Бегство с рынка! Хедж-фонды за одну неделю продали двухлетние чистые покупки, Goldman Sachs предупреждает: процесс снижения кредитного плеча только начинается

Позиции в AI, которые хедж-фонды накапливали почти два года, были полностью ликвидированы за пять торговых дней. Интенсивность и скорость этой волны распродаж вызывают у рынка опасения по поводу более масштабного снижения кредитного плеча.

Как сообщил глава Prime-брокериджа Goldman Sachs Винсент Лин в последнем отчёте, в период с 8 по 14 октября хедж-фонды пять торговых дней подряд чисто продавали глобальные AI-акции, полностью нивелировав весь чистый накопленный объём покупок с начала 2025 года — другими словами, каждая чистая покупка за почти два последних года сброшена до нуля за одну неделю.

При этом, согласно данным Prime-баланса Goldman Sachs, глобальные акции подверглись "существенной чистой продаже", объём ежедневной чистой продажи достиг уровня в -2,1 стандартных отклонения за последний год, при этом Северная Америка и развивающиеся рынки Азии лидировали по объёму продаж, а рынок Южной Кореи и Тайваня стали центром концентрации чистых продаж.

Непосредственное влияние этой распродажи уже проявилось на многих рынках. KOSPI (корейский фондовый индекс) зашёл в «медвежий» рынок, в Сеуле сработал механизм отсечки, а на рынке Тайваня однодневный чистый отток иностранных инвестиций достиг рекордных 9,3 млрд долларов, несколько азиатских центробанков были вынуждены вмешаться для стабилизации курсов валют. Направленные long-short фонды сектора TMT потеряли за сутки 2,7% (экстремальное движение -2,6 стандартных отклонения), а совокупные потери за октябрь превысили 4,5%.

Два года чистых покупок — ликвидация за пять дней

Масштаб текущей распродажи AI-акций уступает в истории Goldman Sachs только июльскому краху текущего года. По данным Prime Goldman Sachs, в рассматриваемый день объём чистой продажи глобальных AI-акций (GSXGGLAI) стал вторым по величине за последний год, соотношение лонговых и шортовых продаж составило примерно 3,5 к 1 — это означает, что в этот раз продажу в основном инициировали держатели длинных позиций, а не усиление коротких позиций.

Согласно диаграмме потоков, чистый поток средств хедж-фондов в AI-сектор (чёрная линия) вернулся к стартовой точке начала 2025 года, лонговый поток (синяя линия) с февраля-марта текущего года неуклонно снижался с максимальных значений, а шортовый поток (красная линия) на всём протяжении оставался около минимума в -13%. График Goldman Sachs наглядно демонстрирует этот «обратный ход»: весь цикл чистых покупок с 2025 по 2026 годы был полностью нивелирован за одну неделю, а шортисты постоянно наращивали позиции во время падения.

Ещё на прошлой неделе в Goldman Sachs отмечали исторически рекордную долю чистых позиций хедж-фондов в Mag7 в объёме портфеля США — почти 22%. Спустя пять дней эти же фонды массово покинули рынок.

Позиции всё ещё велики: процесс снижения плеча далеко не завершён

Несмотря на масштаб этой распродажи на текущей неделе, на долгосрочной шкале позиции в AI остаются высокими, а пространство для снижения плеча — существенным.

По информации Goldman Sachs, доля чистого размещения глобальных AI-акций к чистой рыночной стоимости акций сейчас составляет 26,1% (против пиковых 31,7% в начале июня), находясь на 49-м процентиле за последний год — но на горизонте трёх лет всё ещё на 83-м процентиле. Отношение лонгов и шортов в AI-портфеле снизилось с 4,34 (пик июня) до 3,27, что соответствует 7-му процентилю за год, но 64-му — за три года.

Проще говоря, годовые данные свидетельствуют о большей чистке позиций, но на горизонте трёх лет хедж-фонды всё ещё значительно перекуплены. Рэйчел Ху из азиатской команды Goldman Sachs отмечает, что отклик с тайваньского рынка указывает: степень «капитуляции» ниже, чем в июле, а значит, распродажа может продолжиться.

