Сезон финансовых отчетов начался! Citadel Securities: ближайшие недели станут настоящим тестом на прочность фундаментальных показателей американского фондового рынка

Планка этого теста очень высока. Консенсус-прогноз рынка ожидает роста прибыли на акцию компаний S&P 500 в третьем квартале примерно на 27% в годовом исчислении, что является третьим по величине уровнем ожиданий перед сезоном отчетности с 2010 года, уступая только двум кварталам восстановления после пандемии. Между тем мультипликаторы уже снизились, спрос со стороны инвесторов начал восстанавливаться, а в структуре рыночного лидерства появляются ранние признаки перемен.

Расписание публикаций отчетности крайне насыщенно. В Citadel Securities отмечают, что в течение пяти торговых дней с 28 октября по 3 ноября результаты опубликуют примерно 47% компаний, входящих в весовой состав индекса S&P 500, на долю которых придется около трети ожидаемого прироста прибыли. Это означает, что за крайне короткий промежуток времени рынок проверит, насколько оправданы высокие ожидания по прибыли.

Для инвесторов ключевым вопросом остается: сможет ли рост доходов распространиться с группы лидеров на более широкий круг компаний? Повышение активности розничных инвесторов, восстановление индекса равновесных весов, рост волатильности отдельных акций — все это сигналы изменений внутри рынка. Однако общая волатильность индекса по-прежнему остается низкой, и в случае синхронной распродажи корреляция может быстро вырасти.

По данным Citadel Securities, несмотря на давление на рынок акций США в сентябре, планка по прибыли остается на чрезвычайно высоком уровне. За последние 20 кварталов реальные темпы роста прибыли превышали консенсус-ожидания перед сезоном отчетности в 19 кварталах. В последние два квартала фактический рост оказался примерно на 10 процентных пунктов выше прогноза. Во втором квартале доля компаний S&P 500, превысивших прогноз по прибыли на акцию, составила 88% — максимальное значение за пределами восстановительных периодов 2020–2021 годов.

Прогнозы по третьему кварталу также были пересмотрены вверх накануне сезона отчетности. Согласно данным, собранным Citadel Securities, с 1 июля и до начала сезона отчетов совокупные ожидания прибыли по S&P 500 были повышены на 1,6% — это второй по величине квартальный прирост за последние пять лет, уступая только второму кварталу 2026 года. Таким образом, этот показатель растет уже пятый квартал подряд.

Несоответствие между улучшением прибыли и сжатием мультипликаторов наиболее явно проявилось в секторах полупроводников, хранения данных и инфраструктуры AI. С конца июня прогноз по EPS на ближайшие 12 месяцев для сектора хранения данных вырос на 25%, а форвардный P/E снизился на 34%. В инфраструктуре AI EPS на ближайшие 12 месяцев вырос на 25%, а форвардный P/E снизился на 22%. Для всего индекса S&P 500 прогноз по EPS на 12 месяцев вырос на 10%, а P/E упал на 6%.

Корпоративные прогнозы также остаются сильными. За последние четыре квартала количество случаев повышения прогнозов по прибыли за квартал у компаний S&P 500 почти в три раза превышало количество случаев понижения. Citadel Securities отмечает, что за исключением восстановительных периодов 2009–2010 и 2020–2021 годов, это один из самых устойчивых периодов по поддержке корпоративных прогнозов за 20 лет данных.

Ключевая особенность прироста прибыли в третьем квартале — его высокая концентрация. По данным Citadel Securities, две компании, Micron и Nvidia, обеспечивают вместе 36% прогнозируемого прироста прибыли S&P 500. Десять крупнейших компаний в сумме дают около двух третей ожидаемого прироста. Если исключить эти десять компаний, прирост прибыли по S&P 500 снизится до примерно 11%. Наименьшие по капитализации 300 компаний индекса, согласно прогнозам, покажут рост прибыли порядка 5%. Это указывает на то, что высокий рост индекса все еще в значительной степени зависит от отдельных секторов и компаний.

Тем не менее, тенденция к более широкому распределению роста все же присутствует. Около 74% компаний из индекса S&P 500 ожидают положительного прироста прибыли в годовом выражении, что выше медианы с 2021 года (66%). Главный вопрос ближайших недель — подтвердятся ли эти ожидания реальными результатами и прогнозами.

Вновь может открыться окно обратного выкупа акций. Сейчас рынок находится на пике периодов информационной «тишины»: лишь 24% компаний с весом в индексе S&P 500 не ограничены в проводимых обратных выкупах. По прогнозу Citadel Securities, к концу месяца этот показатель поднимется примерно до 55%, к 3 ноября — до примерно 75%, а к 9 ноября — примерно до 85%.

С начала года американские компании уже объявили о рекордных программах обратного выкупа акций на $1,3 трлн, что на 8% больше аналогичного периода прошлого года. На сектор технологий приходится $573 млрд, или 43% от всей суммы. По мере публикации отчетности спрос на акции со стороны компаний может вновь стать технической поддержкой для рынка.

Одно из самых заметных изменений за последние несколько дней на американском рынке акций — улучшение относительной динамики компаний с одинаковым весом против гигантов с крупнейшей капитализацией. В прошлом квартале динамика индекса определялась главным образом действиями крупных компаний. По данным Citadel Securities, в последнее время больше отраслей начали участвовать в росте, что свидетельствует о начале восстановления ширины рынка.

Отношение индекса S&P 500 с равными весами к Nasdaq 100 7 октября снизилось до минимального уровня с апреля 2000 года. С середины августа это соотношение отставало почти на 9%. Однако за следующие три торговых дня индекс равных весов опередил Nasdaq 100 на 2,8% — подобная динамика наблюдалась лишь в 5% случаев с 1990 года.

