Опасения по поводу финансирования AI оказывают давление на акции чипов, глобальный технологический сектор на этой неделе потерял более триллиона долларов.

Ожидания по повышению ставок, рост стоимости финансирования в области AI и ухудшение конкурентной среды — эти факторы одновременно усилились на этой неделе, что привело к массовой распродаже мировых технологических акций.

В четверг распродажа мировых технологических акций продолжилась: на американском рынке акции Nvidia упали на 1,84%, AMD — на 1,5%, Intel — примерно на 2,8%, Dell Technologies — обрушились на 6,8%. Падение на азиатском рынке оказалось еще более драматичным: SK Hynix за день рухнула более чем на 10%, Samsung Electronics снизилась на 8,73%, японская SoftBank Group — на 7,9%.

По данным CNBC, к этому четвергу суммарная капитализация 20 крупнейших в мире AI- и полупроводниковых акций сократилась более чем на 1 триллион долларов. ETF iShares Semiconductor (SOXX), отслеживающий сектор чипов, в четверг показал восьмой день снижения подряд, с суммарным падением примерно на 12,7% за этот период. По данным Dow Jones Market Data, это самая длинная серия падений за последние 11 лет для данного ETF.

Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг, выступая на мероприятии в Стокгольме, заявил Bloomberg, что он не считает необходимым предоставлять гарантии для CoreWeave и отметил, что «стоимость их капитала фактически снижается». Это заявление привело к внутридневному отскоку акций компаний из нового облачного сектора (neocloud): CoreWeave выросла на 5,94%, Nebius — на 1,29%.

Множественные негативные факторы: логика распродажи развивается поэтапно

Настоящая распродажа была вызвана не одним событием, а одновременным наложением нескольких негативных факторов в одном временном окне.

Данные по инфляции стали спусковым крючком. В среду опубликованный индекс потребительских цен (CPI) США за сентябрь оказался выше ожиданий, что усилило ставку рынка на дальнейшее повышение ставки ФРС. В среду Nasdaq Composite снизился на 1,88% до 26692,87 пунктов, S&P 500 упал на 1,11% до 7718,94 пунктов.

Данные Anthropic усугубили рыночные настроения. По информации британской газеты Financial Times, AI-стартап Anthropic на закрытой встрече инвесторов в среду сообщил, что выручка за третий квартал достигла 16,8 млрд долларов, продемонстрировав рост примерно на 50% по сравнению с предыдущим кварталом — однако этот темп существенно ниже квартального роста примерно на 145% во втором квартале. Аналитик D.A. Davidson Гил Луриа написал в отчете для клиентов: «Похоже, что рынок трактует обновление от Anthropic как негативный сигнал, и учитывая высокую чувствительность рынка к сделкам вокруг AI, такая реакция вполне объяснима».

Сам Луриа занимает более нейтральную позицию. Он отмечает, что Anthropic в третьем квартале добилась положительного денежного потока, что свидетельствует о том, что бизнес-модель такой компании и OpenAI «не обязательно изначально убыточна». Он также пишет, что в более широкой перспективе «общий объем использования AI (и расходов на AI) не обязательно замедляется».

Конкуренция со стороны Китая также усиливается. На прошлых выходных компания CXMT объявила о прорыве в своей архитектуре, позволяющем хранить больше данных на меньшей площади. Elon Musk тут же написал на платформе X, что Китай в 2028 году будет производить «большое количество чипов памяти».

Тем временем генеральные директора Broadcom и Intel в понедельник предупредили, что проблемы с финансированием могут стать серьезным препятствием для экспансии AI; CEO Broadcom Хок Тан отметил, что эта проблема может даже перевесить дефицит чипов или электроэнергии.

Рост ставок напрямую бьет по доходности инвестиций в AI-инфраструктуру

Воздействие высоких процентных ставок на строительство AI-инфраструктуры — один из ключевых факторов нынешней распродажи.

