Чи почався дефіцит долара США всередині країни?

Morning FX

Останні кілька днів короткі свопові пункти USDCNY постійно падають, а ситуація з дефіцитом ліквідності долара після переходу сезону не покращилася. Одноденні овернайт свопові пункти впали нижче -6 pips, колишні сторони, які надавали капітал, стали утримуватися від видачі доларів, що свідчить про дефіцит доларових коштів всередині країни.

У четвер свопові пункти USDCNY O/N всередині країни впали до мінімуму -6.5 pips; якщо враховувати ставку овернайт DR001 для юаня у 1.26%, то прихована ставка овернайт для долара досягає 4.67%, що майже на 100 bps вище за ставку овернайт sofr у 3.68%.

Чому долар раптом став дефіцитним?

1. Долар використовується для купівлі американських облігацій

З минулого року, через постійне зниження прибутковості всередині країни, фінансові установи активно нарощують інвестиції у закордонні облігації. Якщо поглянути на поточну ставку овернайт для долара, купівля 10-річних американських облігацій із понад 4% прибутковості є досить вигідною стратегією отримання купонного доходу.

Згідно з оприлюдненими даними балансу валютних кредитних операцій фінансових установ від Центрального банку можна побачити, що позиція інвестицій в облігації з липня 2025 року зросла на понад 1000 млрд доларів. Зокрема, у січні цього року чисте збільшення склало 39,3 млрд доларів, у лютому трохи менше, дані за березень ще не опубліковані, але враховуючи значне зростання глобальної прибутковості державних облігацій у березні, ймовірно, чимало установ провели додаткове придбання.

2. Збільшення позицій валют Центрального банку, зменшення внутрішнього пулу доларів

З грудня минулого року обсяги обміну валюти всередині країни різко зросли. Як обмін валюти підприємствами впливає на внутрішню ліквідність долара? Слід розрізняти дві ситуації:

Підприємства продають долари → комерційний банк змушений купувати долари → 

1) Якщо позиція валют центрального банку не змінюється, загальний пул доларів у банківській системі не змінюється;

2) Якщо позиції валют збільшуються, доларовий пул у банківській системі зменшується.

З початку цього року позиції валют збільшились на 137,2 млрд юанів, приблизно 20 млрд доларів, що створило ефект «відкачування» для внутрішнього долара.

3. Вплив свопових пунктів USDCNH офшорного ринку Останні декілька днів короткі свопові пункти на офшорному ринку USD/CNH були нижчими ніж внутрішні USD/CNY, на кінець березня USDCNH TN становив -6 pips, джерело CNH було надзвичайно рясним, якщо взяти ставку овернайт sofr у 3.68% для долара, то прихована ставка овернайт для CNH лише 0,55%. Падіння офшорних свопових пунктів також впливає на внутрішні свопові пункти. 4. Відчуття безпеки через війну призвело до певного дефіциту глобальних доларових коштів Зазвичай ми визначаємо крос-валютний своповий базис через ( Cross-currency Swap Basis , CCS basis ) для оцінки рівня дефіциту долара за кордоном. Неамериканські установи можуть обмінювати свою валюту на долар через FX SWAP або CCS, а розмір і знак базису напряму показують рівень витрат на обмін. За 1-річною swap basis для інших валют (євро, ієна) видно, що на кінець березня спостерігався певний дефіцит долара за кордоном, але після закінчення місяця у квітні ліквідність поступово відновилась.

У підсумку, якщо порівняти внутрішній своповий ринок цього року з минулим — ситуація дійсно полярно змінилася: минулого року на перехід місяця та кварталу долар був надзвичайно вільний, а цього року спостерігається його дефіцит. На думку автора, цьому сприяли чотири основні причини: відплив доларів на купівлю облігацій, збільшення позицій валют центрального банку, падіння своп-пунктів USDCNH та глобальний дефіцит ліквідності долара через війну.

Однак загалом ліквідність долара за кордоном ще залишається досить високою, відповідні показники ліквідності не показують чітких сигналів тривоги. Якщо надалі геополітична напруга зменшиться і відновиться почуття безпеки, то можна очікувати синхронне покращення внутрішньої ліквідності долара разом із зовнішньою.