Тем не менее отскок находится на ранней стадии. Несмотря на восстановление, этот показатель по-прежнему входит во 2-й процентиль диапазона последних пяти лет. В Citadel Securities предупреждают: в аналогичных случаях исторически менее половины подобных отскоков сохранялись на протяжении следующего месяца.

Рынок также становится шире. С момента достижения минимума по отношению индекса равных весов к Nasdaq 100 76% акций из состава S&P 500 опередили индекс по динамике. Защитные сектора выросли на 2,2%, чувствительные к ставкам — на 2,0%, циклические — на 1,6%. Технологические компании отстают: рост зафиксирован только у 42% бумаг сектора.

Доля акций индекса S&P 500 выше 50-дневной скользящей средней также выросла — с 25% до 37%. Однако этот показатель по-прежнему остается на 16-м процентиле значения за год. Таким образом, для рынка сезон отчетности станет тестом устойчивости такого восстановления ширины.

Розничные покупки растут, несмотря на то что общая торговая активность по-прежнему ниже средней. По данным платформы Citadel Securities, на прошлой неделе чистые покупки американских акций розничными инвесторами достигли $9,1 млрд — это крупнейший недельный объем за 15 недель и девятый по величине за последний год.

Увеличение покупок в первую очередь связано с более выраженным смещением в пользу покупок, а не скачком объема сделок. На прошлой неделе доля покупок превосходила продажи на 2,7 п. п., что соответствует 90-му процентилю смещения направленности по неделям. При этом общая активность находилась лишь на 42-м процентиле за год. За последние три недели чистые недельные покупки розничных инвесторов увеличились с $4,8 млрд до $6,4 млрд и затем до $9,1 млрд.

Фокус денежных потоков крайне высок. Сектор полупроводников зафиксировал чистые покупки на $2,6 млрд — третий по величине недельный результат за год. Если темпы сохранятся, октябрь станет месяцем с крупнейшими чистыми покупками полупроводников на платформе Citadel Securities, втрое превышающими средний уровень за год. По инфраструктуре AI чистые покупки составили $2,4 млрд — четвертый по показателю результат за год. Neoclouds обеспечил $700 млн чистых покупок, что стало максимальным недельным показателем для этой категории бумаг.

Розничные инвесторы также проявляют рекордный спрос на фиксированные доходные ETF. За первые семь торговых дней октября чистые покупки облигационных ETF составили почти $3 млрд ($4,22 млн в день), что на 28% выше рекордного темпа предыдущих месяцев. Основной спрос сосредоточен в ETF на краткосрочные казначейские и сверхкороткие бумаги, муниципальные облигации и государственные облигации США. Спрос на ETF кредитов, кредитных займов и CLO составляет всего 0,4 от обычного уровня. Если текущий темп сохранится, октябрь станет крупнейшим месяцем по чистым покупкам фиксированных доходных ETF среди розничных инвесторов с 2017 года.

Citadel Securities отмечает, что одна из наиболее ярких особенностей текущего рынка — расхождение волатильности отдельных акций и рынка в целом. Перетекание лобовых и аутсайдеров между отдельными акциями и секторами приводит к росту их волатильности, но разнонаправленное движение внутри индекса компенсирует колебания, сохраняя низкую наблюдаемую волатильность индекса.

С 29 сентября средняя месячная ожидаемая волатильность по акциям индекса S&P 500 выросла с 34,1% до 36,4%. Ожидаемая волатильность S&P 500 за тот же период снизилась с 13,2% до 11,7%. Спред между этими показателями увеличился почти на 4 процентных пункта и достиг 24,7, что соответствует 90-му процентилю за год.

Отношение волатильности отдельных акций к волатильности индекса достигло 3,1, что соответствует 98-му процентилю. Ожидаемая месячная корреляция снизилась до 7,6% — это минимальный показатель с 2006 года. В банковском, биотехнологическом, AI- и программном секторах ожидаемая волатильность также ощутимо выше индекса S&P 500.

Реализованная волатильность на уровне индекса также остается низкой. С 5 июня индекс S&P 500 не фиксировал ни одного торгового дня с изменением более чем на 2%, уже 88 торговых дней подряд не превышая этот порог. Кроме того, индекс не опускался на 1% за день уже 52 сессии. 10-дневная реализованная волатильность снизилась до 7,2%, что соответствует 5-му процентилю годового диапазона.

Обширные распродажи также долго отсутствуют. По данным Citadel Securities, на Нью-Йоркской фондовой бирже вот уже почти год не было дня, когда объемы продаж превышали бы 80% общего объема торгов. Последний такой случай был 17 ноября 2025 года — это самый длинный интервал за почти 30 лет данных.

В Citadel Securities делают вывод: конструктивный взгляд на американский рынок акций в четвертом квартале остается актуальным. Прогнозы по прибыли сильны, оценки сжимаются, розничный спрос возвращается, «окно» для обратного выкупа акций компаний скоро вновь откроется, и вовлеченность участников начинает восстанавливаться.

Однако этим поддерживающим факторам нужна верификация сезонной отчетностью. Примерно половина компаний с наибольшим весом в индексе опубликуют результаты за пять торговых дней, а основные драйверы роста прибыли все еще сконцентрированы в руках немногих, при этом низкая волатильность индекса скрывает нарастающие риски по отдельным акциям.

По мнению Скотта Рубнера, наблюдаемое сейчас восстановление вовлеченности заслуживает внимания, но ближайшие недели станут более адекватным тестом для устойчивости этой тенденции. В текущей ситуации Citadel Securities продолжает отдавать предпочтение выборочным позициям в отдельных акциях вместо простого повышения бета-индекса, что больше соответствует структуре рынка с неоднородной прибылью и волатильностью.