політика є обмежувальною, або щонайбільше близькою до нейтральної.

Великі зміни в оцінці природної ставки

Дослідження Курдії також показує, що оцінка природної ставки суттєво змінилася з часом. Як видно на графіку нижче, з кінця 1980-х до 1990-х років оцінка природної ставки знаходилась на високому рівні; під час і після глобальної фінансової кризи 2008 року оцінка природної ставки впала у від’ємну зону, а останні роки поступово повертається до позитивних значень.

Варто зазначити, що нейтральну ставку не можна спостерігати безпосередньо як економічну величину, її оцінюють виходячи з певних економічних моделей. Відмінності у побудові моделей, виборі даних та параметрів можуть призвести до суттєвих відхилень у результатах.

Курдія також визнає, що оцінка у 1,5% має значну невизначеність.

Ринок все ще очікує, що Федеральна резервна система США у вересні залишить ставку без змін

Наразі ціна на ринку показує, що ймовірність того, що Федеральна резервна система залишить ставку незмінною у вересні, становить близько 69%. До засідання у грудні інвестори очікують лише одного підвищення ставки цього року. Дані щодо CPI, PPI і зайнятості у США вказують на зниження інфляційного тиску, що змушує ринок переоцінити необхідність подальшого посилення монетарної політики з боку Федеральної резервної системи США.

Goldman Sachs вважає, що до вересневого засідання, Федеральний комітет з відкритого ринку не матиме достатньої кількості членів, які перейдуть до "яструбиного" підходу, аби спровокувати підвищення ставки. Якщо тільки економічні дані за серпень, які незабаром будуть опубліковані, не покажуть різке відхилення, Федеральна резервна система США збереже ставку без змін.

Варто звернути увагу, що наразі ринок американських держоблігацій переживає значні потрясіння — дохідність 30-річних держоблігацій США піднялася до 5,3%, що є найвищим рівнем з 2007 року, і відображає глибоке занепокоєння щодо довгострокової інфляції, бюджетного дефіциту та політики Федеральної резервної системи США. Це знаменує глибоку переоцінку логіки ціноутворення американських держоблігацій і створює для Федеральної резервної системи США неабияке політичне протиріччя.