Стратег попереджає: Гамма надзвичайно нестабільна! Американський фондовий ринок з "надзвичайно низькою кореляцією" стикається з ризиком різкої турбулентності

Американський фондовий ринок цього року демонструє рідкісно низьку кореляцію, але цей стан спокою стикається з потенційними потрясіннями.

Макростратег Bloomberg Саймон Вайт попереджає, що поточна аномальна волатильність гамми (Gamma) послаблює здатність опціонних трейдерів стримувати ринкову волатильність. Як тільки гамма швидко стане негативною, кореляція акцій може різко зрости, перевівши ринок у стан вищої волатильності.

Зараз індекс S&P 500 знаходиться менш ніж за 1% від свого недавнього максимуму, і на рівні індексу панує тиша. Проте за останній місяць ринковий тренд непомітно змінився: капітал переміщується з лідируючих сегментів на кшталт напівпровідників у такі відстаючі сектори, як SaaS, через що різниця між окремими акціями й секторами (dispersion) суттєво скоротилася.

Зовні це виглядає як звичайна ротація секторів на ринку, але насправді це свідчить про зміну самої структури, що підтримувала низьку кореляцію.

Низька кореляція слабшає, Gamma може стати “вмикачем” волатильності

Цього року кореляція на американському ринку акцій на історично низькому рівні, що зумовлено домінуванням декількох акцій з надвеликим ринковим капіталом у складі індексу, а також значним зростанням волатильності окремих акцій завдяки AI, що призвело до переважання коливань акцій над коливаннями самого індексу. Таке сильне розходження в динаміці окремих акцій фактично знижує кореляцію між ними.

Але ця ситуація нестабільна. Разом з переміщенням капіталу з основних AI-сегментів, таких як напівпровідники, у відстаючі галузі, наприклад, SaaS, останнім часом спостерігається стрімке звуження ринкового dispersion. Попри те, що індекс поки що демонструє спокій, розбіжність між секторами слабшає, а отже, основа низької кореляції також стає крихкішою.

Справжньої уваги потребує гамма. Коли гамма позитивна, опціонні трейдери зазвичай купують на падінні ринку й продають на зростанні, а їхні хеджувальні дії поглинають частину волатильності; коли ж гамма переходить у негативну зону, напрямок хеджування змінюється, і трейдери, навпаки, продають на падінні й купують на зростанні, ще більше посилюючи ринковий рух.

Наразі гамма на ринку позитивна й відносно висока, але Вайт зазначає, що цього року волатильність самої гамми особливо висока — поступається лише пандемічному періоду 2020–2022 років.

Це означає, що поточна видимість стійкого ринку не гарантує низьких ризиків. Навпаки, якщо структура опціонних позицій зміниться, гамма може дуже швидко перетворитися з чинника стабілізації ринку на фактор посилення волатильності, змусивши ринок переключитися зі стану низької волатильності й низької кореляції у високу волатильність.

3%–4% корекція може стати стрес-тестом

Зростання кореляції може відбутися не лише під час падіння ринку. Вайт наголошує, що в історії були ситуації, коли ринок зростав, гамма була негативною й кореляція одночасно зростала, хоча таке буває рідко.

Тому зараз варто остерігатися не стільки напряму ринку, скільки несподіваної втрати режиму низької кореляції.

В цьому середовищі вартість захисту від падіння перебуває на аномально низькому рівні, тоді як під ринком зосереджені різноманітні механічні схеми продажу. Якщо ринок скоригується на 3%–4%, гамма може швидко перейти у негативну зону та ще більше посилити тиск хеджування, перетворивши помірне зниження на різкіші ринкові коливання.

Іншими словами, дистанція S&P 500 до максимуму менш ніж 1% не означає відсутності ризиків. Справжній ризик може бути прихований під видимою стабільністю індексу: якщо “вимикач” волатильності у вигляді гамми буде спрацьовано, нинішній ринок з низькою кореляцією може виявитися набагато крихкішим, ніж здається.