На фоне давления на облигации CoreWeave(CRWV.US) управляющие фондами, вложившие реальные деньги, твёрдо поддерживают компанию: распродажа — это «чрезмерная реакция».

По данным приложения Zhihui Finance, CoreWeave (CRWV.US) смог выстоять под давлением вопросов рынка по поводу своего долга, однако это не является общепринятым мнением — некоторые облигации CoreWeave по-прежнему находятся в глубоко проблемном состоянии, их доходность превышает 15%. Но Джон Ллойд, глобальный руководитель мультисекторного и корпоративного кредитов в Janus Henderson, считает, что CoreWeave сможет пережить этот сложный период.

«Это немного переоценено», — сказал Ллойд, имея в виду распродажу облигаций CoreWeave — которые упали в цене параллельно с акциями компании.

Ллойд владеет облигациями CoreWeave с доходностью 9,75%, со сроком погашения в 2031 году, в управляемом им Multi-Sector Income Fund компании. Сейчас доходность этих облигаций по погашению составляет 15,97%, что более чем на 70% выше по сравнению с апрельским выпуском. Цена облигаций и доходность изменяются в противоположных направлениях.

«Цена облигаций ниже, спред шире, доходность выше — но я пока не вижу значимых фундаментальных изменений в экосистеме, способных оправдать такую динамику, кроме повышения стоимости заимствований — хотя я думаю, они могут здесь что-то придумать», — добавил Ллойд.

51,6 млрд долларов долга и CDS с 1085 базисными пунктами

CoreWeave взяла на себя огромный долг для строительства дата-центров. Общий долг компании составляет около 51,6 млрд долларов, из которых примерно 35 млрд долларов — это облигации, векселя и кредиты.

Рынок обеспокоен способностью CoreWeave продолжать финансировать свои дата-центры и тем, насколько высокой может оказаться стоимость этого финансирования. За последнюю неделю акции компании снизились на 20%, а спред по пятилетним кредитным дефолтным свопам (CDS) составил 1085 базисных пунктов — ниже внутридневного максимума, но на 14% выше по сравнению с прошлой неделей. Спред 1000 базисных пунктов и выше обычно считается признаком проблем с кредитом.

Во вторник акции CoreWeave выросли примерно на 2% после продолжительного падения и достижения минимального значения за 52 недели в этот же день. Доходность по облигациям и их спреды остаются на очень высоком уровне.

Ллойд считает, что эта распродажа — всего лишь локальная трудность для новой облачной компании. Он объяснил, что рынок был напуган ростом доходности американских госбумаг, что повышает стоимость корпоративного финансирования, а значит, основное внимание переключилось на такие компании, как CoreWeave, которые сталкиваются с рисками рефинансирования при повышении ставок.

У CoreWeave высокий уровень заемного капитала: отношение долга к капиталу составляет 702% против 290% год назад. Кроме того, согласно консенсус-прогнозам, капитальные затраты CoreWeave в этом году составят около 36,4 млрд долларов, при EBITDA в 7,5 млрд долларов. Аналитики ожидают, что в следующем году выручка и EBITDA вырастут до 26,5 млрд долларов и 16,7 млрд долларов соответственно, однако капитальные затраты также достигнут 47,9 млрд долларов — это значит, что компании, возможно, придется привлекать дополнительный капитал за счет выпуска акций и/или долговых инструментов для финансирования строительства дата-центров.

«Креативное финансирование»

Несмотря на то что капитальные траты CoreWeave превышают ее свободный денежный поток, Ллойд не слишком обеспокоен ее способностью финансировать эти расходы. «В следующем году... они будут генерировать операционный свободный денежный поток, который покроет часть потребностей в капитальных расходах», — отметил он.

Он также указал, что компания может использовать альтернативные источники финансирования, например, привлекать средства под залог большего количества GPU — это позволяет брать кредиты под обеспечение графическими процессорами или лизинговыми контрактами. Кроме того, CoreWeave может попросить своих крупнейших клиентов — таких как Microsoft, Meta Platforms и OpenAI — увеличить предоплату.

«У них, вероятно, найдется достаточно вариантов, чтобы даже не прибегать к рынку высокодоходных облигаций», — считает Ллойд. Он добавил, что у компании нет значимых долгов с ближайшими сроками погашения, что минимизирует краткосрочный риск рефинансирования.

«Лучший в своем классе»

В то же время рынок ИИ-вычислений должен оставаться напряжённым с точки зрения спроса и предложения. По его словам, общий уровень внедрения в экосистеме опережает кривую согласованного спроса; при этом существуют «узкие места» с предложением — чипы, память и электроэнергия уже распроданы — что создает благоприятные условия для CoreWeave.

«Все данные свидетельствуют о том, что эта бизнес-модель работает очень-очень хорошо», — утверждает Ллойд. — «CoreWeave — одна из лучших компаний своего класса, которая не только построила дата-центры, но и реально их эксплуатирует». Он отметил, что финансовое положение CoreWeave постоянно улучшается на протяжении всего года.

Еще один возможный поворот может произойти, если Anthropic успешно выйдет на IPO (ожидается в ноябре), а затем и OpenAI. Успешный выход лабораторий на биржу может подстегнуть рынок и поддержать новых облачных операторов.

«Нужно просто больше таких успешных случаев, чтобы люди спокойнее относились к спросу на ИИ», — говорит Ллойд.

CoreWeave еще предстоит доказать рынку, что она сможет справиться с более высокими рыночными ставками и преодолеть узкие горлышки в финансировании. Ллойд считает, что компания справится, хотя и не без временных трудностей. По его словам, стоимость облигаций восстановится, «но путь к этому не будет прямым».