Индикатор позиций TPM (от Market Intelligence JPMorgan) сейчас на «нейтральном» уровне, около 46-го процентиля, гораздо выше минимума конца июля (19-й процентиль), что подразумевает наличие пространства для дальнейшего снижения плеча до появления новых технологических катализаторов.

Переход к обороне: продаём технологии, покупаем "зубную пасту"

Распрадажа не ограничилась AI-сектором, а приобрела масштабный оборонительно-отступательный характер. Согласно данным Prime-баланса Goldman Sachs, чистые продажи затронули 8 из 11 секторов экономики США, больше всего пострадали информационные технологии и промышленность, а внутри IT все подсектора — ПО, полупроводники, услуги — испытали чистые продажи.

В то же время хедж-фонды сосредоточили покупки на здравоохранении и товарах первой необходимости; Goldman Sachs расценивает это как "маргинальное усиление защитной позиции". Утром в четверг акции здравоохранения и потребительских товаров выросли более чем на 2%, поддержав индекс Доу-Джонса, тогда как Nasdaq упал до минимума за месяц, акции CoreWeave снизились ещё на 8,5%, а индекс полупроводников Филадельфии (PHLX) падал седьмой день подряд, приведя к сокращению капитализации сектора примерно на 2 трлн долларов.

В этой коллективной «кровопотере» классических управляющих единственным победителем оказались фонды квантовой торговли. Глобальные системные long-short фонды за день выросли на 0,5%, совокупный рост с начала октября составил 1,9%, а с начала года они лидируют среди всех стратегий с доходностью 21,7%.

Уязвимость плеча: риск насильственного снижения плеча сохраняется

Плечевые показатели объясняют крайнюю жёсткость текущей распродажи. Общий уровень плеча по данным Prime Goldman Sachs снизился лишь на 0,4 процентных пункта — до 310,3%, а по годовым, трёхлетним и пятилетним интервалам находится на 72, 91 и 94 процентилях соответственно, что близко к максимумам пятилетия. Чистый уровень плеча снизился на 1,5 пункта — до 73,3%, в октябре снижение составило 4,3 пункта, что соответствует 6-му процентилю за год.

Логика Goldman Sachs: фонд с общим плечом 310% и чистым плечом 73% может продать намного больше, чем видно из цифр по чистой позиции. Когда «нафарширован» как лонгами (AI), так и шортами рынок начинает двигаться в обе стороны, ликвидация плеча становится единственным выходом — ворота узки, и все рвутся выйти одновременно, как это уже было в июле.

Рич Приворотски из подразделения Delta-One Goldman Sachs точно формулирует суть проблемы в ночном отчёте: "Оглядываясь назад, самая болезненная торговля — идти в лонг AI и в шорт облигации. Сейчас мы видим одновременное закрытие обеих позиций... Рынок убеждается: спрос на вычислительные мощности может расти экспоненциально, а вот капитал для их финансирования — нет."

Goldman Sachs: это скорее начало, чем конец

Главный спор на рынке сейчас состоит в следующем: это время для покупки или преддверие ещё одной, более масштабной волны снижения плеча?

Morgan Stanley склоняется к первому варианту, считая, что можно покупать на просадке. В последние два дня desk потоковых торгов Goldman также отмечал позитивные технические сигналы к концу года. Однако общий вердикт Goldman Sachs более осторожен: чистая позиция по AI на трёхлетней шкале всё ещё на 83-м процентиле, общий уровень плеча за пять лет — на 94-м, а отток азиатских иностранных инвесторов достигает рекордных значений — все эти сигналы указывают, что эта фаза снижения плеча только начинается.

Хедж-фонды уже продали все AI-позиции, набранные с 2025 года. Однако объёмы, накопленные в 2023 и 2024 годах, по-прежнему полностью висят в балансе.