Директор инвестиционного банка Post Oak Group Джеймс Врахас отметил в беседе с MarketWatch, что акции компаний-производителей чипов «уже заложили в себя большие ожидания будущего роста», а текущие цены уже отражают эти ожидания. В этом контексте, «любое даже незначительное изменение настроений или сомнения относительно расходов будут сильно влиять на стоимость акций». Он добавил: «Вера в долгосрочный потенциал AI и вера в то, что все компании, выигрывающие от этого роста, оценены справедливо — это две разные вещи».

Стратег по инвестициям Baird Росс Мэйфилд сообщил MarketWatch, что рост доходности казначейских облигаций создает давление на сектор чипов — особенно на быстрорастущие компании и участников «более агрессивного спектра AI-риска», которые сильнее зависят от внешнего финансирования. По его словам, данные по CPI могут ускорить решение ФРС о повышении ставок, «что оказывает огромное давление на краткосрочные ставки и особенно тяжело сказывается на заемщиках с более слабой финансовой базой или с плавающей ставкой, привязанной к краткосрочным ставкам».

Мэйфилд также отметил, что иммунитет даже у крупнейших облачных провайдеров (hyperscaler) не абсолютен: «Даже самые крупные и ликвидные компании вынуждены пересматривать рентабельность таких проектов, а большая часть рыночного импульса строится именно на расходах hyperscaler на оборудование и инфраструктуру дата-центров. Все это создает неопределенность по всей цепочке поставок».

Падение глубже всего в Азии и Европе — прежде всего в Южной Корее и Японии

Настроения американского рынка быстро перекинулись на рынки Азии и Европы, причем падение на них обычно было сильнее, чем в США.

В четверг SK Hynix в Южной Корее обвалилась более чем на 10% за день, Samsung Electronics упала на 8,73%, LG Innotek — на 8,95%, Seoul Semiconductor — на 9,28%, Samsung SDI — на 6,26%. Индекс KOSPI вплотную приблизился к минимальному уровню закрытия с апреля текущего года.

Японский рынок также пережил резкое падение: SoftBank Group снизилась на 7,9%, производитель оборудования для тестирования полупроводников Advantest рухнул почти на 14%, поставщик оборудования для производства чипов Tokyo Electron — на 6,45%, Renesas — на 8%. TSMC снизилась на 1,81%.

В Европе голландский гигант производства полупроводникового оборудования ASML немного просел, Infineon снизился на 5%, ASM International — на 7%.

Аналитики: настоящий тревожный звонок — сигналы со стороны спроса

Несмотря на негативные настроения на рынке, некоторые аналитики считают, что эта волна распродажи пока не затронула реального ухудшения спроса на AI.

Технологический аналитик Yorkville Ives Дэн Айвс в своем докладе написал, что объем распродажи отражает опасения относительно стоимости финансирования, а не сомнения в спросе на вычислительную мощность AI. «Доходность американских казначейских облигаций превысила 5%, что действительно увеличило стоимость финансирования инфраструктурных проектов, и инвесторы закономерно обратили внимание на балансы компаний и структуру контрактов. Однако ставки — это вопрос финансирования, а не спроса».

Айвс считает, что сейчас открывается возможность для покупок и что бум инфраструктуры AI все еще находится на ранней стадии. Он четко обозначил, какие сигналы должны насторожить: «Единственное, что действительно изменит нашу оценку, — это сигналы по спросу, а не по процентным ставкам», — в том числе сокращение hyperscaler своих инвестпрограмм, аннулирование контрактов или снижение цен аренды GPU.

Менеджер портфеля Gabelli Funds Хенди Сусанто отметил в комментарии MarketWatch, что многие компании по выпуску чипов и оборудования для полупроводников «по-прежнему имеют сильные балансы и солидные свободные денежные потоки». Он ожидает, что большинство из них «завершит этот год с отличными результатами», особенно те, на которых спрос превышает предложение. Он добавил, что грядущий сезон отчетности IT-компаний покажет, «насколько инвесторы уже учли инфляционные риски в своих оценках».