За четыре торговых дня рыночная капитализация уменьшилась более чем на 10 миллиардов долларов — долговой риск CoreWeave (CRWV.US) вызвал распродажу, однако Deutsche Bank рассматривает это как хорошую возможность для покупки.

По данным портала Zhihui Caijing, на этой неделе облачный провайдер искусственного интеллекта (AI) CoreWeave (CRWV.US) столкнулся с одновременным падением акций и облигаций: всего за четыре торговых дня его рыночная капитализация сократилась более чем на 10 миллиардов долларов. Это отражает усиливающиеся опасения инвесторов по поводу ухудшения его кредитоспособности и агрессивной модели расширения за счет высоких долгов. Тем не менее аналитики Deutsche Bank считают, что недавняя распродажа на рынке была недостаточно обоснована с точки зрения фундаментальных факторов компании, а резкое снижение стоимости акций создало инвестиционную возможность для покупки.

В начале торгов в четверг акции CoreWeave упали на 9,5%, но к закрытию полностью отыграли падение и выросли на 5,94%. Одновременно индикаторы кредитного риска компании достигли исторического максимума, а цены на её высокодоходные облигации продолжили снижаться. Ранее, в среду, облигации CoreWeave уже упали до уровня, обычно ассоциируемого с финансовыми трудностями эмитента, вызвав опасения рынка по поводу способности компании обслуживать долг и перспектив дальнейшего финансирования.

Однако аналитик Deutsche Bank Брэд Зельник в своем отчёте клиентам в четверг отметил, что несмотря на сочетание множества факторов, приведших к резкой распродаже акций и облигаций CoreWeave за последнюю неделю, банку сложно найти достаточно существенные причины внутри самой компании, чтобы объяснить столь сильную коррекцию.

Зельник подчеркнул, что нынешняя оценка рынка игнорирует качественную клиентскую базу CoreWeave, доказанную способность эффективно осуществлять свою деятельность, умение превращать бэклог заказов в выручку и лидерство в инфраструктурной производительности. По его мнению, эти фундаментальные преимущества не подверглись существенным изменениям из-за недавних колебаний на кредитном рынке, поэтому он сохраняет рекомендацию "покупать" по акциям CoreWeave.

Что касается волнующего рынок вопроса финансирования, Deutsche Bank признает, что CoreWeave в будущем потребуется привлекать дополнительный капитал для поддержки строительства AI-центров обработки данных и сопутствующей инфраструктуры. Тем не менее, банк считает, что крупный объем накопленных заказов позволит компании поддержать последующие раунды финансирования, а привлечение новых средств возможно будет производиться постепенно и в относительно стабильном темпе, что не требует срочного масштабного финансирования в ближайшее время.

С точки зрения Deutsche Bank, рынок, возможно, переоценивает финансовые риски CoreWeave, недооценивая поддержку, которую обеспечивают действующие клиентские контракты и эффективность компании в операционной деятельности.

Следует отметить, что генеральный директор Nvidia (NVDA.US) Дженсен Хуанг в четверг публично выразил уверенность в финансовом положении CoreWeave. По словам Хуанга, финансовая сила CoreWeave неуклонно растет, а стоимость финансирования на практике снижается. Он также подчеркнул, что в нынешних условиях не видит необходимости предоставлять CoreWeave дополнительную финансовую гарантию от Nvidia, поскольку положение компании продолжает улучшаться.

Будучи крупным поставщиком GPU и акционером CoreWeave, Nvidia тесно связана с развитием бизнеса этой компании. Заявления Хуанга также рассматриваются как реакция на возросшие опасения рынка по поводу кредитных рисков.

Однако оптимистичная оценка Хуанга касательно состояния финансирования CoreWeave резко контрастирует с сигналами, поступающими с рынка облигаций и кредитных деривативов. Поскольку индикаторы кредитного риска CoreWeave достигли исторических максимумов, держатели облигаций требуют большей компенсации за риск, что свидетельствует о серьёзных разногласиях рынка по поводу долгосрочных возможностей компании в привлечении финансирования.

Помимо собственных проблем финансирования CoreWeave, на рынке также растут опасения относительно устойчивости всего инвестиционного бума в AI-инфраструктуру.

Исследовательская компания Gartner недавно предупредила, что нынешние темпы строительства AI-инфраструктуры, вероятно, уже превышают уровень, который способен поддерживать сопутствующий доход от этих видов бизнеса, в результате чего значительная часть инвестиций может оказаться неокупаемой в будущем. Gartner оценивает, что к 2030 году более 3,5 триллионов долларов инвестиций, связанных с AI, могут столкнуться с риском обесценения активов.

По мнению аналитиков, по мере дальнейшего расширения инфраструктуры вычислительных мощностей AI, отрасль столкнется с ростом издержек, недостаточной дифференциацией сервисов и усилением конкуренции. Особенно важно, что Gartner прогнозирует: к 2030 году более 80% новых провайдеров AI-облачных услуг не смогут продолжать операционную деятельность в статусе самостоятельных компаний.

Это означает, что в ближайшие несколько лет отрасль AI-облачных вычислений может претерпеть масштабную консолидацию: некоторые компании будут поглощены или объединены, другие прекратят самостоятельное существование из-за конкуренции и финансового давления. Gartner отмечает, что для таких компаний, как CoreWeave и NEBIUS (NBIS.US), бизнес-модель которых в значительной степени зависит от спроса на вычислительную мощность, данные риски особенно высоки.

В отличие от крупных технологических корпораций с диверсифицированным бизнесом и стабильными денежными потоками, у новых провайдеров AI-облачных сервисов рост дохода напрямую зависит от спроса на вычислительную мощность дата-центров, поэтому они более чувствительны к изменениям цен на вычисления, загрузке инфраструктуры и стоимости заёмного капитала.

Недавнее одновременное падение акций и облигаций CoreWeave подчеркивает, что инвесторы пересматривают обоснованность вложений в AI-инфраструктуру.

С одной стороны, устойчивый рост спроса на обучение и интерпретацию AI-моделей дает специализированным облачным провайдерам возможности для расширения бизнеса. CoreWeave располагает крупными клиентами и значительным портфелем заказов, и Deutsche Bank считает, что эти преимущества обеспечат поддержку будущему финансированию и росту компании. С другой стороны, строительство AI-центров обработки данных требует постоянных крупных капиталовложений, а стоимость долгового финансирования, конкуренция в предоставлении вычислительных сервисов и неопределённость возврата инвестиций в инфраструктуру заставляют рынок сомневаться в долгосрочной прибыльности некоторых молодых облачных компаний.

Таким образом, взгляды Deutsche Bank и Gartner отчетливо различаются. Первый считает, что падение стоимости акций CoreWeave превысило масштаб изменений фундаментальных показателей и представляет собой инвестиционную возможность; второй же предупреждает, что вся индустрия новых AI-облачных сервисов может столкнуться с серьёзными преобразованиями и давлением консолидации бизнес-моделей.

По мере дальнейшего роста кредитных рисков CoreWeave, инвесторы будут внимательно следить за тем, сможет ли компания привлечь финансирование по разумной стоимости, превратить портфель заказов в реальную выручку и обеспечит ли устойчивый рост спроса на вычисления в сфере AI достаточную отдачу для масштабных инвестиций в инфраструктуру.

Для CoreWeave устойчивость котировок в будущем будет зависеть не только от продолжения роста спроса на AI, но и от того, сможет ли компания доказать долгосрочную жизнеспособность своей модели роста, требующей крупных капиталовложений.